中國儲能網(wǎng)訊：國家發(fā)改委國際合作中心國際能源研究所所長王進5月20日表示，目前困擾分布式光伏發(fā)展的一些問題有望在5、6月份取得突破性進展，分布式光伏裝機量也有望從第三季度開始迅速增加。
王進是在第八屆國際太陽能產(chǎn)業(yè)及光伏工程(上海)論壇上作上述表示的。另外，目前困擾分布式光伏發(fā)展的銀行融資問題已在快速推進中。央行今年出臺的信貸政策已經(jīng)要求銀行支持光伏等4大新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前國家開發(fā)銀行和相關(guān)部委也正在制定支持光伏行業(yè)發(fā)展的相關(guān)文件。
對此，分析人士稱，光伏行業(yè)或迎來新一輪兼并整合。在經(jīng)歷了2012年的低谷期之后，國內(nèi)光伏市場在供需修復(fù)、政策密集扶持和技術(shù)進步等多重因素影響下，行業(yè)景氣度正在持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，33家A股上市的光伏企業(yè)中，已有32家公布年報，其中75%(24家)的公司實現(xiàn)盈利，8家公司凈利潤同比翻番。不過，從年報和一季報數(shù)據(jù)來看，仍有不少產(chǎn)業(yè)鏈上的公司掙扎在虧損的泥潭中，制造業(yè)板塊仍較為低迷。記者從業(yè)內(nèi)獲得消息，分布式市場爆發(fā)后企業(yè)進入重新排位，光伏行業(yè)或迎來新一輪兼并整合。
展望2014年，行業(yè)回暖加速成定局。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為，國家能源局年初定下的今年全國光伏裝機規(guī)模目標14GW，同比增長近50%，對行業(yè)發(fā)展形成強有力的支撐。韓啟明樂觀估計，“根據(jù)我們的估算，2014年組件制造企業(yè)毛利率有望達到20%至30%，涉及下游電站開發(fā)的企業(yè)毛利率有望達到50%至60%?！?
華創(chuàng)證券在其最新研報中指出，根據(jù)《能源行業(yè)加強大氣污染防治工作方案》對新能源建設(shè)的目標，華創(chuàng)證券認為核電、分布式光伏領(lǐng)域超出市場預(yù)期。2014年起核電審批進入常態(tài)化，14-15年年均新批機組6-8臺，15年以后年均新批機組有望超過8臺，行業(yè)成長性再次體現(xiàn)。華創(chuàng)證券認為分布式光伏商業(yè)模式下半年有望形成，行業(yè)將加速發(fā)展，推薦：林洋電子、中天科技、陽光電源、愛康科技、興業(yè)太陽能等個股。
光伏板塊6大概念股價值解析
海通證券
海潤光伏：制造業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)電站步入正軌
海潤光伏是從設(shè)備制造到電站開發(fā)的一體化光伏企業(yè)，是A股唯一進入國內(nèi)第一梯隊的光伏制造企業(yè)，也是A股電站開發(fā)最早、全球布局的龍頭企業(yè)。
楊懷進作為公司靈魂人物，是光伏界泰斗級人物，先后參與或帶領(lǐng)尚德電力、中電光伏以及晶澳太陽能登陸美國華爾街資本市場。2012年2月，楊懷進作為創(chuàng)始人攜海潤光伏在A股借殼上市，目前公司正在籌備定向增發(fā)，我們看好公司的卓越領(lǐng)導(dǎo)才能、前瞻戰(zhàn)略布局與優(yōu)秀資本運作能力。公司之前一直受制于資金瓶頸，我們判斷公司完成增發(fā)之后將實現(xiàn)飛躍。
(1)制造業(yè)務(wù)進入反轉(zhuǎn)通道：下游需求旺盛，制造扭虧為盈。目前，公司在硅片、電池片和組件三個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能分別在600MW、1600M
W和1000MW。公司是國內(nèi)第一梯隊的光伏制造企業(yè)。公司的生產(chǎn)線較新，工藝較為領(lǐng)先，并且沒有多晶硅長單，因此具備成本優(yōu)勢。
自2012年第四季度以來，全球光伏制造業(yè)已出現(xiàn)回暖跡象，如晶科能源等一線梯隊廠商的毛利率水平不斷提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已經(jīng)開始盈利，海潤光伏亦然。
