中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2026年初，隨著“財(cái)通資管-阿特斯持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（碳中和）”在上交所債券項(xiàng)目信息平臺(tái)正式獲受理，儲(chǔ)能行業(yè)迎來(lái)了一個(gè)標(biāo)志性的資本事件。作為全市場(chǎng)首單儲(chǔ)能項(xiàng)目持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS，該產(chǎn)品的問(wèn)世不僅意味著儲(chǔ)能資產(chǎn)成功叩開REITs的大門，更在4.51億元的融資背后，展現(xiàn)了行業(yè)估值邏輯的根本性重塑。
根據(jù)CESA儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年底，中國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)139.2GW/373GWh，較之2024年底增長(zhǎng)了86.5%（功率）/111.4%（容量）。2025年中國(guó)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模為64.6GW/196.5GWh，較之2024年同比增長(zhǎng)52%（功率）/79.3%（容量）。這一增速不僅創(chuàng)歷史新高，更預(yù)示著行業(yè)正從政策驅(qū)動(dòng)向資本與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。當(dāng)資產(chǎn)信用取代主體信用、運(yùn)營(yíng)能力成為核心錨點(diǎn)，中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)已無(wú)可逆轉(zhuǎn)地進(jìn)入了資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的全新階段。
從借錢到入股的資本躍遷
要理解這單產(chǎn)品的顛覆性，必須先剖析其精巧的交易架構(gòu)。與傳統(tǒng)的不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款A(yù)BS（CMBS）或類REITs不同，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS被監(jiān)管層明確定義為“權(quán)益類”產(chǎn)品，這在中國(guó)資產(chǎn)證券化歷史上是一次大膽的制度創(chuàng)新。
在“財(cái)通資管-阿特斯”項(xiàng)目中，交易結(jié)構(gòu)不再是簡(jiǎn)單的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是構(gòu)建了一個(gè)“股+債”的混合所有權(quán)模型。專項(xiàng)計(jì)劃通過(guò)募集資金，不僅通過(guò)發(fā)放股東借款或受讓負(fù)債的方式持有項(xiàng)目公司債權(quán)，更關(guān)鍵的是直接購(gòu)買項(xiàng)目公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)底層資產(chǎn)甘肅酒泉網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站的實(shí)質(zhì)性控制。
這種設(shè)計(jì)徹底打破了原始權(quán)益人必須提供差額補(bǔ)足、保證擔(dān)保等剛性增信的慣例。投資人的收益完全取決于酒泉儲(chǔ)能電站自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流。有數(shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)獨(dú)立儲(chǔ)能電站平均利用小時(shí)數(shù)已提升至1120小時(shí)，部分西北地區(qū)標(biāo)桿項(xiàng)目甚至突破1400小時(shí)，這為“資產(chǎn)信用”提供了扎實(shí)的數(shù)據(jù)底座。
更具突破性的是其平層設(shè)計(jì)與治理機(jī)制。不同于普通ABS優(yōu)先/劣后的分層結(jié)構(gòu)，持有型ABS通常采用平層設(shè)計(jì)，所有份額風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享，這強(qiáng)制要求投資者必須具備專業(yè)的資產(chǎn)研判能力，而非依賴主體評(píng)級(jí)。
同時(shí)，產(chǎn)品引入了管理委員會(huì)機(jī)制，讓計(jì)劃管理人、投資人代表與運(yùn)營(yíng)統(tǒng)籌機(jī)構(gòu)共同參與重大決策。這意味著資本方直接介入到了電站的運(yùn)營(yíng)管理中，這種公司制治理原理的嵌入，正是其被稱為“機(jī)構(gòu)間REITs”或“中國(guó)版私募REITs”的核心原因。
此外，該產(chǎn)品在發(fā)行端也展現(xiàn)出極高的靈活性。它突破了原始權(quán)益人必須自持一定比例證券的限制，鼓勵(lì)市場(chǎng)化發(fā)售，且募集資金用途不受限，無(wú)需像公募REITs那樣必須用于新項(xiàng)目投資。這種“寬進(jìn)寬出”的特征，使其成為連接Pre-REITs與公募REITs的完美中間站，既有公募REITs的權(quán)益屬性，又具備私募產(chǎn)品的靈活高效。對(duì)于阿特斯而言，這不僅是一次融資更是一次資產(chǎn)出表與資金回籠的資本運(yùn)作，為其滾動(dòng)開發(fā)新能源項(xiàng)目提供了源頭活水。
