事件描述
陽(yáng)光電源今日發(fā)布2014 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入4.43 億元，同比增長(zhǎng)186.25%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.41 億元，同比增長(zhǎng)692.60%;1 季度EPS為0.13 元，去年4 季度為0.21 元。
事件評(píng)論
1 季度逆變器業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)89.15%，EPC 確認(rèn)收入1.50 億元。1 季度為光伏裝機(jī)淡季，根據(jù)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，1 季度國(guó)內(nèi)光伏并網(wǎng)量?jī)H350MW。
在此背景下，公司收入同比增長(zhǎng)186.25%的主要原因有：（1）1 季度公司確認(rèn)電站EPC 收入，其中與三峽新能源項(xiàng)目確認(rèn)1.24 億元，是收入大幅增長(zhǎng)的主要原因；（2）1 季度公司逆變器等制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.93 億元，同比增長(zhǎng)89.15%。2013 年公司逆變器出貨3500MW,實(shí)際確認(rèn)收入2900MW,銷(xiāo)售均價(jià)約0.50 元/W，以此計(jì)算剩余600MW 約對(duì)應(yīng)3 億元收入，因此去年尚未確認(rèn)收入的600MW 是逆變器收入大幅增長(zhǎng)的主要原因。
1 季度毛利率上升至28.72%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)692.6%。1 季度公司毛利率由22.35%上升至28.72%：公司EPC 收入1.50 億元，我們假設(shè)EPC 毛利率為10%，推算逆變器毛利率約38%，相比去年30%的水平有所上升，我們認(rèn)為主要是毛利率較高的新產(chǎn)品收入占比上升所致。收入與毛利率上升帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)692.6%。
1 季度費(fèi)用環(huán)比下降同比增長(zhǎng)，費(fèi)用率持續(xù)上升，應(yīng)收賬款持續(xù)上升。1 季度公司三項(xiàng)費(fèi)用為0.80 億元，同比上升45.60%，管理費(fèi)用上升是主要原因。費(fèi)用率持續(xù)上升，1 季度由11.64%上升至18.06%。公司應(yīng)收賬款水平同樣持續(xù)上升，1 季度末由去年年末的11.43 億元上升至12.22 億元。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，維持推薦評(píng)級(jí)
2014 年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)將延續(xù)高增長(zhǎng)，全年裝機(jī)有望超過(guò)14GW,公司作為國(guó)內(nèi)逆變器龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)占有率將維持在30%左右。同時(shí)，公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓順利，在日本、美國(guó)等地已取得明顯成效，出口業(yè)務(wù)將是公司逆變器后續(xù)增長(zhǎng)的另一重要來(lái)源。電站業(yè)務(wù)方面，公司“以資源換訂單”模式復(fù)制性強(qiáng)，目前公司電站資源儲(chǔ)備超2.5GW，將支撐公司EPC 業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年開(kāi)發(fā)規(guī)模超過(guò)300MW。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為1.28、1.80、2.26 元，對(duì)應(yīng)PE 為20、15、12 倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
