駱駝股份:行業(yè)整合趨勢下,有望快速成長為鉛酸電池寡頭
國家出手鉛治理,“政策持續(xù)+產(chǎn)品提價”或將推動行業(yè)進入中長期拐點。近期鉛中毒和鉛污染惡性事件增強政府長期治理鉛酸電池行業(yè)的決心,政策持續(xù)將有助于鉛酸電池行業(yè)進入中長期拐點。我們認為本次行業(yè)洗牌力度將會超預期,鉛酸電池制造行業(yè)將進入較長的改善周期,龍頭漲價的潛力將提升行業(yè)盈利能力。
政策持續(xù)將促使長期供需出現(xiàn)轉折,短期漲價動力帶動業(yè)績超預期。由于政府監(jiān)管不足,鉛酸電池長期處于略微的供過于求,地方小品牌及假冒品牌充斥售后市場,競爭環(huán)境惡劣;如果政策治理力度持續(xù)和相關法規(guī)的強力執(zhí)行,落后小產(chǎn)能面臨全面退出(產(chǎn)能削減幅度預計超過30%),兩年內市場將面臨供不應求;同時行業(yè)集中度提升,增強上下游議價能力,售后市場產(chǎn)品漲價預期強烈。
行業(yè)維持景氣,競爭優(yōu)勢催生車用鉛酸電池寡頭,盈利將持續(xù)擴張。行業(yè)面對配套和售后雙重擴容,抵御今年汽車行業(yè)增速下滑:售后市場增長穩(wěn)定在20%左右,配套市場增速回調不改行業(yè)景氣;公司的商業(yè)模式:配套市場(45%)樹立品牌,售后市場(55%)實現(xiàn)盈利;我們預計,公司將依托技術、管理和品牌優(yōu)勢把握行業(yè)契機成為行業(yè)寡頭,產(chǎn)能釋放后銷量增長和產(chǎn)品提價將帶動盈利大幅超預期。
經(jīng)測算,公司產(chǎn)品的漲價潛力將帶來較大的業(yè)績彈性,業(yè)績具有超預期潛力。(售后市場批發(fā)價格5%、10%、15%的提高帶動的業(yè)績彈性為0.17、0.35、0.52)短期把握傳統(tǒng)車用鉛酸電池內生增長,中期應對輕混動力汽車電池的技術轉型。
把握汽車保有量規(guī)模增長和行業(yè)整合契機,公司成長空間廣闊,內生增長的盈利擴張將非常顯著。11年上半年公司實現(xiàn)收入15.75億元,凈利潤1.56億元,隨著公司產(chǎn)能的順利擴張,公司盈利增長明確;公司看好未來輕度混合動力汽車技術,抵御新能源汽車技術過渡對鉛酸電池的行業(yè)沖擊,公司中期發(fā)展?jié)摿捎^。
投資建議:我們預計公司11-13年實現(xiàn)收入31.82、41.80和53.09億元,歸屬于母公司凈利潤為3.48、4.86和6.01億元,11-13年EPS為0.83、1.16和1.43?？紤]公司兩年復合增速,公司估值11年33倍,目標價28元,推薦評級。
風險提示:鉛酸電池行業(yè)治理不持續(xù)、鉛價大幅上漲將影響公司盈利不達預期。 (中投證券)
南都電源:率先復工,否極泰來
南都電源 300068 電子行業(yè)
研究機構：安信證券 分析師：劉軍，譚志勇 撰寫日期：2011-06-27
報告摘要:
通過地方政府驗收,開始復工:臨安南都于2011年6月22日通過臨安市政府組織的現(xiàn)場驗收,經(jīng)臨安市政府同意,臨安南都于2011年6月24日恢復試生產(chǎn)。臨平南都由于衛(wèi)生防護距離不達標,停止鉛酸蓄電池的生產(chǎn)。臨安南都是新廠區(qū),擁有350萬KVAh的產(chǎn)能,臨平南都則是老廠區(qū),擁有100萬KVAh的產(chǎn)能,計劃搬遷到新廠區(qū)。