2013年，全球光伏新增裝機約在35GW。預(yù)計2014年將達到45～50GW，下游需求將持續(xù)向好。2013年，國內(nèi)光伏新增裝機約在10GW，2014年將達到14GW，仍將持續(xù)高增長。在需求快速增長而產(chǎn)能溫和擴張的情況下，我們判斷公司2014年制造業(yè)全年將實現(xiàn)盈利。
(2)電站開發(fā)業(yè)務(wù)進入爆發(fā)期：涉足最早，儲備量大，布局全球。海潤光伏是最早涉足、全球布局的電站開發(fā)運營的公司。公司已經(jīng)儲備了大量的項目資源，并且很多項目已經(jīng)獲得了政府批文(大小路條)。我們預(yù)計，公司2014年公司國內(nèi)外開發(fā)的項目將達到700MW以上(其中國內(nèi)500MW以上，國外200MW以上)，是A股最大的電站開發(fā)商，并有部分優(yōu)質(zhì)項目會轉(zhuǎn)成運營，鎖定利潤。
國內(nèi)電站方面，公司非常早的與國電電力(600795，股吧)合作，以參股的方式建設(shè)持有電站，主要項目如下表所示，合計并網(wǎng)149.4MW。國電的項目公司持股35%～40%，目前以權(quán)益法貢獻投資收益，2014年投資收益測算在2200萬元左右。公司持有股權(quán)考慮轉(zhuǎn)讓，有望獲得較好的投資收益。
除了國電的參股項目外，公司還積極以BT和EPC的模式開發(fā)電站。BT模式的電站項目主要如下表所示，截至2013年底，已經(jīng)建成并網(wǎng)70MW，后續(xù)項目儲備也非常豐富。BT項目占用資金，轉(zhuǎn)讓則能快速回款，改善資金狀況，并且貢獻不錯的投資收益。
EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是順風(fēng)光電。2013年7月，公司與順風(fēng)光電投資簽署項目收購和開發(fā)協(xié)議，后者收購公司在國內(nèi)已開發(fā)的499MW光伏電站項目，主要分成三類：第一類項目：已取得項目所在地省級發(fā)改委核準批文和入網(wǎng)許可且已簽訂EPC合同并在建設(shè)中的項目共20MW。第二類項目：已取得項目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項目前期工作函且已成立項目公司的待建項目共210MW。第三類項目：已取得項目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項目前期工作函但尚未成立項目公司的項目共269MW。
合作的模式是順風(fēng)投資將收購項目公司95%的股權(quán)，并且將項目開發(fā)的EPC合同承包給海潤光伏。項目主要分布在甘肅200MW、新疆160MW、內(nèi)蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。協(xié)議約定，完成所有項目周期預(yù)計約18個月。截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW項目的EPC，實現(xiàn)了并網(wǎng)發(fā)電。
除了上述499MW項目外，海潤光伏還承建了順風(fēng)投資自己開發(fā)的項目，以EPC的模式進行，截至2013年底完成了90MW項目的并網(wǎng)發(fā)電。
海外項目：面臨光伏產(chǎn)品價格的持續(xù)下降和行業(yè)盈利情況的惡化，海潤光伏積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，較早的進入了電站開發(fā)環(huán)節(jié)。公司目前海外并網(wǎng)電站合計162.86MW，分布在保加利亞、意大利和羅馬尼亞。這些電站持有運營，預(yù)測每年可貢獻2.5億元左右的電費收入，如果轉(zhuǎn)讓，則有望獲得豐厚的一次性回報。此外，公司還將以非公開發(fā)行融資的資金在羅馬尼亞進一步開發(fā)電站。
(3)盈利預(yù)測與投資建議：海潤光伏是A股的光伏龍頭企業(yè)，制造環(huán)節(jié)和電站開發(fā)規(guī)模都位于前列，并且已經(jīng)躋身國內(nèi)一線乃至全球的準一線光伏企業(yè)。我們非?？春脳顟堰M的領(lǐng)導(dǎo)力和公司的再次騰飛。公司借殼登陸A股后就碰到光伏行業(yè)陷入低迷，因無法增發(fā)而受制資金瓶頸。目前行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，證監(jiān)會已經(jīng)放松對光伏行業(yè)增發(fā)的審核，同行業(yè)的公司如中利科技(002309，股吧)近期已經(jīng)獲得增發(fā)批文即是明證。我們判斷公司近期獲得增發(fā)批文是大概率事件，而公司定的增發(fā)底價較低(4.94元)，我們判斷公司能夠順利完成增發(fā)。
