中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，戶用儲(chǔ)能逆變器龍頭德業(yè)股份正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，啟動(dòng)“A+H”兩地上市進(jìn)程。這意味著德業(yè)將成為繼陽(yáng)光電源、錦浪科技之后，又一家登陸國(guó)際資本市場(chǎng)的中國(guó)逆變器巨頭。
德業(yè)赴港上市不是融資焦慮，而是戰(zhàn)略升級(jí)
據(jù)德業(yè)招股書(shū)數(shù)據(jù)，在2023年、2024年和2025前三季度，公司營(yíng)收為74.8億元、112.06億元、88.46億元，海外占比為58%、70.9%、75.9%，儲(chǔ)能逆變器收入為35.01億元、43.87億元、36.95億元，儲(chǔ)能電池包收入為8.84億元、24.51億元、24.31億元，
按2024年銷售額計(jì)算，德業(yè)已經(jīng)成為全球第一大戶用儲(chǔ)能逆變器廠商，市占率約24.4%，在5–20kW低壓儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)，連續(xù)三年全球第一。換句話說(shuō)，在全球每賣出4臺(tái)戶儲(chǔ)逆變器，就有1臺(tái)來(lái)自德業(yè)。
2025年，德業(yè)的出貨量仍在高速增長(zhǎng)。根據(jù)招股書(shū)披露，2025年前9個(gè)月，德業(yè)海外收入占比提升至75.9%，其儲(chǔ)能逆變器出貨量、儲(chǔ)能電池包出貨量均已超過(guò)2024年全年水平。這意味著德業(yè)并未陷入“以價(jià)換量”的惡性循環(huán)，而是通過(guò)新興市場(chǎng)滲透、分布式電價(jià)機(jī)制變化、本地化渠道鋪設(shè)，實(shí)現(xiàn)了真正的“結(jié)構(gòu)性增量”。
在毛利率方面，從2023年到2024年再到2025前三季度，德業(yè)的綜合毛利率為39.2%、38.6%、38.5%，在逆變器行業(yè)整體毛利持續(xù)下行的背景下，這一數(shù)據(jù)堪稱“異類”。尤其是儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)，毛利率長(zhǎng)期維持在40%上下，明顯高于光伏逆變器（20%上下）、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成（15%上下），核心原因只有一個(gè)：德業(yè)牢牢掌控的是“電力電子核心環(huán)節(jié)”，而非系統(tǒng)集成或電芯制造。
在公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較好的情況下，德業(yè)的赴港上市，更像是一次“戰(zhàn)略級(jí)資本動(dòng)作”，主要服務(wù)于三個(gè)目標(biāo)：一是構(gòu)建全球資本身份。在港股上市后，德業(yè)將具備國(guó)際機(jī)構(gòu)可投資標(biāo)的身份、并購(gòu)支付工具（股票換資產(chǎn)）、海外融資成本明顯下降，對(duì)于一家75%以上收入來(lái)自海外的公司來(lái)說(shuō)，這是“基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)動(dòng)作”。
二是支撐馬來(lái)西亞產(chǎn)能擴(kuò)張。招股書(shū)明確披露，馬來(lái)西亞基地規(guī)劃年產(chǎn)能為逆變器約3GW，儲(chǔ)能電池包20萬(wàn)套。這一基地本質(zhì)上是“去中國(guó)化供應(yīng)鏈”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，可以對(duì)沖歐美關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)中東、東南亞本地市場(chǎng)，提升大客戶信任度。
三是為新業(yè)務(wù)融資窗口打開(kāi)空間。在招股書(shū)中，德業(yè)明確提到了固態(tài)變壓器（Solid State Transformer，SST）、智能云平臺(tái)、工商業(yè)與大型儲(chǔ)能系統(tǒng)，尤其是固態(tài)變壓器，這是德業(yè)第一次系統(tǒng)性披露的新方向，這些都屬于高研發(fā)投入、長(zhǎng)周期回報(bào)型業(yè)務(wù)，單靠A股現(xiàn)金流很難支撐持續(xù)投入。
固態(tài)變壓器開(kāi)始登上商業(yè)化舞臺(tái)
在電力系統(tǒng)中，變壓器是最基礎(chǔ)、最傳統(tǒng)、也最難顛覆的設(shè)備，可近年來(lái)，全球都出現(xiàn)了變壓器供應(yīng)荒，如歐美市場(chǎng)的交付周期已經(jīng)延長(zhǎng)到了100–130周，部分地區(qū)主變排期甚至到3–4年，客戶接受溢價(jià)20%–50%只為鎖產(chǎn)能。而全球約60%的變壓器產(chǎn)能，恰好集中在中國(guó)。中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)查閱海關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年前11個(gè)月，中國(guó)變壓器出口金額578.6億元，同比增長(zhǎng)36.3%。
但有一個(gè)問(wèn)題是，就算傳統(tǒng)變壓器繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，電網(wǎng)本身也在發(fā)生根本性變化。新能源、電動(dòng)車、儲(chǔ)能、微電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心這些負(fù)荷的共同特征是波動(dòng)大、雙向流動(dòng)、大量直流設(shè)備、需要實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)功率，而傳統(tǒng)變壓器本質(zhì)上只是一個(gè)“鐵芯變壓裝置”，無(wú)法參與能量管理。于是，一個(gè)原本在實(shí)驗(yàn)室存在了二十年的固態(tài)變壓器技術(shù)，開(kāi)始被重新重視起來(lái)。