戈壁灘上的現(xiàn)金牛密碼
為何首單花落阿特斯？為何底層資產(chǎn)選在甘肅酒泉？這絕非偶然，而是基于對(duì)中國(guó)電力市場(chǎng)改革深水區(qū)的精準(zhǔn)研判。
該項(xiàng)目底層資產(chǎn)為阿特斯甘肅肅州獨(dú)立儲(chǔ)能電站一期，規(guī)模高達(dá)200MW/800MWh，總投資10億元，于2024年12月成功并網(wǎng)，至今已穩(wěn)定運(yùn)行超過(guò)12個(gè)月。選擇酒泉，是因?yàn)檫@里是國(guó)內(nèi)較早啟動(dòng)電力現(xiàn)貨交易的試點(diǎn)區(qū)域，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)成熟。作為新能源裝機(jī)占比超過(guò)60%的電力外送大省，甘肅電網(wǎng)對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能的需求同樣迫切。
圖注：2025年中國(guó)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模Top20省份（制圖：裴麗娟）
該項(xiàng)目的示范意義在于，它驗(yàn)證了獨(dú)立儲(chǔ)能在“后補(bǔ)貼時(shí)代”的生存邏輯。在2025年國(guó)家發(fā)改委136號(hào)文出臺(tái)后，新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)政策取消，獨(dú)立儲(chǔ)能不再能僅靠容量租賃“躺賺”。阿特斯酒泉項(xiàng)目的收益模型完全建立在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)之上：它不僅要參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的峰谷價(jià)差套利，還要參與調(diào)頻、備用等輔助服務(wù)市場(chǎng)獲取收益。
圖注：AI生成圖片
更關(guān)鍵的是，近日剛出臺(tái)的《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2026〕114號(hào)）為該項(xiàng)目吃下了“定心丸”。新政首次將新型儲(chǔ)能納入容量電價(jià)機(jī)制，形成了“容量電價(jià)穩(wěn)基本、電能量市場(chǎng)增效益、輔助服務(wù)創(chuàng)高收益”的三維收益結(jié)構(gòu)。對(duì)于投資者而言，這意味著酒泉項(xiàng)目的現(xiàn)金流不再是不可預(yù)測(cè)的玄學(xué)，而是有了類似煤電的容量補(bǔ)償作為安全墊。這種實(shí)打?qū)嵉倪\(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，正是持有型ABS最核心的信用支撐。
主體信用時(shí)代的終結(jié)
阿特斯首單的落地，對(duì)整個(gè)儲(chǔ)能乃至新能源行業(yè)意味著什么？業(yè)內(nèi)人士給出的答案是，資產(chǎn)化能力的全面覺(jué)醒。
過(guò)去，新能源企業(yè)的融資高度依賴主體信用。央企國(guó)企憑借低成本資金優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)，而中小民營(yíng)企業(yè)則面臨融資難、融資貴的困境。但隨著公募REITs試點(diǎn)將市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的儲(chǔ)能設(shè)施納入范圍（2025年版清單），以及持有型ABS的推出，游戲規(guī)則變了?，F(xiàn)在，資金看重的不再是你是誰(shuí)，而是你的資產(chǎn)質(zhì)量如何、運(yùn)營(yíng)效率高低。
這是一種殘酷而公平的篩選機(jī)制。在持有型ABS的框架下，由于沒(méi)有主體擔(dān)保，底層資產(chǎn)的區(qū)位條件、技術(shù)先進(jìn)性、歷史運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)成為估值的核心變量。像阿特斯酒泉項(xiàng)目這樣位于新能源富集區(qū)、采用液冷等先進(jìn)技術(shù)、且已有穩(wěn)定運(yùn)行數(shù)據(jù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將獲得極高的溢價(jià)；而那些僅僅依靠政策紅利堆砌、運(yùn)營(yíng)效率低下的“僵尸資產(chǎn)”，將被資本市場(chǎng)無(wú)情拋棄。
這種分化在海外市場(chǎng)已有先例。歐洲市場(chǎng)通過(guò)德國(guó)千億歐元KTF基金、西班牙最高85%的補(bǔ)貼以及英國(guó)的“上限-下限”價(jià)格機(jī)制，已經(jīng)篩選出了一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商。
圖注：26MW德國(guó)Neumünster儲(chǔ)能電站
例如德國(guó)Neumünster的26MW儲(chǔ)能電站，通過(guò)SMA的智能逆變器與寧德時(shí)代的電池系統(tǒng)配合，實(shí)現(xiàn)了對(duì)電網(wǎng)的精準(zhǔn)控制；荷蘭污水處理廠的儲(chǔ)能項(xiàng)目甚至通過(guò)峰谷套利實(shí)現(xiàn)了年省12萬(wàn)歐元的收益。這些案例證明，只有具備強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)實(shí)力的企業(yè)，才能在資產(chǎn)化浪潮中勝出。