我們預(yù)計2013-2015年攤薄EPS分別為-0.09元、0.43元、0.60元，對應(yīng)的PE分別為-116、24、17倍，我們給予公司2014年30倍PE，目標價12.90元，首次給予“買入”評級。
(4)風(fēng)險提示：增發(fā)出現(xiàn)突發(fā)事件未能及時完成;海外政策調(diào)整，國家信用違約;國內(nèi)項目無法備案。
中利科技：一季度虧損不改全年業(yè)績大幅增長
一、事件概述
公司公告2014年一季報，其中實現(xiàn)營業(yè)收入14.63億元，較上年同期下降8.27%;歸屬母公司所有者的凈利潤虧損1.12億元，去年同期虧損6212萬元。
同時公司預(yù)計2014年1-6月凈利潤為8150萬元-11030萬元，去年同期虧損15957萬元。
二、分析與判斷
一季度虧損主要由于未發(fā)生電站轉(zhuǎn)讓。公司子公司中利騰暉目前經(jīng)營模式以光伏電站開發(fā)建設(shè)、轉(zhuǎn)讓為主，光伏組件銷售為輔，一季度光伏電站尚處于大規(guī)模開發(fā)建設(shè)階段，暫未實現(xiàn)大規(guī)模轉(zhuǎn)讓，未貢獻利潤。
公司去年底轉(zhuǎn)讓的甘肅179.50MW光伏電站將在二季度完成確認，預(yù)計電站轉(zhuǎn)讓對應(yīng)上市公司凈利潤在1.8-2億元之間，中報業(yè)績迎來大幅增長。
中利騰暉實現(xiàn)業(yè)績高增長，今年開發(fā)600MW。今年中利騰暉成為中利科技全資子公司，將極大提升上市公司業(yè)績。根據(jù)前期公司公告路條情況，我們預(yù)計中利騰暉今年項目主要在青海、新疆、寧夏、甘肅以及江蘇，主要以地面電站為主。預(yù)計騰暉今年完成目標600MW電站開發(fā)目標，實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓至少550MW，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤5億元左右，相比去年實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。
繼續(xù)推薦電站開發(fā)板塊龍頭。我們認為公司作為電站開發(fā)龍頭邏輯沒有變，預(yù)計2014年國內(nèi)集中式電站裝機量在6-8GW，雖然今年加入電站開發(fā)環(huán)節(jié)上市公司大幅增長，但電站開發(fā)集中度不斷提升，預(yù)計公司2014年轉(zhuǎn)讓550MW已經(jīng)成為非電力公司開發(fā)龍頭，公司項目獲取能力強，與招商局新能源深度合作同時打開電站銷售其他渠道，隨著國內(nèi)電站開發(fā)行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長，而中利科技作為成功引領(lǐng)市場商業(yè)模式的絕對龍頭，最為受益。
三、盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2014-2016年EPS為1.05、1.45和1.86元，對應(yīng)的市盈率分別為18、13和10倍，預(yù)計未來三年符合增速超過30%以上，業(yè)績高增長確定，維持公司“強烈推薦”投資評級。
四、風(fēng)險提示：電站轉(zhuǎn)讓收益不及預(yù)期。
隆基股份：一季度業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)符合預(yù)期
2013年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入22.80億元，同比增加33.49%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7093.18萬元，同比扭虧為盈;實現(xiàn)每股收益0.13元。公司同時發(fā)布2014年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元，同比增加51.22%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4851.90萬元;實現(xiàn)每股收益0.09元。公司業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)，符合我們之前的預(yù)期。
