鋰是一種銀白色的金屬元素，對應的單質是密度最小的金屬。因為具有良好的導熱性和導電性，鋰的用途廣泛，從紐扣大小的電池到體積龐大的原子反應堆都有其身影。近兩年，由于可充電電池市場的迅速發(fā)展，A股鋰業(yè)個股普遍受益。
國內鋰行業(yè)首家上市公司贛鋒鋰業(yè)就是其中典型之一。2010年上市至今，該公司股價已翻了十多倍。2021年1月25日盤中股價創(chuàng)歷史新高，A股總市值一度接近2000億元。隨后，股價有所回落，3月31日收盤時，贛鋒鋰業(yè)A股市值達1278億元。
3月31日，贛鋒鋰業(yè)披露2020年年度報告。營收約為55.24億元，同比增長3.41%，營收增幅已連續(xù)四年下滑；歸母凈利潤約為10.25億元，同比增長186.16%，但扣非后歸母凈利潤同比下降42.08%，這是贛鋒鋰業(yè)第二年歸母凈利潤下滑。
支撐起歸母凈利潤增長的原因是公允價值變動收益。年報披露，不具有可持續(xù)性的公允價值變動損益約為5.26億元，占利潤總額比例的46.69%。其背后的主要形成原因是，贛鋒鋰業(yè)持有的Pilbara股價在報告期內上升。Pilbara股價由2020年初到年底漲幅超過三倍，贛鋒鋰業(yè)2019年以5000萬澳元收購該公司8.37%股份，成為單一第一大股東。
公告顯示，贛鋒鋰業(yè)過去三年，扣非前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續(xù)經營能力存在不確定性。3月31日，贛鋒鋰業(yè)A股盤中跌幅超過7%。收盤時，A股跌幅為5.83%，港股跌幅為1.96%。
并購帶動資本增長
與很多A股鋰業(yè)公司的成長路徑類似。多年前贛鋒鋰業(yè)只是一個地方企業(yè)，通過并購迅速擴大業(yè)務范圍。
1996年，江西省河下鎮(zhèn)政府籌建一家金屬鋰廠，李良彬等五個自然人與政府簽署租賃合同進行經營。2000年，李良彬與金屬鋰廠簽訂資產轉讓協(xié)議，以購買實物資產用于出資設立贛鋒有限。2007年，贛鋒有限變更為股份公司。2010年8月掛牌A股后，贛鋒鋰業(yè)又于2018年10月在港股掛牌交易。
2010年，贛鋒鋰業(yè)上市當年的總資產不足8億元；十年后，2020年，贛鋒鋰業(yè)總資產已超過220億元。贛鋒鋰業(yè)已擁有五大類超過40種鋰化合物及金屬鋰產品的生產能力，從中游制造擴展到產業(yè)上下游，垂直整合的業(yè)務模式貫穿鋰資源開發(fā)、鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉和鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用。
贛鋒鋰業(yè)并購的目的主要包括兩類，一類是為了獲得相應的技術，另一類則是獲得資源。全球鋰資源供給大部分來自于鹽湖和硬巖鋰礦。與從鹽湖提取的鋰產品相比，使用鋰礦生產鋰產品的生產周期相對較短。贛鋒鋰業(yè)于2011年開始收購鋰資源股權，并于2015年在全球各地策略性增加投資，針對兩類皆有布局。
目前，贛鋒鋰業(yè)持股鋰礦資源主要是澳大利亞的MountMarion、Pilgangoora以及愛爾蘭的Avalonia；鹵水資源主要為阿根廷的Mariana、Cauchari-Olaroz；墨西哥的Sonora鋰黏土礦。2021年1月的一次投資者活動上，該公司稱其已儲備了半年的鋰輝石庫存。
海外布局尚未大規(guī)模貢獻營收
年報披露了上述境外資產情況，持有股權50%的RIM為虧損6900萬元，RIM是贛鋒鋰業(yè)排名第一的供應商，采購額占年度采購總額21.84%，是第二名的四倍左右；持有股權14.84%的LAC為虧損2.86億元；持股51%的MineraExar尚在建設中未盈利，后者擁有Cauchari-Olaroz的采礦權。
海外布局對贛鋒鋰業(yè)來說存在風險，年報將鋰資源開發(fā)列入了風險提示。過去三年，贛鋒鋰業(yè)在澳大利亞西部幾座新的鋰礦山陸續(xù)投產，一些現(xiàn)有項目也宣布執(zhí)行了擴張計劃，其中MountMarion項目是該公司現(xiàn)用的主要鋰資源，年產量為40萬噸。
然而，2020年初，澳洲鋰精礦市場受供給過剩影響，價格維持在低位，而下半年，Altura等部分供應商無法承受低價格的經營壓力宣布破產，導致供應端進行洗牌。位于愛爾蘭的Avalonia目前仍處于勘探初期，尚無法估計其里資源儲量。
贛鋒鋰業(yè)的鹵水資源帶來的鋰化合物供給增量集中在2020年以后。短期來看，由于各廠家對未來市場需求的判斷，再加上新冠病毒疫情全球大流行的影響，南美各鋰項目的擴產均有逐步延后現(xiàn)象。
年報顯示，Cauchari-Olaroz預計在2021年完成大部分項目建設，由于受新冠疫情影響，項目延期至2022年上半年試生產，而Mariana項目已順利提交了環(huán)評申請，計劃在2021年內拿建廠環(huán)評許可后開始建設工作。至于Sonora項目，贛鋒鋰業(yè)僅披露其將進一步加快建設工作，并未披露具體的時間表。