對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，阿特斯的案例打開了一扇窗。它告訴市場(chǎng)儲(chǔ)能不僅僅是制造業(yè)的延伸，更是一種可交易、可證券化的金融資產(chǎn)。隨著“建信長(zhǎng)租”等擴(kuò)募機(jī)制的落地，未來(lái)優(yōu)質(zhì)的儲(chǔ)能項(xiàng)目可以通過(guò)持續(xù)擴(kuò)募做大資產(chǎn)池，形成“開發(fā)-運(yùn)營(yíng)-證券化-再開發(fā)”的良性閉環(huán)。這將倒逼企業(yè)從“重建設(shè)”轉(zhuǎn)向“重運(yùn)營(yíng)”，誰(shuí)能把電池的循環(huán)壽命做得更長(zhǎng)、誰(shuí)能把電力交易的策略做得更精，誰(shuí)就能獲得最低成本的資金，進(jìn)而壟斷優(yōu)質(zhì)資源。
萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)證券化新紀(jì)元
持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS的出現(xiàn)，實(shí)際上補(bǔ)齊了中國(guó)多層次REITs市場(chǎng)的關(guān)鍵拼圖。
公募REITs門檻高、審批長(zhǎng)，適合超大型成熟資產(chǎn)；類REITs和CMBS則偏債性，無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表。而持有型ABS恰好卡在中間，既有公募REITs的權(quán)益屬性和長(zhǎng)期限（可達(dá)數(shù)十年），又具備私募產(chǎn)品的靈活性和簡(jiǎn)化流程。對(duì)于阿特斯這樣的民營(yíng)新能源巨頭來(lái)說(shuō)，這是通往公募REITs的“優(yōu)質(zhì)練兵場(chǎng)”。
一旦持有型ABS運(yùn)行成熟，表現(xiàn)優(yōu)異的項(xiàng)目可以順理成章地轉(zhuǎn)板為公募REITs。參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，如美國(guó)的儲(chǔ)能REITs以及歐洲各類基礎(chǔ)設(shè)施基金，儲(chǔ)能資產(chǎn)因其現(xiàn)金流穩(wěn)定、抗通脹屬性強(qiáng)，一直是機(jī)構(gòu)投資者的寵兒有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)儲(chǔ)能資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模有望突破300億元，其中持有型ABS和類REITs將占據(jù)半壁江山。在國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境下，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”日益嚴(yán)重，具備高分紅潛力的儲(chǔ)能ABS將成為保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。
更深遠(yuǎn)的影響在于，它將重塑行業(yè)的價(jià)值鏈。當(dāng)儲(chǔ)能電站可以像寫字樓、高速公路一樣被打包上市交易，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將被徹底激活。上游的電池廠商、PCS制造商不再只是賣設(shè)備，可以通過(guò)持有資產(chǎn)份額分享長(zhǎng)期收益；下游的電網(wǎng)公司則能通過(guò)這種工具更高效地調(diào)節(jié)負(fù)荷。甚至連AI智能化管理、溫控系統(tǒng)運(yùn)維等第三方服務(wù)商，也將因?yàn)橘Y產(chǎn)增值的需求而獲得更多訂單。
圖注：AI生成圖片
阿特斯酒泉項(xiàng)目的4.51億元數(shù)額雖不算巨大，但其象征意義遠(yuǎn)超資金本身。它像一聲發(fā)令槍，宣告了儲(chǔ)能行業(yè)從“政策補(bǔ)貼時(shí)代”正式邁入“金融資產(chǎn)時(shí)代”。在這個(gè)新時(shí)代，技術(shù)是底座，運(yùn)營(yíng)是靈魂，而金融則是放大器。
對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士斷言:一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的儲(chǔ)能資產(chǎn)市場(chǎng)正在形成，這將是繼房地產(chǎn)之后最大的不動(dòng)產(chǎn)證券化潛在市場(chǎng)。阿特斯的破冰，只是這場(chǎng)資本盛宴的開場(chǎng)白。
未來(lái)，我們將看到更多風(fēng)電、光伏、工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目掙脫傳統(tǒng)信貸的束縛，以持有型ABS的形式在交易所掛牌交易。這意味著行業(yè)估值邏輯將徹底告別負(fù)債驅(qū)動(dòng)的舊模式轉(zhuǎn)向資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的新起點(diǎn)。
而當(dāng)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本在持有型ABS的框架下完成深度耦合時(shí)，中國(guó)新能源行業(yè)將真正構(gòu)建起自我造血、循環(huán)增值的良性生態(tài)。