表 傳統(tǒng)變壓器和固態(tài)變壓器對(duì)比
相比傳統(tǒng)變壓器，固態(tài)變壓器的核心優(yōu)勢(shì)是體積縮小70%以上、可實(shí)現(xiàn)雙向能量流動(dòng)、支持直流/交流混合系統(tǒng)、可直接接入儲(chǔ)能、電動(dòng)車、微電網(wǎng)。用一句話簡(jiǎn)單概括就是，固態(tài)變壓器不是“更先進(jìn)的變壓器”，而是電網(wǎng)級(jí)逆變器。它用電力電子系統(tǒng)替代了傳統(tǒng)鐵芯結(jié)構(gòu)，使變壓器第一次具備軟件可控、雙向功率調(diào)節(jié)、直流友好、與儲(chǔ)能系統(tǒng)深度耦合功能。在AI+電力的時(shí)代，這些能力不是什么加分項(xiàng)，而是剛需屬性。
根據(jù)美國(guó)能源部與LBNL數(shù)據(jù)，2023年美國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量176TWh，2028年預(yù)計(jì)新增需求325–580TWh。這意味著僅數(shù)據(jù)中心一項(xiàng)，就相當(dāng)于再造一個(gè)中型發(fā)達(dá)國(guó)家的用電規(guī)模。另?yè)?jù)BIS數(shù)據(jù)顯示，全球固態(tài)變壓器市場(chǎng)在2025年達(dá)到2.073億美元，并在2026年至2031年預(yù)測(cè)期內(nèi)以14.34%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2031年將達(dá)到4.67億美元。
可以說(shuō)，如果沒(méi)有AI的迅猛發(fā)展，固態(tài)變壓器可能還會(huì)繼續(xù)停留在示范項(xiàng)目階段。但AI改變了三件事：電力需求增速第一次超過(guò)電網(wǎng)建設(shè)能力；數(shù)據(jù)中心負(fù)荷特性極端復(fù)雜；電網(wǎng)從“穩(wěn)定系統(tǒng)”變成“動(dòng)態(tài)系統(tǒng)”。在這種結(jié)構(gòu)變化下，傳統(tǒng)變壓器已經(jīng)不再夠用，固態(tài)變壓器第一次具備了規(guī)?；涞氐漠a(chǎn)業(yè)條件。
固態(tài)變壓器是德業(yè)的第二次豪賭
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在過(guò)去的五年當(dāng)中，德業(yè)最核心的能力不是產(chǎn)品，而是對(duì)全球能源結(jié)構(gòu)變化的判斷和對(duì)新興市場(chǎng)需求的極致執(zhí)行力。而在未來(lái)五年，真正決定德業(yè)業(yè)績(jī)天花板的，將不再是戶儲(chǔ)出貨量，而是它能否在固態(tài)變壓器、微電網(wǎng)、電力電子平臺(tái)層面，建立起第二增長(zhǎng)曲線。
表 固態(tài)變壓器典型應(yīng)用場(chǎng)景
中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)注意到，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，最適合做固態(tài)變壓器的公司，必須同時(shí)具備電力電子底層能力、軟件控制系統(tǒng)、對(duì)儲(chǔ)能應(yīng)用的深度理解。巧合的是，這三點(diǎn)正好是德業(yè)的基本盤(pán)。
多年以來(lái)，德業(yè)的核心技術(shù)不是電池也不是系統(tǒng)集成，而是并網(wǎng)控制邏輯、功率器件應(yīng)用能力、多電壓等級(jí)調(diào)度算法，這使得德業(yè)在固態(tài)變壓器領(lǐng)域天然具備兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，第一是技術(shù)復(fù)用度極高，固態(tài)變壓器的核心模塊，幾乎就是“逆變器的放大版”。第二是場(chǎng)景理解非常深，德業(yè)的客戶本來(lái)就集中在弱電網(wǎng)、離網(wǎng)、電網(wǎng)不穩(wěn)定地區(qū)，正是固態(tài)變壓器最早落地的真實(shí)場(chǎng)景。這也讓德業(yè)在固態(tài)變壓器這條賽道上，比很多“巨頭”反而更輕、更快。
如果固態(tài)變壓器商業(yè)化，德業(yè)的商業(yè)模式也會(huì)發(fā)生根本性變化，其客戶將從家庭用戶、分銷商轉(zhuǎn)變?yōu)閳@區(qū)、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心，產(chǎn)品單價(jià)將從千元-萬(wàn)元級(jí)提升至數(shù)十萬(wàn)-百萬(wàn)級(jí)，交付方式將從標(biāo)準(zhǔn)品轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目制，競(jìng)爭(zhēng)能力將從渠道+價(jià)格提升為技術(shù)+系統(tǒng)能力，從這個(gè)角度來(lái)看，德業(yè)此次赴港上市、重倉(cāng)固態(tài)變壓器并不是一次“技術(shù)冒險(xiǎn)”，而是對(duì)未來(lái)五年的產(chǎn)業(yè)預(yù)判。
表 固態(tài)變壓器發(fā)展階段
在過(guò)去的五年中，德業(yè)押對(duì)了戶儲(chǔ)，但這一次，它押的并不是一款產(chǎn)品，而是電網(wǎng)從“集中輸電系統(tǒng)”到“分布式能量網(wǎng)絡(luò)”乃至整個(gè)電力系統(tǒng)的演進(jìn)方向。對(duì)于德業(yè)未來(lái)五年的新業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，固態(tài)變壓器只是一個(gè)切入口，其真正的目標(biāo)是參與整個(gè)電力系統(tǒng)的重構(gòu)。一旦成功，德業(yè)將從戶儲(chǔ)設(shè)備商轉(zhuǎn)型為電網(wǎng)節(jié)點(diǎn)商，從“消費(fèi)電子型新能源設(shè)備商”升級(jí)為“基礎(chǔ)設(shè)施型電力系統(tǒng)公司”，這也是德業(yè)赴港上市的真正意義。
