中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：光伏行業(yè)或迎來(lái)新一輪兼并整合
在經(jīng)歷了2012年的低谷期之后，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)在供需修復(fù)、政策密集扶持和技術(shù)進(jìn)步等多重因素影響下，行業(yè)景氣度正在持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，33家A股上市的光伏企業(yè)中，已有32家公布年報(bào)，其中75%(24家)的公司實(shí)現(xiàn)盈利，8家公司凈利潤(rùn)同比翻番。不過，從年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，仍有不少產(chǎn)業(yè)鏈上的公司掙扎在虧損的泥潭中，制造業(yè)板塊仍較為低迷。記者從業(yè)內(nèi)獲得消息，分布式市場(chǎng)爆發(fā)后企業(yè)進(jìn)入重新排位，光伏行業(yè)或迎來(lái)新一輪兼并整合。
全產(chǎn)業(yè)鏈回暖
根據(jù)全球光伏市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)NPD Solarbuzz的數(shù)據(jù)，中國(guó)市場(chǎng)2013年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量達(dá)到11.5GW，較上一年增長(zhǎng)140%，而此前多年的累計(jì)裝機(jī)只有6GW。
大幅增長(zhǎng)的電站裝機(jī)容量，帶來(lái)的是A股光伏電站公司業(yè)績(jī)的快速回暖。去年中期，國(guó)內(nèi)光伏電站龍頭航天機(jī)電憑借“投資-建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)”的商業(yè)模式率先盈利;中利科技也在去年四季度實(shí)現(xiàn)盈利;愛康科技今年一季度凈利潤(rùn)首現(xiàn)增長(zhǎng)。進(jìn)入2014年，這些公司仍將大手筆收購(gòu)、建設(shè)地面電站，分別計(jì)劃今年電站規(guī)模達(dá)到500MW、600MW和1GW。
Solarbuzz高級(jí)分析師韓啟明告訴記者，2013年下半年全球光伏市場(chǎng)需求開始大幅增長(zhǎng)，帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果：一是光伏組件價(jià)格止跌回升;二是產(chǎn)業(yè)鏈上很多企業(yè)開始扭虧為盈，特別是在組件和電站開發(fā)兩個(gè)環(huán)節(jié)。
在制造業(yè)板塊，全球出貨量最大的光伏組件生產(chǎn)商、美股上市公司英利上周對(duì)外宣布，在連續(xù)虧損三年后，預(yù)計(jì)今年二季度有望首次實(shí)現(xiàn)盈利。事實(shí)上，A股多數(shù)組件公司2013年已經(jīng)扭虧，向日葵、東方日升、億晶光電2013年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4061萬(wàn)、7565.27萬(wàn)和6887.68萬(wàn)元，毛利率也由上年同期的5%左右上升至約15%。進(jìn)入一季度，相關(guān)公司業(yè)績(jī)回暖呈加速態(tài)勢(shì)，其中單晶硅龍頭隆基股份一季度預(yù)盈額已達(dá)去年業(yè)績(jī)的73.8%，逆變器龍頭陽(yáng)光電源1-3月盈利翻了6.9倍。
而且，這種回暖由下游不斷向上游傳導(dǎo)。如主營(yíng)鑄錠爐、光伏設(shè)備的的精功科技2013年仍為虧損，而今年一季度迎來(lái)開門紅;另一鑄爐企業(yè)晶盛機(jī)電去年和一季度業(yè)績(jī)同比下滑，但預(yù)計(jì)今年上半年將增長(zhǎng)20%至40%。
對(duì)于扭虧原因，多家公司均表示，2013年光伏行業(yè)過剩產(chǎn)能的淘汰整合初見成效，行業(yè)回暖帶動(dòng)制造業(yè)需求上升，多晶硅轉(zhuǎn)換效率提升導(dǎo)致成本下降，以及國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模在政策利好推動(dòng)下大幅擴(kuò)容，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單大幅攀升。值得注意的是，上述制造業(yè)特別是組件廠商如向日葵和東方日升均在向下游電站延伸，去年業(yè)績(jī)中電站收入貢獻(xiàn)可觀。
行業(yè)調(diào)整未盡
展望2014年，行業(yè)回暖加速成定局。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)家能源局年初定下的今年全國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)14GW，同比增長(zhǎng)近50%，對(duì)行業(yè)發(fā)展形成強(qiáng)有力的支撐。韓啟明樂觀估計(jì)，“根據(jù)我們的估算，2014年組件制造企業(yè)毛利率有望達(dá)到20%至30%，涉及下游電站開發(fā)的企業(yè)毛利率有望達(dá)到50%至60%?！?