國內冒風險收購青海鋰鹽湖權益
贛鋒鋰業(yè)也在國內推動礦業(yè)資產收購。過去，贛鋒鋰業(yè)在國內全資持有位于江西省贛州市的寧都河源礦山進行運營和開采。2021年3月8日晚間，該公司發(fā)布公告，豫資公司青海良承以自有資金14.70億元為代價，實現(xiàn)對伊犁鴻大100%持股（上市公司持有0.18%的財產份額）。
贛鋒鋰業(yè)真正的目標則是，伊犁鴻大通過持有五礦鹽湖49%的股權間接擁有青海省柴達木一里坪鋰鹽湖項目的權益。完成交易后，贛鋒鋰業(yè)將獲得董事、監(jiān)事席位，并有權提名總經理。
公告顯示，五礦鹽湖的另一個股東是五礦有色。五礦有色的大股東國資委旗下的中國五礦集團曾通過五礦投資成為贛鋒有限的財務投資者。贛鋒鋰業(yè)上市前，五礦投資持股比例為7.55%。礦鹽湖目前持有1個采礦許可證，開采規(guī)模為每年1萬噸，有效期至2028年9月4日。該鹽湖主要利用含鋰鹵水生產碳酸鋰、氯化鉀等產品。
根據(jù)未經審計的財務數(shù)據(jù)，截至2020年6月30日，伊犁鴻大的資產總額約為10.75億元，這意味著，這筆交易的價格溢價了37%。
2020年上半年，伊犁鴻大處于凈虧損，與此同時，雖然有專業(yè)機構對該項目的資源儲量進行了評估，但公告稱，該資源量數(shù)據(jù)仍有可能存在總資源量、儲量與實際總資源量、儲量、實際可采儲量不一致的風險，更有自然條件約束，可能會存在安全生產、環(huán)境保護等其他風險。
由于高溢價收購，贛鋒鋰業(yè)的資產負債率也在2017年底達到了49.45%，隨后雖有所回落，但已難回到A股剛上市的水平。2020年財報顯示資產負債率有所回落，為39.06%。與此同時短期流動性壓力更大，該公司流動速率比率和速動比率分別是215.19%和160.87%。
財務費用大幅增長
贛鋒鋰業(yè)披露，2020年末，短期借款約為16.31億元，期末余額較期初上升了44.24%，主要系為保證生產經營增加的融資；長期借款約為16.58億元，期末余額較期初上升了15.93%，主要系為優(yōu)化借款結構而增加的長期借款。現(xiàn)金流量表中的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約為17.10億元。
為了籌集資金，2020年，贛鋒鋰業(yè)還公開發(fā)行可轉債募集資金20.93億元，又通過港股增發(fā)募集資金約12.71億元，使得籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額大幅增加，同比增長1413.76%。并且，由于銀行借款增加以及發(fā)行可轉債，相應的利息費用增長，2020年財務費用同比增長143.35%，達1.71億元。
硬幣的另一面，贛鋒鋰業(yè)工程項目不斷超出預算。2016年7月，董事會審議通過的全資子公司建設自動聚合物鋰電池生產項目，到2020年該工程累計投入占預算比已達148.10%。2017年12月，第一代固態(tài)鋰電池研發(fā)中心試生產線未完工，工程累計投入占預算比已為123.68%。萬噸鋰鹽一二期項目工程累計投入占預算比為121.09%。
從業(yè)務經營來看，鋰系列產品貢獻主要營收、利潤。贛鋒鋰業(yè)的主要業(yè)務集中于鋰系列產品的冶煉及延壓加工，這部分營收從2018年到2020上半年基本穩(wěn)定在75%左右，然而2020年報顯示，這部分業(yè)務的營收占比下降至約70%，同比減少了7.18%。鋰系列產品下半年平均售價比上半年每噸LCE（碳酸鋰當量）減少了15910.26元，變動的原因是鋰鹽產品市場行情下行影響。
鋰電池、鋰電芯及其直接材料業(yè)務營收大幅增長，2020年約為12.68億元，與2019年相比增長了110.33%。鋰電池業(yè)務的收入占比也進一步擴大，從2017年的6.53%增長至22.96%。券商申港證券曾在研報中稱，這個業(yè)務板塊的增長保證了贛鋒鋰業(yè)在鋰業(yè)價格低迷期的平穩(wěn)發(fā)展。
事實上，鋰產品價格自2020年年初開始筑底，在疫情和成本壓力的雙重作用下海外鋰廠商陸續(xù)關閉虧損礦山及產線，而隨著下半年疫情逐步好轉疊加各國政府的經濟刺激政策落地，新能源汽車在中國和歐洲均迎來高速增長。鋰需求提升帶動價格自第三季度開始進入上升通道。
不過，券商分析，短期來看，目前到未來兩年不會出現(xiàn)供不應求的局面，但由于供需差相對穩(wěn)定，鋰價具備支撐，階段性高點將出現(xiàn)在2021年底，直接變量在于新增鹽湖產量兌現(xiàn)。從中長期來看，鋰價進入上升通道。2035年預估鋰鹽市場進入成熟期。
贛鋒鋰業(yè)將其自身市場定位為整體解決方案供應商，期望不同業(yè)務板塊間的協(xié)同效應及通過產業(yè)價值鏈向客戶提供整體解決方案。申港證券等券商認為贛鋒鋰業(yè)并未高估，該公司的投資者正在重新聚集。經歷了過去三個季度銳減三分之一股東后，2021年前兩個月，公司A股股東數(shù)猛增超過54%。
新京報貝殼財經記者 梁辰 編輯 徐超 校對 王心
