中國儲能網(wǎng)訊：我們于2014年12月25日發(fā)布光伏板塊觀點《利空出盡，后期行業(yè)利好將逐步釋放，強烈建議布局光伏板塊投資機會》，半個月來光伏板塊內(nèi)外盤有漲有跌，個股表現(xiàn)亦分化明顯。當前，我們認為：（1）由資金面推動的股價劇烈波動期已經(jīng)過去，板塊和個股表現(xiàn)將趨于理性；（2）內(nèi)、外部利空以及油價下跌的影響已經(jīng)得到消化，而政策催化、基本面利好逐漸兌現(xiàn)等因素將帶來投資機會；（3）全球需求特別是國內(nèi)市場仍有充分發(fā)掘潛力，行業(yè)發(fā)展的長期邏輯依然堅定。因此我們重申光伏板塊投資機會，建議重點布局光伏制造與電站龍頭企業(yè)，具體觀點如下：
1、成品油消費稅持續(xù)上調，打破油價下跌利空國內(nèi)光伏發(fā)展邏輯，同時利好國內(nèi)新能源持續(xù)發(fā)展。
去年4季度以來，原油價格的大幅下跌一直壓制光伏板塊投資情緒，市場擔憂傳統(tǒng)能源下跌影響國內(nèi)新能源政策方向。
從實際情況來看，國家利用原油大幅下跌持續(xù)上調成品油消費稅，相當于提高傳統(tǒng)石化能源環(huán)保成本，進而推動國內(nèi)節(jié)能減排工作，利好國內(nèi)光伏、風電等新能源發(fā)展（間接推動新能源平價、稅收增加直接支持新能源發(fā)展），這點與國家利用煤價下跌帶來的火電盈利空間提高可再生能源附加稅同出一轍。
2、從行業(yè)自身來看，14年光伏實際裝機或超市場悲觀預期，15年裝機規(guī)劃出臺有望進一步刺激板塊表現(xiàn)。
近期江蘇經(jīng)信委發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2014年江蘇省新增太陽能發(fā)電1.36GW，作為東部少有的未出臺地方光伏政策的省份，我們認為該數(shù)據(jù)已超出了此前市場預期，從這一點來看，我們認為2014年全國光伏裝機大概率超出此前10GW的悲觀預期。
“2015年光伏規(guī)劃目標”缺席全國能源工作會議，但從2014年情況來看，雖然2013年的能源工作會議提出了“新增光伏發(fā)電裝機14GW”，但真正的規(guī)劃是在2014年1月17日發(fā)布的“《國家能源局關于下達2014年光伏發(fā)電年度新增建設規(guī)模的通知》（國能規(guī)劃33號文）”中給出的，因此我們認為2015年光伏具體規(guī)劃將于近期出臺。
根據(jù)我們的了解，國家能源局將繼續(xù)控制2015年光伏地面配額，但規(guī)模相比2014年會穩(wěn)步增長，同時完全放開分布式配額指標（包括地面分布式），并且能源局將在2015年中期進行指標完成情況核查，上半年裝機完成率超過50%的省份將可以額外申請配額，從而刺激各地光伏建設積極性與力度。政策如此調整，一是為了展現(xiàn)大力發(fā)展分布式的決心，二是通過激勵和考核來刺激各地政府努力完成目標，因此2015年的分布式落地更具政策基礎。
3、可再生能源配額制有望正式發(fā)布，保證光伏、風電等可再生能源持續(xù)發(fā)展。去年4季度討論熱烈的可再生能源配額制有望正式發(fā)布，配額要求將高于行業(yè)規(guī)劃又具備可行性，這將從上層約束的角度促進國內(nèi)光伏、風電等可再生能源持續(xù)發(fā)展。
4、2015年裝機有望達到16-18GW，上半年將淡季不淡。結合行業(yè)2014年指標遺留情況及2015年自身規(guī)劃水平來看，我們判斷2015年將是國內(nèi)光伏裝機大年，預計全年裝機量在15-18GW，甚至更高，行業(yè)增速近50%。同時，由于部分2014年項目推遲至2015年上半年建設，且東部分布式季節(jié)性波動較小，因此今年上半年國內(nèi)光伏大概率將淡季不淡，我們也將從企業(yè)陸續(xù)公布的項目建設進度等數(shù)據(jù)印證行業(yè)的發(fā)展。
5、投資方面，行業(yè)將呈現(xiàn)細分板塊分化、個股分化，當前階段建議配置確定性強的龍頭企業(yè)。
首先，自2012年年底觸底反彈，光伏板塊已連續(xù)兩年具有較好的表現(xiàn)。其中，2013年行業(yè)復蘇初期呈現(xiàn)的是“龍頭領漲，板塊普漲”的局面；2014年則出現(xiàn)明顯的板塊分化，運營板塊更受關注，制造及電站開發(fā)類企業(yè)表現(xiàn)相對較弱。而2015年，在行業(yè)復蘇周期延續(xù)、股價持續(xù)的良好表現(xiàn)等影響下，預計股價表現(xiàn)將進一步鎖定基本面，“板塊分化、個股分化”更加明顯。
第二，從細分板塊選擇上，光伏可以簡單分為傳統(tǒng)制造、電站EPC/BT/BOT、電站運營三大類。傳統(tǒng)制造盈利主要依賴全球行業(yè)新增需求，電站EPC/BT/BOT業(yè)務盈利增長主要依賴國內(nèi)新增需求，電站運營業(yè)務考核累積量水平，更多的與企業(yè)累積量增速相關，且盈利穩(wěn)定。對于2015年，行業(yè)面臨較高的新增量增速，我們判斷：
（1）電站EPC/BT/BOT企業(yè)將具有階段性機會，但估值水平中期承壓，可重點關注分布式EPC企業(yè)。
（2）運營方面，目前行業(yè)累計裝機約30GW，年均15GW左右的裝機量使得行業(yè)累計裝機依然維持較高增速，運營高增長邏輯依然明確，因此預計2015年及后期仍將具有更好的表現(xiàn)。
（3）制造業(yè)仍然重點關注高效電池利用的逐步推廣。
第三，從個股選擇上來看，我們判斷目前板塊處于觸底后的初期反彈，同時2014年行業(yè)整體并網(wǎng)低于預期使得上市公司年報業(yè)績會有較大分化，因此這一階段我們更多的建議配置確定性強的龍頭企業(yè)，同時建議關注增長相對確定的電站開發(fā)類企業(yè)。