盡管光伏行業(yè)堪稱苦盡甘來(lái)、蓄勢(shì)待發(fā)，但仍有不少公司業(yè)績(jī)繼續(xù)虧損。如海潤(rùn)光伏2013年原先預(yù)虧1.31億元，但在今年4月25日進(jìn)一步下調(diào)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)至預(yù)虧2.03億元;又如天威保變，因過度擴(kuò)張和訴訟纏身等問題，去年巨虧52億元，目前正在剝離新能源資產(chǎn)。
東方日升董秘雪山行接受記者采訪時(shí)表示，“行業(yè)回暖未來(lái)是光明的，道路是曲折的?；趲讉€(gè)原因，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較無(wú)序，完成行業(yè)整合的可能性比較大，最終形成比較有實(shí)力的龍頭企業(yè)，并不像原來(lái)一樣一盤散沙。”擁有組件產(chǎn)能的某國(guó)內(nèi)電站企業(yè)內(nèi)部人士則告訴記者，目前是收購(gòu)兼并的好時(shí)機(jī)，有部分多晶硅企業(yè)因?yàn)橘Y金鏈跟不上，難以為繼，而其設(shè)備先進(jìn)，包括公司在內(nèi)的多家企業(yè)正在競(jìng)爭(zhēng)抄底，已成為業(yè)內(nèi)公開的秘密。
在政策方面，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)國(guó)家能源局今年中將出臺(tái)分布式光伏的微調(diào)政策，目前處于磨合期。不少光伏企業(yè)人士對(duì)記者表示，如果政策出臺(tái)能鎖定分布式電站的收益，有較好的商業(yè)模式，分布式光伏電站將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其市場(chǎng)空間無(wú)限廣闊，包括愛康科技、林洋電子、東方日升在內(nèi)的不少上市公司已經(jīng)展開布局，鹿死誰(shuí)手尚待觀察。
中環(huán)股份(002129)：光伏業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)，電站業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)
光伏行業(yè)緩慢回暖，高效電池市場(chǎng)迎春天。近期歐盟“雙反”稅率公布，全球光伏行業(yè)最壞的消息已出，行業(yè)處于歷史最底部確認(rèn)，產(chǎn)能擠出尚需時(shí)間，但是隨著需求增長(zhǎng)，行業(yè)未來(lái)回暖是大概率事件。高效電池已具備規(guī)模生產(chǎn)的基礎(chǔ)，同時(shí)高效電池帶來(lái)的可變成本及度電成本的下降有望提高其滲透率，預(yù)計(jì)2015年高效電池市場(chǎng)占有率有望達(dá)到37%。
N型片盈利能力強(qiáng)，出貨比例提高改善公司業(yè)績(jī)。公司普通的硅片的毛利率為5-10%，高于行業(yè)平均水平，N型片的價(jià)格比一般硅片貴10%左右，N型硅片毛利率達(dá)到10%-15%，隨著行業(yè)回暖，硅片受貿(mào)易政策影響較小，毛利率有望回升。目前公司N型硅片出貨比例已達(dá)40%，隨著公司與日韓公司、Sunpower合作深入及高效電池市場(chǎng)滲透率提高，高毛利的N型硅片出貨比例有望持續(xù)上升，在未來(lái)改善公司業(yè)績(jī)。
公司CFZ技術(shù)是適用高效電池理想硅片技術(shù)之一。公司自主研發(fā)的CFZ技術(shù)兼具區(qū)熔和直拉硅片的特點(diǎn)，具有片間參數(shù)高斯分布集中、超低氧含量(不衰減)、高壽命、低缺陷(高效率)，低成本等優(yōu)點(diǎn)。目前公司CFZ硅片出貨量較低，未來(lái)隨著自動(dòng)化設(shè)備配套到位，公司有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。
GW電站及制造中心將是未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)源。公司與Sunpower、蒙西電網(wǎng)及金橋城建合資建設(shè)7.5GW電站及制造中心，有效利用了Sunpower的低倍聚光技術(shù)、電網(wǎng)資源與當(dāng)?shù)卣Y源，有利于大型電站整體推進(jìn)速度，預(yù)計(jì)度電成本有望低于0.5元/kWh，2014年和2015年電站實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大約為3.61億、11.56億元，貢獻(xiàn)EPS為0.28、0.63。
8寸區(qū)熔單晶和IGBT功率器件是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)看點(diǎn)。公司區(qū)熔單晶的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，市占率超70%，盈利能力穩(wěn)定，公司已成為國(guó)內(nèi)唯一一家(全球第二家)實(shí)現(xiàn)8英寸區(qū)熔單晶量產(chǎn)的企業(yè)，隨著半導(dǎo)體芯片向大直徑方向發(fā)展，未來(lái)產(chǎn)品的推廣有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司半導(dǎo)體器件由于折舊成本較高，盈利能力較差，公司大功率IGBT 產(chǎn)品已小批量生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)被歐美日企業(yè)占據(jù)，未來(lái)進(jìn)口替代空間大。
投資邏輯：從光伏制造到聚光電站，業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。