利潤率回到較好水平。2014年一季度，公司的綜合毛利率回升至16.56%，同比增加6.30個百分點，同比增加6.00個百分點;凈利潤率為6.97%，同比增加了10.30個百分點，環(huán)比增加了2.87個百分點。公司的單季度毛利水平已經(jīng)回升至2012年一季度的水平，凈利潤率水平也回升至我們預(yù)期的水平。
一季度公司單晶硅片小幅提價對公司利潤率提升有一定幫助。此外由于年初以來多晶硅料價格有10%以上的漲幅，預(yù)計之前的存貨對公司的毛利率提升也有幫助。因此公司利潤率能否在二季度還能維持在目前的水平比較關(guān)鍵。
報告期內(nèi)，公司的期間費用率為8.21%，同比下降了1.77個百分點。其中銷售費用率為1.34個百分點，同比微升了0.50個百分點;管理費用率為4.89%，同比基本持平;財務(wù)費用率為1.98%，同比下降了2.34個百分點。得益于財務(wù)費用率的下降，公司期間費用率下降明顯。
2013年公司拉晶流程非硅成本同比下降了18%，切片流程非硅成本同比下降了6.90%。2014年公司將全面推廣金剛石切割線的使用，硅片切片成本有望進一步降低。此外公司計劃產(chǎn)銷單晶硅組件180MW，有望成為業(yè)績增長的新動力。
預(yù)計公司2014、2015和2016年的EPS分別為0.49、0.75和1.04元，暫給予公司增持的評級。
風(fēng)險：市場的系統(tǒng)風(fēng)險;多晶硅價格大幅波動風(fēng)險。
中環(huán)股份：萬事俱備GW中心項目快速推進
事件一：華夏聚光(CCPV)與內(nèi)蒙古送變電有限責(zé)任公司(IMPT)簽署協(xié)議，授權(quán)內(nèi)蒙送變電公司完成武川100MW電站EPC工程前期工作。
事件二：Sunpower無償授權(quán)華夏聚光使用C7系統(tǒng)中除電池片之外的其他知識產(chǎn)權(quán)。
事件三：至2018年底之前，華夏聚光獨家采購C7系統(tǒng)的電池片用于C7系統(tǒng)的裝配，Sunpower優(yōu)先向華夏聚光供應(yīng)電池片以滿足華夏聚光的需求。
獲得系統(tǒng)知識產(chǎn)權(quán)、簽訂電池片供應(yīng)協(xié)議，長期供應(yīng)保障體系建立：低倍聚光差異化的技術(shù)路線導(dǎo)致系統(tǒng)供給并不像普通電站系統(tǒng)那樣容易獲得，在這個美國技術(shù)+中國技術(shù)及中國成本的龐大項目中，電站系統(tǒng)的供應(yīng)是首要的問題。電池片供應(yīng)協(xié)議簽訂，Sunpower優(yōu)先向華夏聚光供貨，并努力保證華夏聚光的額外需求，掃清了電池片供應(yīng)的障礙，不必再擔(dān)心Sunpower產(chǎn)能緊張對吉瓦中心項目的影響。獲得C7系統(tǒng)除電池片之外的其他知識產(chǎn)權(quán)，則為系統(tǒng)本土化鋪平了道路。系統(tǒng)本土化既可以保證系統(tǒng)的及時、穩(wěn)定供應(yīng)，也是降低系統(tǒng)成本的關(guān)鍵。
100MW電站推出意義非凡：解決了系統(tǒng)供應(yīng)問題，電站項目進入實質(zhì)性建設(shè)階段就成為順理成章的事情。公司100MW電站項目推出就是用實際行動證明雖然華夏聚光成立過程比想象中復(fù)雜，但公司一直在努力推進其他的相關(guān)工作，只待合資公司法人主體成立，項目進展就可以逐一展現(xiàn)。另一方面，100MW電站是一筆不小的投資，公司推出100MW的項目足以驗證產(chǎn)品及系統(tǒng)的整體性能，以及0.4元度電成本的可行性。我們認為無需再糾結(jié)25KW示范項目數(shù)據(jù)是否公布，沒有比股東貨真價實拿出來投資更有力的證明。
維持“強烈推薦”評級：在光伏技術(shù)路線的選擇上，高轉(zhuǎn)換效率產(chǎn)品是最具潛力的降發(fā)電成本方向之一，單晶產(chǎn)品將會長期走強，N型單晶硅片將逐漸成為單晶主流。而具備更高轉(zhuǎn)換效率，更優(yōu)衰減性能的CFZn型單晶硅有望成為高效n型單晶的制高點。公司的CFZ技術(shù)和SunPower公司的低倍聚光系統(tǒng)可以實現(xiàn)完美的技術(shù)互補。我們看好在能源科技革命爆發(fā)的前夜，雙方合作提供的具備與傳統(tǒng)發(fā)電方式成本匹配(度電成本0.4元以下)的技術(shù)前景以及合作電站營運模式的全國乃至全球快速復(fù)制能力。
