中國儲能網訊：需求是股價的決定性因素，而當前在整個電動車產業(yè)鏈需求不錯的背景下對于供給的研究更為重要。半年報維度看，格局惡化帶來的影響對上市公司經營形成多方面沖擊，除隔膜外其他環(huán)節(jié)資本開支明顯放緩，同時二季度除電池、隔膜外貨幣資金環(huán)比均有10%-30%的下降，結合供需表我們預計在2024年二季度前后部分環(huán)節(jié)壓力有所緩解。從半年報角度看，電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)出截留利潤的能力，同時材料業(yè)績環(huán)比修復，電解液底部判斷基本屬實，未來看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)、新技術和海外供應鏈。
中信建投證券梳理行業(yè)半年報發(fā)現(xiàn)，2023年上半年國內及全球新能源車銷量同比增長44%/43%，增速相對2022年下滑。上半年在價格下行的大背景下，電池營收增速略超過行業(yè)，主要系儲能等領域增長，除此以外其他環(huán)節(jié)維持在10%-20%增速。隔膜出現(xiàn)負增長主要系上市公司份額未明顯提升的同時價格下降，盈利能力方面電池和前驅體相較于2022年持平，隔膜和負極下降5個百分點以內，正極和鋰下降10個百分點左右。二季度受去庫影響，除電池外營收同比下降，正極、隔膜、電解液同比下降10%-20%，前驅體和負極同比增長約10%，但稼動率有所提升對應利潤率基本維持，電池繼續(xù)提升。
2021年以來，需求強勢之下帶來的是產能規(guī)劃大幅提升，格局加速惡化，對電動車產業(yè)鏈公司經營產生多方面沖擊。現(xiàn)金流角度看，格局較好的電池、電解液、隔膜經營性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)較好，基本為正，正負極相對較差階段性好轉；貨幣資金電池、隔膜相對充裕，正負極電解液下降明顯，就龍頭公司而言，二季度平均貨幣資金變化(統(tǒng)計細分環(huán)節(jié)龍頭而非行業(yè)整體，下同)隔膜、電池、三元、電解液、鐵鋰和負極分別為+77%(龍頭再融資)/+5%/-8%/-17%/-27%和-33%。資本開支角度看，新增在建工程上半年明顯下降，統(tǒng)計公司上負極、電池、電解液、鐵鋰、三元和隔膜分別-165%(新增在建工程為負)、-82%、-64%、-63%、-10%和0%，相對而言格局和價格壓力更大的負極、電解液和正極新增在建工程大幅下降，隔膜相對價格壓力較小，并無明顯放緩。購建固定資產等支付的現(xiàn)金2023年上半年環(huán)比2022年下半年(同比數(shù)據(jù)2022年上半年有擾動)不同程度下降，負極、電池、三元、電解液、鐵鋰、隔膜分別為-72%、-68%、-57%、-45%、-44%、23%。
我們認為，當前電動車行業(yè)核心矛盾在供給，供給矛盾較小的方向具備投資吸引力。預計2023年國內批售將超900萬輛(含商用)，需求不錯背景下，未來看好中下游訂單型和成本優(yōu)勢顯著的環(huán)節(jié)、新技術和海外供應鏈，建議關注利潤分配中盈利占比持續(xù)改善的電池環(huán)節(jié)、價格戰(zhàn)盈利見底的電解液環(huán)節(jié)、新技術的鐵錳鋰、復合箔、快充、鈉電和大圓柱等，方向上關注海外供應鏈。