公司是逐漸向新能源轉(zhuǎn)型的半導(dǎo)體公司，隨著光伏行業(yè)回暖及高效硅片出貨的上升，制造業(yè)盈利力有望反彈;同時(shí)，合資光伏電站項(xiàng)目在未來(lái)具有較大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015年EPS分別為0.1、0.4、0.78元，對(duì)應(yīng)目前PE為128X、34X、18X，考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及7.5GW電站較大的想象空間，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
三花股份(002050)：下游需求持續(xù)低迷，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
下游空調(diào)整機(jī)銷售持續(xù)低迷，三季度公司收入下滑程度加劇。2012年空調(diào)行業(yè)冷淡，家用空調(diào)需求受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響持續(xù)低迷，6月開始實(shí)施的節(jié)能補(bǔ)貼政策在實(shí)施的前三個(gè)月效果不能令人滿意，前三季度家用空調(diào)產(chǎn)量為8042萬(wàn)臺(tái)，同比下滑11.06%。公司作為空調(diào)配件龍頭企業(yè)，受下游需求影響較大，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降8.67%，相比半年報(bào)下滑幅度增大，其中第三季度營(yíng)業(yè)收入同比大幅下滑25.03%，主要原因是三季度受空調(diào)閥行業(yè)銷售環(huán)比下跌的影響。
三季度毛利率提升。前三季度公司毛利率同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度毛利率為27.49%，環(huán)比上升2.75%，我們認(rèn)為主要原因：一是上游原材料價(jià)格處于低位，二是家電節(jié)能補(bǔ)貼政策促使配件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。同時(shí)三季度凈利潤(rùn)率為8.9%，環(huán)比改善0.59個(gè)百分點(diǎn)。
管理費(fèi)用支出繼續(xù)增加。前三季度公司管理費(fèi)用為2.79億元，同比增加41.3%，管理費(fèi)用率達(dá)到9.54%，成為近兩年的新高，主要原因是公司在營(yíng)業(yè)收入下滑的情況下，研發(fā)費(fèi)用的增加和人力成本的增長(zhǎng)所致。
未來(lái)節(jié)能補(bǔ)貼政策的持續(xù)，四季度家電整機(jī)行業(yè)將呈小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。最近，國(guó)家相關(guān)部門下發(fā)通知，要求認(rèn)真做好節(jié)能家電推廣工作，加快資金撥付進(jìn)度，說(shuō)明政府正在繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)補(bǔ)貼政策的支持。隨著推廣目錄范圍的擴(kuò)大，下游整機(jī)廠商將會(huì)加快技術(shù)進(jìn)步，及時(shí)組織生產(chǎn)進(jìn)度，銷售終端也將加大節(jié)能機(jī)型的推廣力度。在四季度家電行業(yè)筑底回升的趨勢(shì)下，將有利于三花這種空調(diào)上游配件公司四季度的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)
盈利預(yù)測(cè)：空調(diào)行業(yè)下游持續(xù)低迷直接影響到了公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，費(fèi)用支出增加影響了凈利潤(rùn)率的增加，雖然我們預(yù)期四季度家電行業(yè)將會(huì)好轉(zhuǎn)，但對(duì)公司全年業(yè)績(jī)影響有限。我們下調(diào)公司2012~2014年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS分別為0.61元、0.75元、0.94元(前次預(yù)測(cè)分別為0.7元、0.83元、1.03元)，對(duì)應(yīng)2012年10月23日收盤價(jià)的PE分別為13倍、11倍、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
首航節(jié)能(002665)：空冷器近年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，積極進(jìn)軍光
開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)軍光熱發(fā)電藍(lán)海公司光熱發(fā)電項(xiàng)目由董事長(zhǎng)直接負(fù)責(zé)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)自中科院，由國(guó)家“863”項(xiàng)目成員組成，曾負(fù)責(zé)八達(dá)嶺光熱發(fā)電項(xiàng)目，技術(shù)在國(guó)內(nèi)處領(lǐng)先地位。且公司槽式集熱管已實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)，較國(guó)外進(jìn)口可大幅降低成本。