“血鉛”事件引發(fā)鉛酸蓄電池行業(yè)洗牌:近年“血鉛”事件頻發(fā)導致國家九部委重拳治理鉛酸蓄電池行業(yè),浙江的273家注冊鉛酸電池生產(chǎn)企業(yè)中213家停工整頓,廣東省對安防距離不達標的企業(yè)一律停工,上市公司中除了南都電源外,臥龍電氣、科士達紛紛宣布因整頓而停工。南都電源是停工的上市公司中第一家宣布復工的公司。此次嚴格整頓后能夠順利復工的企業(yè)應該較少,短期內對行業(yè)產(chǎn)能影響較大,鉛酸蓄電池價格有望上漲。隨著相關部門環(huán)保管理力度的加大和生產(chǎn)許可證審批制度的嚴格執(zhí)行,行業(yè)產(chǎn)能快速向實力雄厚的規(guī)模企業(yè)集中,有利于行業(yè)的長期發(fā)展。因此,此次整頓實際是國家主導的行業(yè)強制洗牌,對符合環(huán)保要求的大型企業(yè),尤其是上市公司是利好。
否極泰來,增長可期:公司能夠率先復工,不但可以迅速占領競爭對手的市場,而且能夠享受鉛酸蓄電池漲價帶來的超額收益,可謂否極泰來。公司的科研開發(fā)實力強大,成功開發(fā)出“高溫型閥控式密封鉛酸蓄電池”并通過了工信部組織的鑒定,該新產(chǎn)品將在2011年下半年投放市場,有望提升公司的毛利率水平。
同時公司上市超募資金高達19.7億元,在目前銀根緊縮的背景下,具有突出的資金優(yōu)勢。而公司投資13億元(其中超募資金10.8億元)的動力電池項目預計將于2012年底投產(chǎn),確保公司的長期增長。
維持“買入-A”評級,6個月目標價格為19.2元:預計2011、2012、2013年攤薄后的每股收益分別為0.21、0.48、0.90元,考慮到整個鉛酸蓄電池板塊有望迎來整體性投資機會,以及公司長期的增長確定,我們維持買入-A的評級,按照2012年40倍的目標PE,給予6個月的目標價19.2元。
風險提示:試生產(chǎn)3個月內能否通過進一步驗收并正式生產(chǎn)。
臥龍電氣:蓄電池子公司停產(chǎn)整治公告點評
臥龍電氣 600580 電力設備行業(yè)
研究機構：方正證券 分析師：李儉儉 撰寫日期：2011-05-17
事件:5月17日晚臥龍電氣公告,根據(jù)浙江省近日提出對全省鉛酸蓄電池行業(yè)進行專項環(huán)保整治行動的精神要求,鉛酸蓄電池企業(yè)需進行停產(chǎn)整治,待地方環(huán)保局重新檢查驗收后,再予以恢復生產(chǎn)。公司控股子公司臥龍燈塔日前收到該精神通知后已停止生產(chǎn)。臥龍燈塔將根據(jù)該次環(huán)保整治的具體要求,著重對衛(wèi)生安全防護距離等相關工作進行自查,完成自查后盡快上報驗收,爭取盡快恢復生產(chǎn)。
點評:
1.此次環(huán)保整治覆蓋范圍廣,從行業(yè)經(jīng)營角度看其持續(xù)時間不會太長。
浙江省此次針對鉛酸蓄電池行業(yè)進行專項環(huán)保整治的主要原因,是今年以來臺州、德清等地出現(xiàn)的血鉛事件。目前浙江省登記在冊的蓄電池企業(yè)有273家,其中絕大多數(shù)均在停產(chǎn)整治范圍內,包括主營鉛酸蓄電池的上市公司南都電源。如此大范圍的整治將對整個鉛酸蓄電池行業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響,在大量企業(yè)積極溝通協(xié)調和配合下,環(huán)保部門有望加緊驗收,盡量縮短對行業(yè)生產(chǎn)的影響時間。因此我們預計停產(chǎn)整治的時間不會太長,待驗收后企業(yè)有望迅速恢復生產(chǎn)。
2.蓄電池業(yè)務停產(chǎn)對臥龍電氣業(yè)績影響有限
臥龍燈塔由臥龍電氣直接持股91.96%,間接持股2.68%,主營蓄電池業(yè)務。2010年臥龍燈塔營業(yè)收入占臥龍電氣銷售收入的11.16%,凈利潤占臥龍電氣凈利潤的9.1%。由于臥龍電氣業(yè)績主要由電機和變壓器業(yè)務貢獻,且未來兩項業(yè)務收入大幅增長預期較強,蓄電池業(yè)務對公司總體業(yè)績影響程度也十分有限。目前臥龍燈塔蓄電池產(chǎn)成品庫存尚可滿足30天以上的發(fā)貨需求,如果環(huán)保整治持續(xù)時間較短,則對公司經(jīng)營狀況基本不會產(chǎn)生影響。
