中國儲能網(wǎng)訊：近日，戶用儲能逆變器龍頭德業(yè)股份正式向港交所遞交上市申請，啟動“A+H”兩地上市進程。這意味著德業(yè)將成為繼陽光電源、錦浪科技之后，又一家登陸國際資本市場的中國逆變器巨頭。
德業(yè)赴港上市不是融資焦慮，而是戰(zhàn)略升級
據(jù)德業(yè)招股書數(shù)據(jù)，在2023年、2024年和2025前三季度，公司營收為74.8億元、112.06億元、88.46億元，海外占比為58%、70.9%、75.9%，儲能逆變器收入為35.01億元、43.87億元、36.95億元，儲能電池包收入為8.84億元、24.51億元、24.31億元，
按2024年銷售額計算，德業(yè)已經(jīng)成為全球第一大戶用儲能逆變器廠商，市占率約24.4%，在5–20kW低壓儲能逆變器市場，連續(xù)三年全球第一。換句話說，在全球每賣出4臺戶儲逆變器，就有1臺來自德業(yè)。
2025年，德業(yè)的出貨量仍在高速增長。根據(jù)招股書披露，2025年前9個月，德業(yè)海外收入占比提升至75.9%，其儲能逆變器出貨量、儲能電池包出貨量均已超過2024年全年水平。這意味著德業(yè)并未陷入“以價換量”的惡性循環(huán)，而是通過新興市場滲透、分布式電價機制變化、本地化渠道鋪設(shè)，實現(xiàn)了真正的“結(jié)構(gòu)性增量”。
在毛利率方面，從2023年到2024年再到2025前三季度，德業(yè)的綜合毛利率為39.2%、38.6%、38.5%，在逆變器行業(yè)整體毛利持續(xù)下行的背景下，這一數(shù)據(jù)堪稱“異類”。尤其是儲能逆變器業(yè)務(wù)，毛利率長期維持在40%上下，明顯高于光伏逆變器（20%上下）、儲能系統(tǒng)集成（15%上下），核心原因只有一個：德業(yè)牢牢掌控的是“電力電子核心環(huán)節(jié)”，而非系統(tǒng)集成或電芯制造。
在公司財務(wù)數(shù)據(jù)較好的情況下，德業(yè)的赴港上市，更像是一次“戰(zhàn)略級資本動作”，主要服務(wù)于三個目標：一是構(gòu)建全球資本身份。在港股上市后，德業(yè)將具備國際機構(gòu)可投資標的身份、并購支付工具（股票換資產(chǎn)）、海外融資成本明顯下降，對于一家75%以上收入來自海外的公司來說，這是“基礎(chǔ)設(shè)施級動作”。
二是支撐馬來西亞產(chǎn)能擴張。招股書明確披露，馬來西亞基地規(guī)劃年產(chǎn)能為逆變器約3GW，儲能電池包20萬套。這一基地本質(zhì)上是“去中國化供應(yīng)鏈”的關(guān)鍵節(jié)點，可以對沖歐美關(guān)稅風險，服務(wù)中東、東南亞本地市場，提升大客戶信任度。
三是為新業(yè)務(wù)融資窗口打開空間。在招股書中，德業(yè)明確提到了固態(tài)變壓器（Solid State Transformer，SST）、智能云平臺、工商業(yè)與大型儲能系統(tǒng)，尤其是固態(tài)變壓器，這是德業(yè)第一次系統(tǒng)性披露的新方向，這些都屬于高研發(fā)投入、長周期回報型業(yè)務(wù)，單靠A股現(xiàn)金流很難支撐持續(xù)投入。
固態(tài)變壓器開始登上商業(yè)化舞臺
在電力系統(tǒng)中，變壓器是最基礎(chǔ)、最傳統(tǒng)、也最難顛覆的設(shè)備，可近年來，全球都出現(xiàn)了變壓器供應(yīng)荒，如歐美市場的交付周期已經(jīng)延長到了100–130周，部分地區(qū)主變排期甚至到3–4年，客戶接受溢價20%–50%只為鎖產(chǎn)能。而全球約60%的變壓器產(chǎn)能，恰好集中在中國。中國儲能網(wǎng)查閱海關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年前11個月，中國變壓器出口金額578.6億元，同比增長36.3%。
但有一個問題是，就算傳統(tǒng)變壓器繼續(xù)擴產(chǎn)，電網(wǎng)本身也在發(fā)生根本性變化。新能源、電動車、儲能、微電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心這些負荷的共同特征是波動大、雙向流動、大量直流設(shè)備、需要實時調(diào)節(jié)功率，而傳統(tǒng)變壓器本質(zhì)上只是一個“鐵芯變壓裝置”，無法參與能量管理。于是，一個原本在實驗室存在了二十年的固態(tài)變壓器技術(shù)，開始被重新重視起來。
表 傳統(tǒng)變壓器和固態(tài)變壓器對比