海水淡化市場(chǎng)廣闊，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)海水淡化是公司積極拓展的另一新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)在年底之前會(huì)調(diào)試出水，如果順利且項(xiàng)目招標(biāo)沒有延遲，預(yù)計(jì)2013年公司將參與海水淡化的競(jìng)標(biāo)，屆時(shí)海水淡化將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS 分別為1.74、2.26和2.78元，按照2012年25倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)44元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
航空動(dòng)力(600893)：關(guān)注政策利好帶來(lái)的投資機(jī)遇
預(yù)計(jì)2012年增速為12.7%公司主營(yíng)產(chǎn)品為航空發(fā)動(dòng)機(jī)，主要產(chǎn)品為二代發(fā)動(dòng)機(jī)和三代發(fā)動(dòng)機(jī)，隨著國(guó)內(nèi)軍民品飛機(jī)由二代飛機(jī)向三代飛機(jī)升級(jí)，二代發(fā)動(dòng)機(jī)的訂單將緩慢下滑，公司二代發(fā)動(dòng)機(jī)2012年整體基本維持穩(wěn)定，三代發(fā)動(dòng)機(jī)保持穩(wěn)定且較為快速的增長(zhǎng)。經(jīng)綜合測(cè)算，2012年公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速約為12.7%。
公司收縮非航空產(chǎn)品布局，緩解資金壓力，提高資金利用效率
2011年底，公司針對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略小幅度調(diào)整，收縮了非航空產(chǎn)品布局，減小了非航空民品對(duì)資金的低效占用，將有限的資金布局航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)，資金利用效率提高，公司非航空產(chǎn)品的營(yíng)收雖然下滑56.86%，但毛利率由5.82%上升到9.4%，資金利用效率大幅度提高。
關(guān)注政策利好帶來(lái)的投資機(jī)遇
航空發(fā)動(dòng)機(jī)是航空工業(yè)的核心產(chǎn)品，是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向，近年來(lái)國(guó)家對(duì)航空工業(yè)和發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的投資力度和重視程度逐步加大，
未來(lái)公布相關(guān)配套政策可能性較大，關(guān)注由此帶來(lái)的事件性投資機(jī)遇。
6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.8元給予增持評(píng)級(jí)
公司以航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)為根基，目前是國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造的龍頭企業(yè)，無(wú)論航空制造業(yè)還是航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)，在中國(guó)的前景都非常的廣闊，長(zhǎng)期投資價(jià)值突出。結(jié)合目前公司基本面和二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)位16.8元，給予增持評(píng)級(jí)。
奧克股份(300082)：光伏輔料龍頭，新材拉動(dòng)增長(zhǎng)
光伏輔料高速增長(zhǎng)，新材料項(xiàng)目開始爆發(fā)
公司是光伏上游關(guān)鍵輔料，切割液行業(yè)的龍頭企業(yè)。受益未來(lái)5 年光伏市場(chǎng)40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，切割液業(yè)務(wù)將保持30%以上增速。公司處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格敏感度最低的環(huán)節(jié)，隨著原材料環(huán)氧乙烷的長(zhǎng)期產(chǎn)能過剩，奧克股份的采購(gòu)成本長(zhǎng)期下降。新產(chǎn)品聚羧酸型減水劑，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以來(lái)開始爆發(fā)。硅片項(xiàng)目2011 年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，也將為公司業(yè)績(jī)提供強(qiáng)有力的拉動(dòng)。
我們看好光伏市場(chǎng)的中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，同時(shí)看好公司新材料產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。
預(yù)計(jì)11、12 年業(yè)績(jī)2.46 元，4.12 元。公司未來(lái)3 年業(yè)復(fù)合增速60%，未來(lái)5 年可能實(shí)現(xiàn)10 倍增長(zhǎng)。合理價(jià)格86 元，對(duì)應(yīng)11 年35 倍市盈率，建議買入。