3.環(huán)保整治行動有利于行業(yè)長期健康發(fā)展
雖然此次環(huán)保整治行動會對鉛酸蓄電池行業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生短暫影響,但從行業(yè)長遠發(fā)展角度看,有利于淘汰落后產(chǎn)能,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和技術升級,促進優(yōu)勢企業(yè)進一步鞏固行業(yè)地位。同時也會促進企業(yè)增強環(huán)保意識,及早發(fā)現(xiàn)潛在問題,消除未來發(fā)生公共危機的隱患,有利于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
科士達:鉛酸電池復產(chǎn)將使盈利能力回升,光伏逆變器仍值期待
平安證券
投資要點
上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.26億元,同比增長60.60%;歸屬上市公司股東凈利潤為3775萬元,同比增長4.73%;毛利率為23.55%,同比下降7個百分點。
海外國內均有較快增長上半年,公司同步拓展大型行業(yè)機構選型入圍和集中采購市場、數(shù)據(jù)中心高端UPS市場以及國內外區(qū)域分銷市場,從而進一步擴大市場份額,使得10K以上UPS產(chǎn)品的銷售收入和離線式UPS產(chǎn)品出口大幅提升,海外銷售收入增長60.59%,國內收入增長63.30%。
鉛酸電池停產(chǎn)和人工成本上升是毛利率下降的主要原因上半年,鉛酸電池停產(chǎn)對公司經(jīng)營造成較大影響,導致了供貨時間延長,銷售進度減慢。鉛酸電池占UPS系統(tǒng)的一半左右的成本,公司外購電池進行配套銷售,而受停產(chǎn)影響,鉛酸電池價格也有上漲,因此增加了公司UPS的產(chǎn)品成本,但價格壓力無法向下游轉嫁,故盈利能力受到影響。此外,今年初以來普遍發(fā)生的人工成本上升也是影響公司利潤率的原因。目前,公司的鉛酸電池車間處于邊生產(chǎn)邊整改狀態(tài),如果不再被停產(chǎn),自給的鉛酸電池將可以使公司UPS產(chǎn)品利潤率得到回升。
光伏逆變器將逐漸放量公司自去年進入光伏逆變器市場,擁有550KW以下的各種產(chǎn)品及部分認證,目前公司生產(chǎn)的光伏逆變器主要是跟隨國內組件廠銷往國內市場,少部分有銷往意大利和南非。上半年公司光伏逆變器訂單有45MW,實現(xiàn)銷售收入407萬元。
而不久前發(fā)改委公布了光伏上網(wǎng)電價政策,標志著國內市場即將啟動,公司是目前國內較優(yōu)秀的逆變器企業(yè)之一,有望在未來發(fā)展中分得一杯羹。
投資建議預計2011~2013年EPS為0.81、1.17和1.50元,對應8月9日收盤價的PE為34.2、23.6和18.4倍,估值相對較高,但我們看好公司鉛酸電池行業(yè)整改后的相對優(yōu)勢以及光伏逆變器的發(fā)展前景,首次給予“推薦”評級。
風險提示鉛酸電池行業(yè)再次被整改而令公司停產(chǎn);光伏逆變品銷售進度低于預期。
風帆股份:環(huán)保風暴沖擊生產(chǎn),漲價幅度決定業(yè)績
中投證券
國家出手鉛治理,“政策持續(xù)+產(chǎn)品提價”將推動行業(yè)進入中長期拐點。近期鉛中毒和鉛污染惡性事件增強政府長期治理鉛酸電池行業(yè)的決心,政策持續(xù)將有助于鉛酸電池行業(yè)進入中長期拐點。我們認為本次行業(yè)洗牌力度將會超預期,鉛酸電池制造行業(yè)將進入較長的改善周期,龍頭漲價的潛力將促使業(yè)績爆發(fā)增長。
