中國儲能網(wǎng)訊：思源電氣：半年報超預(yù)期，拐點(diǎn)趨勢確定
思源電氣 002028 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2012-07-20
投資要點(diǎn) 今年二季度收入和利潤的好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.87億元，同比增長27.4%，營業(yè)利潤和利潤總額0.78和0.96億，分別同比增長8.72%和24.67%。實(shí)現(xiàn)凈利潤0.73億元，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.17元，同比增長14%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為0.55億元，同比增長11%。其中二季度實(shí)現(xiàn)銷售收入6.18億，同比增長33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6424萬元，同比增長64%。單季度同比好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。
上半年訂單連續(xù)超預(yù)期，全年訂單預(yù)計增長60%以上。上半年公司新增合同訂單21.18億，同比增長74%，高于公司的年初預(yù)期，主要是GIS 上量很快，其他業(yè)務(wù)也保持較好的增長。第二季度新增訂單6.18億，同比增長46%，目前公司未執(zhí)行訂單預(yù)計為27億。參考2011年上半年訂單約占全年45%，我們推算今年訂單有望達(dá)到45億，遠(yuǎn)超年初35億訂單指標(biāo)，同比增長65%。
上半年綜合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍將顯著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前兩個季度毛利率分別為 39.2%和40.7%，部分是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，部分也說明中標(biāo)價格企穩(wěn)回升，還有銅等原材料降低也有所正貢獻(xiàn)。公司的新產(chǎn)品GIS 由于處于開拓期，毛利率較低，SVG 由于競爭格局價格，未來綜合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率僅為31.4%，前三季度毛利率僅為34.4%，因此今年前三季度毛利率預(yù)計同比仍將提升4個點(diǎn)以上。
凈利潤偏低，目前費(fèi)用率較高，未來預(yù)期有下降空間。上半年公司營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為7.9%和7.4%，去年同期分別為9.3%和8.3%，毛利率的提升并沒有直接轉(zhuǎn)化為利潤，主要是目前公司費(fèi)用率較高，一方面是合同大幅增長銷售費(fèi)用大幅增長，另一方面公司處于轉(zhuǎn)型期，研發(fā)和人員投入持續(xù)加大，同時上半年收入增長僅為27.4%，遠(yuǎn)低于合同額增速。我們認(rèn)為未來隨著銷售收入確認(rèn)的加快，費(fèi)用率有較大的下降空間，凈利潤率有可能回升到10%以上。
財務(wù)與估值我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可以比公司估值水平，給予2012年29倍PE， 對應(yīng)目標(biāo)價15.66元，維持公司買入評級。
森源電氣 半年報前瞻報告：APF助力，高增長繼續(xù)
森源電氣 002358 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：史海昇 撰寫日期：2012-07-19
2012年上半年公司業(yè)績大幅增長確定
根據(jù)森源上半年產(chǎn)品銷售情況及手持訂單情況，我們預(yù)計，2012年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.0-4.4億元，同比增長50%，凈利潤7700-8100萬元，同比大幅增長55%以上。
產(chǎn)品綜合毛利率穩(wěn)中有升
2012年1-6月，國內(nèi)銅材、鑄件、電子元器件、絕緣材料等原材料價格與2011年同期相比均有不同程度回落，從而在一定程度上減輕了公司的成本壓力，森源一季度的綜合毛利率達(dá)到33.27%，預(yù)計該整個上半年的數(shù)據(jù)將提升至35.5%左右，高于2011年同期2個百分點(diǎn)以上。
我們認(rèn)為，毛利率超過40%的有源濾波裝置在公司總收入中的比重仍將提高，二次設(shè)備的引入優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升了公司整體的盈利能力。堅持“走出去”戰(zhàn)略成效突現(xiàn)
為消化不斷增加的產(chǎn)能，公司堅持創(chuàng)新營銷手段，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，執(zhí)行了“穩(wěn)固華中，積極拓展西北、華北、華東”的銷售策略，成效顯著。2012年1-6月，公司華北、西北、華東、西南市場銷售收入均實(shí)現(xiàn)大幅增長，我們預(yù)計上半年華中區(qū)以外銷售收入占比將首次超過50%，這標(biāo)志著公司已經(jīng)逐步從一家河南的“地方性”一次配電設(shè)備供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;全國性”一二次綜合設(shè)備企業(yè)。
估值與投資評級
二次設(shè)備有源濾波器的旺銷以及華中以外地區(qū)市場份額的快速提升是構(gòu)成公司高增長的有力支撐。我們預(yù)計，2012年公司每股收益為0.58元，目前股價對應(yīng)公司2012年動態(tài)市盈率約23倍。考慮到公司較高的成長性，我們?nèi)匀痪S持森源電氣 的投資評級
思源電氣：半年報超預(yù)期，拐點(diǎn)趨勢確定
思源電氣 002028 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2012-07-20
投資要點(diǎn) 今年二季度收入和利潤的好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.87億元，同比增長27.4%，營業(yè)利潤和利潤總額0.78和0.96億，分別同比增長8.72%和24.67%。實(shí)現(xiàn)凈利潤0.73億元，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.17元，同比增長14%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為0.55億元，同比增長11%。其中二季度實(shí)現(xiàn)銷售收入6.18億，同比增長33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6424萬元，同比增長64%。單季度同比好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。