領(lǐng)導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，未來(lái)5 年切割液復(fù)合增長(zhǎng)超過30%
公司在切割液環(huán)節(jié)獨(dú)占70%的份額。該環(huán)節(jié)，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中屬上游核心輔料，競(jìng)爭(zhēng)格局集中，價(jià)格敏感度低。在光伏行業(yè)“盈利能力啞鈴化“的大趨勢(shì)下，該環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈中最佳的投資方向。
市場(chǎng)擔(dān)憂回收液的利用及來(lái)自金剛線的替代，而我們認(rèn)為：1)假設(shè)切割液每次損失30%，而回收液平均使用一次，則其占比不超過35%，目前已經(jīng)在25%左右，未來(lái)替代空間小;2)金剛線技術(shù)成熟和推廣到切片領(lǐng)域，在可見的未來(lái)難以實(shí)現(xiàn)。
即使發(fā)生，也仍需要使用切割液。盡管品種可能變化，但現(xiàn)有龍頭仍將占據(jù)市場(chǎng)。
未來(lái)5 年，光伏發(fā)電成本在越來(lái)越多的地區(qū)接近或低于居民用電電價(jià)，并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場(chǎng)增速將不低于過去10 年40%以上的平均水平，且隨時(shí)可能出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展?？紤]替代技術(shù)的影響，公司切割液業(yè)務(wù)未來(lái)5 年復(fù)合增速將超過30%。
盈利能力已經(jīng)見底，新項(xiàng)目孕育爆發(fā)
今年環(huán)氧乙烷受國(guó)際油價(jià)和供需形勢(shì)影響出現(xiàn)大幅提價(jià)，對(duì)公司盈利能力造成擠壓。然而70%的環(huán)氧乙烷用于乙二醇的生產(chǎn)，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷的迅速擴(kuò)產(chǎn)，和進(jìn)口乙二醇的大幅降價(jià)，公司成本已經(jīng)過頂。
公司與硅片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)錦州陽(yáng)光能源合作，利用既有經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的管理與銷售，實(shí)現(xiàn)了對(duì)下游市場(chǎng)的快速切入，即將拉動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。今年公司減水劑聚醚市場(chǎng)份額由原來(lái)的25%已上升到報(bào)告期內(nèi)的33%。未來(lái)建筑大型化高端化趨勢(shì)將拉動(dòng)三代減水劑高速增長(zhǎng)，成為公司未來(lái)高速增長(zhǎng)的另一發(fā)動(dòng)機(jī)。
億晶光電(600537)：華麗轉(zhuǎn)身，盡享光伏盛宴
資產(chǎn)置換獲證監(jiān)會(huì)受理，重組進(jìn)程加快。海通集團(tuán)與億晶光電的資產(chǎn)置換已于9月15日收到證監(jiān)會(huì)許可申請(qǐng)受理通知書，重組成功確定性加強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年年底完成。屆時(shí)，公司將成為A股市場(chǎng)上首家具有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的純光伏企業(yè)。
朝陽(yáng)行業(yè)，成長(zhǎng)性極好。2010年是光伏產(chǎn)業(yè)不平凡的一年，僅上半年新增裝機(jī)容量就達(dá)到7GW，預(yù)計(jì)全年可以達(dá)到15GW。受益于各國(guó)政策支持和市場(chǎng)回暖，電池組件的出貨量會(huì)有實(shí)質(zhì)性提升。
垂直一體化，中國(guó)企業(yè)的最佳選擇。晶硅電池由于其成熟的技術(shù)、規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了光伏電池80%的市場(chǎng)份額，其轉(zhuǎn)化率將以每年0.5-1%的水平增加，制造成本則以5-10%的速率穩(wěn)步下降。作為逐步向規(guī)模驅(qū)動(dòng)階段過度的行業(yè)，制造性技術(shù)顯得尤為重要，從鑄錠到電池組件的垂直一體化是光伏組件成本控制的最佳選擇，也是我國(guó)企業(yè)最能發(fā)揮制造性技術(shù)優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)。
國(guó)內(nèi)組件上市公司龍頭，成本控制能力強(qiáng)。億晶光電是我國(guó)大陸排名第八的組件生產(chǎn)商，前7名都在國(guó)外上市，一旦重組完成，公司將成為A股市場(chǎng)上的電池組件龍頭，并有望借助融資平臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)張。公司垂直一體化經(jīng)營(yíng)有助于控制成本，其模式將成為光伏企業(yè)發(fā)展的成功范式。
我們預(yù)計(jì)公司10、11、12年的EPS分別為1.37元、1.73元、1.88元，按11年25-30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)43.4-52元，鑒于對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)期，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。(國(guó)聯(lián)證券)
