中國儲能網(wǎng)訊：在綠電入市和投資成本大幅下降的背景下，國內(nèi)風(fēng)電項目經(jīng)濟性優(yōu)勢凸顯，裝機規(guī)模有望迎來加速放量，2025年陸上風(fēng)電裝機規(guī)模增長有望超預(yù)期。受益于供需格局邊際改善，出口穩(wěn)步回升，以及下游壓價壓力或?qū)p弱的預(yù)期，風(fēng)機和零部件環(huán)節(jié)價格有望趨于平穩(wěn)。此外，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)排產(chǎn)出貨有望于24Q3迎來顯著上行拐點，產(chǎn)能利用率提升將帶動成本攤??；且相關(guān)原材料成本或?qū)⒊掷m(xù)下降，料將推動鑄件、主軸等“打鐵類”零部件毛利率進一步改善。我們看好24H2起風(fēng)電行業(yè)量利齊升的機會，重點推薦零部件環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商和整機龍頭廠商。
▍風(fēng)電經(jīng)濟性優(yōu)勢凸顯，裝機需求有望超預(yù)期。
在綠電入市和投資成本大幅下降的背景下，國內(nèi)風(fēng)電項目收益率優(yōu)勢凸顯，指標規(guī)模占比明顯提升，新能源投資建設(shè)力度向風(fēng)電傾斜?？紤]到2023年國內(nèi)風(fēng)電項目指標下發(fā)規(guī)模和2024年以來招中標規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計2024H2~2025年國內(nèi)風(fēng)電建設(shè)有望持續(xù)加速，2024/25年裝機量或分別達80GW左右和100GW以上。同時，基于各國持續(xù)推進能源安全和清潔能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并考慮歐元和美元降息帶動海外風(fēng)電項目投資收益率提升，GWEC預(yù)計2024/25年海外風(fēng)電新增裝機規(guī)?；蜻_49/64GW（+20%/30%YoY）。2025年陸上風(fēng)電大兆瓦趨勢或階段性放緩，價值通縮效應(yīng)料將減弱，風(fēng)電供應(yīng)鏈需求有望跟隨國內(nèi)外裝機大幅增長而顯著放量。
▍供需好轉(zhuǎn)+出口放量，供應(yīng)鏈價格有望趨穩(wěn)。
2024Q1受短期需求疲弱和風(fēng)機盈利壓力向上游傳導(dǎo)影響，國內(nèi)風(fēng)電（尤其是陸上風(fēng)電）零部件供應(yīng)鏈經(jīng)歷了又一輪較為明顯的普遍壓價。但我們預(yù)計2024H2~2025年風(fēng)電零部件進一步降價空間相對較小，價格有望逐步趨穩(wěn)，主要基于：1）裝機需求放量，供需格局改善；2）海外風(fēng)電建設(shè)加速，且海外整機廠對中國供應(yīng)鏈接受度有所回升，國內(nèi)廠商出口占比有望提高并將對價格形成支撐；3）受益于大兆瓦機組升級趨勢放緩以及風(fēng)機出口穩(wěn)步推進，整機價格企穩(wěn)，向零部件進一步壓價壓力有所緩解。
▍排產(chǎn)上行+原材料降價，推動零部件毛利率修復(fù)。
短期看，預(yù)計受益于2024年下半年需求旺季和2025年新增裝機加速放量，風(fēng)電零部件排產(chǎn)有望回升，成本攤薄推動毛利率提升，以鑄鍛件環(huán)節(jié)為例，我們測算產(chǎn)能利用率每提升10%或推動毛利率提升約2pcts，且24Q3有望迎來拐點。中期看，鋼材等風(fēng)電零部件主要原材料價格或?qū)⒊掷m(xù)下行，在價格趨穩(wěn)的情況下，有望推動鑄件、主軸、塔筒、軸承、法蘭等“打鐵類”零部件毛利率實現(xiàn)明顯改善，我們理論測算相關(guān)產(chǎn)品毛利率對主要原材料價格敏感系數(shù)多在-0.3~-0.5，即原材料價格每下降10%，對應(yīng)毛利率提升3~5pcts，相關(guān)公司盈利修復(fù)彈性可觀。
▍風(fēng)險因素：
風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期；原材料價格波動較大；部分零部件保障不及時影響風(fēng)電機組的交貨；海外貿(mào)易壁壘升級等。
▍投資策略：
考慮到國內(nèi)風(fēng)電（尤其是陸上風(fēng)電）2025年裝機或?qū)⒊A(yù)期，海外風(fēng)電裝機規(guī)模增長望加速，整機和零部件需求有望迎來加速放量；同時，風(fēng)電供應(yīng)鏈價格逐步趨穩(wěn)，在24Q3起排產(chǎn)大幅上行、中期看鋼材等原材料價格持續(xù)下降的預(yù)期下，風(fēng)電零部件毛利率有望迎來顯著修復(fù)，整機廠商盈利水平亦有望邊際向好。重點推薦：
1）下半年起在國內(nèi)外風(fēng)電裝機增長加速，且受益于排產(chǎn)改善和原材料價格下行的情景下，核心零部件廠商有望于24Q3起迎來量利修復(fù)拐點。
2）看好格局優(yōu)、盈利強的全球風(fēng)電細分環(huán)節(jié)龍頭。
3）風(fēng)電整機龍頭有望受益于價格階段性企穩(wěn)和出口穩(wěn)步放量，實現(xiàn)明顯減虧或盈利改觀。