亞瑪頓：減反膜盈利改善超薄組件將放量
4月28日，亞瑪頓披露2013年報及2014年一季報，公司13年營收7.02億元，同比增長15.29%;歸屬母公司凈利潤6160萬元，同比下降16%，每股收益0.38元。2014年一季度營收為2億元，同比增長95%，歸屬母公司凈利潤為1599萬元，同比增長86%，每股收益0.1元。
開拓海外市場，毛利率環(huán)比有所改善。由于行業(yè)整體現(xiàn)金流情況較差，公司鍍膜加工逐步轉(zhuǎn)為鍍膜玻璃銷售，拉低整體毛利率，13年全年公司鍍膜玻璃出貨量約為2300萬平米，主要都是鍍膜玻璃業(yè)務(wù)。從三季度開始，公司出口日本的高價鍍膜玻璃占比提升，促使公司毛利率環(huán)比稍有改善。
一季度指標有所改善。公司一季度情況較好，除了出貨量大幅提升外，公司取得財政補助款較多，致使營業(yè)外收入大幅增加，雖然費用率都有所增長，但公司凈利潤仍然同比大幅增加86%。
超薄雙玻組件已有部分出貨，放量在即。公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍能保障業(yè)績的同時，隨著公司募投“超薄雙玻光伏建筑一體化組件生產(chǎn)項目”逐漸完工，公司推出的新產(chǎn)品超薄雙玻組件已有部分訂單，2013年已出貨3.05mw。由于成本低于傳統(tǒng)組件約10-15%，壽命更能長達50年，這些優(yōu)點決定了新產(chǎn)品將有較大實力替代傳統(tǒng)組件，能對公司的未來貢獻很大業(yè)績彈性，預(yù)計雙玻組件在14年將能逐漸放量，盈利能力也將逐步改善。
維持“推薦”評級。考慮到公司14年雙玻組件有可能放量，業(yè)績彈性非常大，給予公司2014-2016年EPS分別為0.48、0.67和1.02元，對應(yīng)4月25日股價市盈率41倍，低于行平均PE，且公司新業(yè)務(wù)業(yè)績彈性很大，維持“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品價格整體調(diào)整風(fēng)險，雙玻組件推廣低于預(yù)期。
林洋電子：具備快速擴張潛力的分布式運營龍頭
增持評級。我們看好公司運營分布式電站的團隊優(yōu)勢、復(fù)制擴張能力和資金優(yōu)勢，預(yù)計2014-2016年EPS為1.35、1.67和2.11元(2014-2015較上次上調(diào)5%和3%)，基于同行可比公司估值中樞的調(diào)整，給予27元目標價(下調(diào)5元)，對應(yīng)2014-2016年P(guān)E20、16和13倍，維持增持評級。
有望成為東部分布式運營龍頭。陸永華團隊對光伏行業(yè)的深刻理解和依托電表業(yè)務(wù)積累的電網(wǎng)渠道資源，為分布式的做大做強奠定基礎(chǔ)。公司通過與各地電網(wǎng)公司和節(jié)能公司合作自建運營電站的模式，解決了分布式并網(wǎng)和結(jié)算收款難的問題。由于分布式具有較強的地域性，不同于多數(shù)公司僅依托當(dāng)?shù)仨椖抠Y源發(fā)展分布式，公司憑借全國28個省市的電表營銷網(wǎng)絡(luò)布局和幾百人團隊，及與各地電網(wǎng)公司的多年合作基礎(chǔ)，有助于模式在全國持續(xù)快速復(fù)制擴張，在手12.5億現(xiàn)金和14.5%的低負債率為運營業(yè)務(wù)提供充足資金保證。預(yù)計2014-2016新增權(quán)益運營規(guī)模80MW、160MW和240MW，按0.4元w單位利潤測算，2015-2016貢獻0.45和1.15億元利潤。通州灣和攀枝花項目以EPC為主，預(yù)計2014年規(guī)模50MW左右，隨著國內(nèi)分布式市場的啟動，EPC業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展。
電表業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。國內(nèi)智能電表需求相對穩(wěn)定，公司通過價格優(yōu)勢積極拓展國外市場，預(yù)計2014收入和利潤都有10%的增長。中長期看，電表業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，光伏和LED將貢獻主要利潤增長。
催化劑。國內(nèi)分布式政策加碼，公司分布式電站開工建設(shè)。