精功科技(002006)：歷史性大單，見證國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備龍頭崛起
歷史性大單，見證國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備龍頭崛起
公司25日公告，于當(dāng)日與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺(tái)(套)多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所需。合同總價(jià)4.02億元。此次大單進(jìn)賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺(tái)，且全部繳納了20%的預(yù)付款，幾無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這些訂單全部在明年結(jié)算，鎖定公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁爆發(fā)。
公司進(jìn)入光伏設(shè)備市場(chǎng)3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場(chǎng)龍頭。我們看好11年光伏設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)看好公司進(jìn)口替代的步伐。預(yù)計(jì)11、12年業(yè)績(jī)1.51元、2.34元。公司合理價(jià)格53元，對(duì)應(yīng)11年35倍市盈率，建議買入。
公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已到，未來(lái)5年光伏業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)超50%
公司25日公告，于當(dāng)日與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺(tái)(套)多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所需。合同總價(jià)4.02億元。此次大單進(jìn)賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺(tái)，且全部繳納了20%的預(yù)付款，幾無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這些訂單全部在明年結(jié)算，鎖定公司業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁爆發(fā)。
公司進(jìn)入光伏設(shè)備市場(chǎng)3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場(chǎng)龍頭。我們看好11年光伏設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)看好公司進(jìn)口替代的步伐。預(yù)計(jì)11、12年業(yè)績(jī)1.51元、2.34元。公司合理價(jià)格53元，對(duì)應(yīng)11年35倍市盈率，建議買入。
鑄錠爐市場(chǎng)5年10倍，精功科技代表的國(guó)內(nèi)廠家將成最大受益者
今年國(guó)內(nèi)多晶鑄錠爐安裝量約1000臺(tái)。按照2010年15GW新增裝機(jī)，光伏市場(chǎng)未來(lái)5年保持40%的復(fù)合增速，組件產(chǎn)量/安裝量之比維持1.5倍，則2015年鑄錠爐市場(chǎng)需求將為10000臺(tái)，市場(chǎng)總量300億元，復(fù)合增速60%。
隨著技術(shù)水平的提高，國(guó)內(nèi)大廠對(duì)設(shè)備定制化需求強(qiáng)烈。原本占據(jù)市場(chǎng)主流的進(jìn)口廠商，難以提供深入客戶的定制化服務(wù)。而以精功科技為代表的新進(jìn)國(guó)內(nèi)廠，經(jīng)過3年以上的實(shí)踐檢驗(yàn)，產(chǎn)品質(zhì)量為大廠接受，迅速擠占市場(chǎng)。今年10月以來(lái)，中能202臺(tái)(產(chǎn)能1GW)大單簽給精功科技，表明這一趨勢(shì)已經(jīng)開始。若公司能在5年后獲得30%的市場(chǎng)份額，則僅此業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入將是09年全年銷售收入的14倍。(光大證券)
恒星科技(002132)：切割線產(chǎn)能爆發(fā)式釋放，光伏產(chǎn)業(yè)閃電式切入