上半年訂單連續(xù)超預(yù)期，全年訂單預(yù)計增長60%以上。上半年公司新增合同訂單21.18億，同比增長74%，高于公司的年初預(yù)期，主要是GIS 上量很快，其他業(yè)務(wù)也保持較好的增長。第二季度新增訂單6.18億，同比增長46%，目前公司未執(zhí)行訂單預(yù)計為27億。參考2011年上半年訂單約占全年45%，我們推算今年訂單有望達(dá)到45億，遠(yuǎn)超年初35億訂單指標(biāo)，同比增長65%。
上半年綜合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍將顯著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前兩個季度毛利率分別為 39.2%和40.7%，部分是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，部分也說明中標(biāo)價格企穩(wěn)回升，還有銅等原材料降低也有所正貢獻(xiàn)。公司的新產(chǎn)品GIS 由于處于開拓期，毛利率較低，SVG 由于競爭格局價格，未來綜合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率僅為31.4%，前三季度毛利率僅為34.4%，因此今年前三季度毛利率預(yù)計同比仍將提升4個點(diǎn)以上。
凈利潤偏低，目前費(fèi)用率較高，未來預(yù)期有下降空間。上半年公司營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為7.9%和7.4%，去年同期分別為9.3%和8.3%，毛利率的提升并沒有直接轉(zhuǎn)化為利潤，主要是目前公司費(fèi)用率較高，一方面是合同大幅增長銷售費(fèi)用大幅增長，另一方面公司處于轉(zhuǎn)型期，研發(fā)和人員投入持續(xù)加大，同時上半年收入增長僅為27.4%，遠(yuǎn)低于合同額增速。我們認(rèn)為未來隨著銷售收入確認(rèn)的加快，費(fèi)用率有較大的下降空間，凈利潤率有可能回升到10%以上。
財務(wù)與估值我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可以比公司估值水平，給予2012年29倍PE， 對應(yīng)目標(biāo)價15.66元，維持公司買入評級。
榮信股份 ：本部產(chǎn)品增長穩(wěn)定，余熱余壓暫遇困難，實(shí)施總包戰(zhàn)略
榮信股份 002123 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券 分析師：梁玉梅 撰寫日期：2012-07-03
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2011-2012年每股收益分別為0.60、0.77元，對應(yīng)市盈率分別為19、15倍。受一季度業(yè)績增速大幅下滑影響，公司股價下跌較多，目前估值水平較低，而公司核心產(chǎn)品的增長前景仍值得看好，儲備產(chǎn)品豐富，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望逐季度好轉(zhuǎn)重拾市場信心，綜合考慮給予“增持”的投資評級。
投資風(fēng)險。公司下游客戶多為冶金、電力、采掘、石油石化、水泥等重工業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)變動影響較大，宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣可能會影響其采購意愿；公司目前很多新產(chǎn)品尚在產(chǎn)業(yè)化初期，未來市場拓展情況仍需進(jìn)一步觀察；實(shí)施”阿米巴”管理模式失敗的風(fēng)險；產(chǎn)品過多導(dǎo)致管理不力的風(fēng)險；實(shí)施總包戰(zhàn)略風(fēng)險。
許繼電氣：發(fā)展方式進(jìn)一步順應(yīng)國網(wǎng)“集約化”戰(zhàn)略
許繼電氣 000400 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：劉波 撰寫日期：2012-06-01
事件1：許繼電氣(000400.SZ/人民幣19.75，買入)6月1日發(fā)布公告，公司擬與中國電力(行情,資訊,評論)財務(wù)有限公司(下稱“中電財”)簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》，由中電財為公司提供存款業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)、貸款及融資租賃業(yè)務(wù)、辦理票據(jù)承兌及貼現(xiàn)、承銷公司債券、提供擔(dān)保、辦理財務(wù)和融資顧問、信用簽證及相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)等金融服務(wù)。
結(jié)論：許繼電氣與中電財簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》，標(biāo)志著公司融入國家電網(wǎng)資金管理平臺，也是公司進(jìn)一步順應(yīng)國家電網(wǎng)公司“集約化”發(fā)展模式的體現(xiàn)，該舉措將對公司的規(guī)范經(jīng)營、提高效率產(chǎn)生積極影響。
事件2：公司另外公告出售旗下部分子公司股權(quán)，許昌許繼印制板有限公司注冊資本134.47萬元人民幣，公司出資47.45萬元人民幣，持有該公司35.29%的股權(quán)；許昌許繼電聯(lián)接有限公司注冊資本253萬元人民幣，公司出資62萬元人民幣，持有該公司24.51%的股權(quán)。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，董事會同意擬通過公開掛牌的方式轉(zhuǎn)讓公司所持有的上述兩家公司的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓后公司將不再持有上述公司的股權(quán)。
結(jié)論：許繼電氣出售的這兩家公司主要從事電力設(shè)備配件類產(chǎn)品加工，規(guī)模很小。出售這兩家公司股權(quán)，符合集團(tuán)“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略。“聚焦主業(yè)”，剝離集團(tuán)和上市公司非優(yōu)勢業(yè)務(wù)，也符合國網(wǎng)“行就發(fā)展，不行就整合或剝離”的裝備類產(chǎn)權(quán)主體做大做強(qiáng)要求。
投資建議：不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計2012-2014年的每股收益分別為0.78、1.10和1.42元，維持23.40元目標(biāo)價及買入評級。