相比傳統(tǒng)變壓器，固態(tài)變壓器的核心優(yōu)勢是體積縮小70%以上、可實現(xiàn)雙向能量流動、支持直流/交流混合系統(tǒng)、可直接接入儲能、電動車、微電網(wǎng)。用一句話簡單概括就是，固態(tài)變壓器不是“更先進的變壓器”，而是電網(wǎng)級逆變器。它用電力電子系統(tǒng)替代了傳統(tǒng)鐵芯結(jié)構(gòu)，使變壓器第一次具備軟件可控、雙向功率調(diào)節(jié)、直流友好、與儲能系統(tǒng)深度耦合功能。在AI+電力的時代，這些能力不是什么加分項，而是剛需屬性。
根據(jù)美國能源部與LBNL數(shù)據(jù)，2023年美國數(shù)據(jù)中心用電量176TWh，2028年預(yù)計新增需求325–580TWh。這意味著僅數(shù)據(jù)中心一項，就相當于再造一個中型發(fā)達國家的用電規(guī)模。另據(jù)BIS數(shù)據(jù)顯示，全球固態(tài)變壓器市場在2025年達到2.073億美元，并在2026年至2031年預(yù)測期內(nèi)以14.34%的復(fù)合年增長率增長，到2031年將達到4.67億美元。
可以說，如果沒有AI的迅猛發(fā)展，固態(tài)變壓器可能還會繼續(xù)停留在示范項目階段。但AI改變了三件事：電力需求增速第一次超過電網(wǎng)建設(shè)能力；數(shù)據(jù)中心負荷特性極端復(fù)雜；電網(wǎng)從“穩(wěn)定系統(tǒng)”變成“動態(tài)系統(tǒng)”。在這種結(jié)構(gòu)變化下，傳統(tǒng)變壓器已經(jīng)不再夠用，固態(tài)變壓器第一次具備了規(guī)?；涞氐漠a(chǎn)業(yè)條件。
固態(tài)變壓器是德業(yè)的第二次豪賭
有業(yè)內(nèi)人士認為，在過去的五年當中，德業(yè)最核心的能力不是產(chǎn)品，而是對全球能源結(jié)構(gòu)變化的判斷和對新興市場需求的極致執(zhí)行力。而在未來五年，真正決定德業(yè)業(yè)績天花板的，將不再是戶儲出貨量，而是它能否在固態(tài)變壓器、微電網(wǎng)、電力電子平臺層面，建立起第二增長曲線。
表 固態(tài)變壓器典型應(yīng)用場景
中國儲能網(wǎng)注意到，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來說，最適合做固態(tài)變壓器的公司，必須同時具備電力電子底層能力、軟件控制系統(tǒng)、對儲能應(yīng)用的深度理解。巧合的是，這三點正好是德業(yè)的基本盤。
多年以來，德業(yè)的核心技術(shù)不是電池也不是系統(tǒng)集成，而是并網(wǎng)控制邏輯、功率器件應(yīng)用能力、多電壓等級調(diào)度算法，這使得德業(yè)在固態(tài)變壓器領(lǐng)域天然具備兩個優(yōu)勢，第一是技術(shù)復(fù)用度極高，固態(tài)變壓器的核心模塊，幾乎就是“逆變器的放大版”。第二是場景理解非常深，德業(yè)的客戶本來就集中在弱電網(wǎng)、離網(wǎng)、電網(wǎng)不穩(wěn)定地區(qū)，正是固態(tài)變壓器最早落地的真實場景。這也讓德業(yè)在固態(tài)變壓器這條賽道上，比很多“巨頭”反而更輕、更快。
如果固態(tài)變壓器商業(yè)化，德業(yè)的商業(yè)模式也會發(fā)生根本性變化，其客戶將從家庭用戶、分銷商轉(zhuǎn)變?yōu)閳@區(qū)、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心，產(chǎn)品單價將從千元-萬元級提升至數(shù)十萬-百萬級，交付方式將從標準品轉(zhuǎn)變?yōu)轫椖恐?，競爭能力將從渠?價格提升為技術(shù)+系統(tǒng)能力，從這個角度來看，德業(yè)此次赴港上市、重倉固態(tài)變壓器并不是一次“技術(shù)冒險”，而是對未來五年的產(chǎn)業(yè)預(yù)判。
表 固態(tài)變壓器發(fā)展階段
在過去的五年中，德業(yè)押對了戶儲，但這一次，它押的并不是一款產(chǎn)品，而是電網(wǎng)從“集中輸電系統(tǒng)”到“分布式能量網(wǎng)絡(luò)”乃至整個電力系統(tǒng)的演進方向。對于德業(yè)未來五年的新業(yè)務(wù)來說，固態(tài)變壓器只是一個切入口，其真正的目標是參與整個電力系統(tǒng)的重構(gòu)。一旦成功，德業(yè)將從戶儲設(shè)備商轉(zhuǎn)型為電網(wǎng)節(jié)點商，從“消費電子型新能源設(shè)備商”升級為“基礎(chǔ)設(shè)施型電力系統(tǒng)公司”，這也是德業(yè)赴港上市的真正意義。