公司目前5000噸超精細(xì)切割鋼絲項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放迅速，估計(jì)預(yù)計(jì)今年達(dá)到450噸，11年可達(dá)10000噸左右，這為迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)切割線市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);未來(lái)太陽(yáng)能超精細(xì)鋼絲切割線市場(chǎng)產(chǎn)能不足以及持續(xù)的“賣方市場(chǎng)”情況下，公司投資收益十分明顯;考慮到未來(lái)公司對(duì)上游晶硅制造業(yè)“萬(wàn)年硅業(yè)”的持股以及將切入太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的晶硅制造-切割片-電池片等制造領(lǐng)域，想象空間巨大。我們僅根據(jù)公司新增太陽(yáng)能晶硅切割線項(xiàng)目，并且以謹(jǐn)慎態(tài)度來(lái)預(yù)測(cè)公司11年4800噸切割鋼絲產(chǎn)能釋放，則帶來(lái)收入5.2億元，增發(fā)攤薄后增厚EPS約0.60元;12年保守估計(jì)切割鋼絲產(chǎn)量達(dá)12200噸，則貢獻(xiàn)收入12.7億元，增發(fā)攤薄后增厚(攤薄13%左右)EPS達(dá)1.4元左右;預(yù)計(jì)公司10-12年EPS為0.39元、0.88元和1.65元;對(duì)應(yīng)10-12年P(guān)E為77倍，34倍和18倍。雖然因謹(jǐn)慎原則，未提升公司EPS和PE，但長(zhǎng)期來(lái)看，我們強(qiáng)烈看好該公司，給予“強(qiáng)烈推薦”的調(diào)升評(píng)級(jí)。
科士達(dá)(002518)：UPS電源國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，光伏逆變器破繭而出
公司是UPS電源行業(yè)內(nèi)資企業(yè)龍頭。按用途劃分，UPS可分為信息設(shè)備用UPS電源和工業(yè)動(dòng)力用UPS電源兩類，科士達(dá)主要是從事信息設(shè)備用UPS。伊頓、艾默生、施耐德三家國(guó)際巨頭構(gòu)成行業(yè)的第一梯隊(duì)。科士達(dá)處于行業(yè)第二梯隊(duì)，是內(nèi)資龍頭。以收入計(jì)，公司是內(nèi)資品牌的第一，下游客戶包括銀行、電信、政府機(jī)關(guān)等。
全球UPS行業(yè)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)更快。全球UPS的需求維持了比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)，約每年6.5%左右，2011年全球UPS市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)74.1億美元。隨著國(guó)際制造業(yè)的轉(zhuǎn)移及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)UPS需求快于全球水平，有利于UPS行業(yè)成長(zhǎng)。
產(chǎn)品高端化，毛利率持續(xù)提升。科士達(dá)高端的中大功率的在線式UPS產(chǎn)品占比不斷上升，公司毛利率從07年的18.73%提升到2010上半年的30%，有明顯提高。未來(lái)隨著募投在線式UPS產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目的投產(chǎn)，綜合毛利率有望進(jìn)一步提升。
光伏逆變器是新的看點(diǎn)。公司的光伏逆變器與UPS屬于同源技術(shù)，在“金太陽(yáng)示范工程”的逆變器招標(biāo)中，29家企業(yè)參與逆變器招標(biāo)，最終有8家企業(yè)脫穎而出，公司是其中之一。未來(lái)逆變器行業(yè)有望隨著光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司目前與無(wú)錫尚德有100MW的供貨協(xié)議，超募資金也可能繼續(xù)投向逆變器產(chǎn)業(yè)。
募投項(xiàng)目主要是擴(kuò)大產(chǎn)能。公司募集資金主要投向在線式UPS擴(kuò)大產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后，公司將在現(xiàn)有年產(chǎn)6.25萬(wàn)臺(tái)在線式UPS生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)上增加到14.25萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能的增加幅度約為現(xiàn)有產(chǎn)能的130%。產(chǎn)能的釋放將帶來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年完全攤薄EPS為0.67元、0.92元和1.35元。結(jié)合發(fā)行的中小板公司及同行業(yè)可比公司(尤其是科華恒盛)估值情況，同時(shí)考慮公司產(chǎn)能投放及逆變器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，我們認(rèn)為合理的估值區(qū)間在29.50~33元之間，對(duì)應(yīng)20011年32~36倍PE。(國(guó)元證券)
橫店?yáng)|磁(002056)：光伏產(chǎn)能將突破GW級(jí)別，大幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)
公司第四次宣布光伏領(lǐng)域的投資，總產(chǎn)能突破GW級(jí)。
公司從2009年開始進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)以來(lái)，先后四次宣布了在光伏領(lǐng)域的投資，總產(chǎn)能將突破吉瓦級(jí)別，分別是：(1)東磁光伏園區(qū)100MW太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能;(2)河南杞縣100MW太陽(yáng)能單晶硅片產(chǎn)能;(3)東磁光伏園區(qū)300MW太陽(yáng)能電池片和50MW組件產(chǎn)能;