政策持續(xù)將促使長期供需出現(xiàn)轉折,漲價動力帶動行業(yè)進入景氣中期。如果政策治理力度持續(xù)和相關法規(guī)強力執(zhí)行,落后小產(chǎn)能面臨全面退出(產(chǎn)能削減幅度預計超過30%),兩年內市場將面臨供不應求;同時行業(yè)集中度提升,增強上下游議價能力,售后市場產(chǎn)品漲價預期強烈(>15%)。
公司作為行業(yè)龍頭,未來兩年業(yè)績具超預期潛力。鉛酸蓄電池行業(yè)集中度的提升將觸發(fā)公司基本面較大改善,一是上下游的議價能力,二是市場競爭環(huán)境的轉變。
我們預計,公司主營業(yè)務的業(yè)績彈性將得到體現(xiàn)。公司新產(chǎn)品平穩(wěn)運營,短時難以貢獻利潤。工業(yè)電池和鋰電池進入量產(chǎn)階段,處于盈虧平衡階段。動力鋰電池和光伏電池仍處于實驗階段,長期看好,但短時難以貢獻利潤。
鉛鋅礦價值仍待詳勘,超預期可能性大。公司擁有的淶源縣、淶水縣礦區(qū)粗勘儲量為黃金 10.2噸、白銀1550噸、鉛加鋅87萬噸,簡單預估下礦產(chǎn)資源總市值60億元左右,折合每股13元,具備一定的價值支撐。
投資建議:我們預計公司11-13年實現(xiàn)收入37.26億元、44.37億元和51.17億元,歸屬于母公司凈利潤為1.25億元、1.59億元和1.92億元。預計11年蓄電池業(yè)務貢獻EPS接近0.25元,給予22倍估值,單獨估價的合理價值為5.5元。考慮礦產(chǎn)資源價值13元,我們認為公司合理股價為18.5元,給予“推薦”評級。
風險提示:礦產(chǎn)詳勘結果面臨不確定性、生產(chǎn)調整不達預期、原材料價格上漲將影響公司盈利水平。
圣陽股份:國內領先的閥控密封式鉛酸蓄電池專家
圣陽股份 002580 電力設備行業(yè)
研究機構：中原證券 分析師：李琳琳 撰寫日期：2011-05-10
公司是國內領先的閥控密封式鉛酸蓄電池專家。公司專業(yè)從事吸附式(AGM)和膠體(GEL)電池的研發(fā)、制造與銷售,產(chǎn)品廣泛應用于通信、新能源儲能、車用動力、電力、計算機后備電源等領域。
鉛酸蓄電池下游覆蓋行業(yè)廣、受細分市場波動影響小。通信用電池受益于通信行業(yè)基礎建設快速增長;動力電池占據(jù)95%以上的電動自行車市場增速回升;新能源儲能用電池將受益于風能等新能源的高速增長,以及推進節(jié)能減排進行的電網(wǎng)調峰;國家電網(wǎng)工程投資規(guī)模的增長和未來智能電網(wǎng)建設使電力后備用電池需求穩(wěn)步增長。
公司競爭優(yōu)勢:產(chǎn)品定位中高端、技術領先且種類齊全;是我國首家出口免驗資格企業(yè),主導或參與了共計11項國家或行業(yè)標準的起草與制定;公司在通信和新能源儲能用電池細分領域產(chǎn)銷量分別位居行業(yè)前五名和前三強,是“金太陽”工程五家鉛酸蓄電池供應商之一。
募集項目分析:公司本次公開發(fā)行股票1880萬股,募集資金用于80萬KVAh高性能閥控密封式膠體蓄電池的產(chǎn)能擴張,項目投資總額為20841萬元,項目將進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結構和提升公司綜合競爭力。
盈利預測與公司估值:預測公司2011、2012年每股收益分別為0.78元和1.06元,建議給予公司2011年30-35倍的市盈率,對應合理股價區(qū)間為23.40-27.30元,首次給予公司增持評級。
風險提示:公司主要風險包括產(chǎn)能擴張風險和通信行業(yè)市場的不確定性。