(4)東磁光伏園區(qū)500MW太陽(yáng)能電池片和250MW組件產(chǎn)能，以及河南杞縣100MW太陽(yáng)能多晶硅片和13萬(wàn)只坩鍋產(chǎn)能。以上四個(gè)光伏投資項(xiàng)目都將在2012年底前完成建設(shè)，屆時(shí)公司的光伏產(chǎn)能將達(dá)到：?jiǎn)尉Ч杵?00MW、多晶硅片100MW、太陽(yáng)能電池片900MW、組件300MW、坩堝13萬(wàn)只。
發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速實(shí)現(xiàn)“品質(zhì)+規(guī)模+產(chǎn)業(yè)鏈”的突破。
公司的光伏投資項(xiàng)目于今年3月份才開始逐步投產(chǎn)，屬于光伏領(lǐng)域的新進(jìn)入者，公司充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速實(shí)現(xiàn)“品質(zhì)+規(guī)模+產(chǎn)業(yè)鏈”的突破。
(1)在產(chǎn)品品質(zhì)方面，公司采購(gòu)先進(jìn)設(shè)備和引進(jìn)高水平技術(shù)人員使產(chǎn)品品質(zhì)得以保證。根據(jù)公司的公告，截止到2010年上半年，已建成投產(chǎn)兩條生產(chǎn)線，產(chǎn)品成品率穩(wěn)定在97%以上，平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到17.4%，平均功率2.68W。
(2)在規(guī)模擴(kuò)張上，公司適時(shí)抓住市場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)的機(jī)遇，在短時(shí)間內(nèi)從無(wú)到有，迅速實(shí)現(xiàn)GW級(jí)別的產(chǎn)能擴(kuò)張。
(3)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司不斷進(jìn)行延伸，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈“硅料—硅片—電池片—組件—應(yīng)用系統(tǒng)”5個(gè)環(huán)節(jié)中布局了“硅片—電池片—組件”3個(gè)環(huán)節(jié)，增強(qiáng)了一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
從公司以往的市場(chǎng)策略來(lái)看，公司依靠自身民營(yíng)企業(yè)的決策靈活性和強(qiáng)大的執(zhí)行力，投產(chǎn)新項(xiàng)目一般會(huì)選擇較為成熟的市場(chǎng)時(shí)機(jī)迅速投產(chǎn)，此次光伏產(chǎn)業(yè)的投資也印證了公司的市場(chǎng)則略，不排除公司進(jìn)行進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)鏈延伸的可能性。公司接二連三的加大光伏產(chǎn)業(yè)投資，也表明公司的產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)已趨于穩(wěn)定，具備大規(guī)模的能力。
未來(lái)光伏市場(chǎng)具備持續(xù)擴(kuò)張的潛力。
歐洲尤其德國(guó)的大幅補(bǔ)貼政策使得太陽(yáng)能在近幾年實(shí)現(xiàn)了突破式的發(fā)展，盡管市場(chǎng)擔(dān)憂德國(guó)政府補(bǔ)貼政策的調(diào)整對(duì)2011年及2012年的需求造成很大影響，但我們認(rèn)為隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，自身價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的加強(qiáng)，光伏市場(chǎng)仍將保持增長(zhǎng)。此外，一些光伏行業(yè)的新興市場(chǎng)正在崛起，根據(jù)奧巴馬總統(tǒng)的新能源計(jì)劃，美國(guó)將加大太陽(yáng)能的安裝。中國(guó)也將新能源作為未來(lái)的戰(zhàn)略性行業(yè)來(lái)發(fā)展，尤其重點(diǎn)發(fā)展核能、光能、風(fēng)能等。其它新興市場(chǎng)國(guó)家也都將太陽(yáng)能作為綠色環(huán)保的替代能源重點(diǎn)發(fā)展，未來(lái)需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。根據(jù)iSuppli的預(yù)測(cè)，2011年全球PV裝機(jī)容量將達(dá)到20.2GW，同比增長(zhǎng)42.7%，到2014年，裝機(jī)容量將達(dá)到40GW左右，未來(lái)5年將保持30%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率，隨著價(jià)格下降帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)的市場(chǎng)空間值得期待。
大幅調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
鑒于公司太陽(yáng)能擴(kuò)產(chǎn)提速帶來(lái)公司持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的提升，我們調(diào)高公司2010-2012年的每股盈利預(yù)測(cè)至0.96元、1.83元和2.20元，分別比上期預(yù)測(cè)提高了0.34元、0.91元和1.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩，原材料價(jià)格波動(dòng)。
