中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：點(diǎn)評(píng)：重組是把雙刃劍——短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期發(fā)展看好。
1、地方少數(shù)股東權(quán)益剝離使公司業(yè)績(jī)短期承壓。
2011年，國(guó)網(wǎng)將置信電氣各子公司中屬于“地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)”的股份收歸國(guó)網(wǎng)電科院，并將其通過(guò)本次資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)交置信電氣控制。
與地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)合資成立子公司是置信電氣的重要銷售策略。配變采購(gòu)權(quán)在省網(wǎng)公司，市場(chǎng)的地域性強(qiáng)。成立合資公司后，地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)有動(dòng)力利用自身的地域優(yōu)勢(shì)幫公司完成銷售。剝離這些少數(shù)股東權(quán)益相當(dāng)于剝奪了公司開(kāi)拓各省網(wǎng)市場(chǎng)的利器。
失去這些地方少數(shù)股東的負(fù)面影響是：1.在省網(wǎng)的市占率降低;2.毛利率降低;3.費(fèi)用增加。
國(guó)網(wǎng)推廣非晶變壓器以來(lái)，各地出現(xiàn)了上百家具有非晶變生產(chǎn)能力的企業(yè)。在沒(méi)有地方電力系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)支持的情況下，置信電氣的市占率將降低。2012上半年各省網(wǎng)的招標(biāo)中，置信電氣在上海、福建等優(yōu)勢(shì)省份的中標(biāo)比例即遠(yuǎn)小于去年。
公司在2010年的毛利率達(dá)到38%;在競(jìng)爭(zhēng)加劇且沒(méi)有地方電網(wǎng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)支持的情況下，公司的毛利率將不會(huì)回到30%以上的水平。
另外，公司在各省網(wǎng)需要重新建立銷售渠道，短期內(nèi)費(fèi)用將有較大增長(zhǎng)。
2、看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
在電網(wǎng)推動(dòng)下，非晶變市場(chǎng)在逐漸啟動(dòng)。國(guó)家電網(wǎng)去年明確了推廣非晶變壓器的計(jì)劃。從上半年各省網(wǎng)的招標(biāo)數(shù)據(jù)可以看到，在國(guó)網(wǎng)推動(dòng)下，非晶變壓器在配變中的比例已經(jīng)有了明顯增加。
國(guó)網(wǎng)控股有利于公司的全國(guó)擴(kuò)張。成為國(guó)家電網(wǎng)的孫公司后，置信電氣中標(biāo)更為名正言順，在以前沒(méi)有布局的各省份中也都會(huì)占到一定市場(chǎng)份額。長(zhǎng)期來(lái)看，在全國(guó)各省的市場(chǎng)份額的提升將彌補(bǔ)并超越在優(yōu)勢(shì)省份市場(chǎng)份額的下降。
國(guó)家電網(wǎng)將提高產(chǎn)品質(zhì)量要求，有利于公司市場(chǎng)份額提升。由于大量中小公司一哄而上，生產(chǎn)技術(shù)難以保證，產(chǎn)品出現(xiàn)了很多質(zhì)量問(wèn)題。國(guó)網(wǎng)對(duì)非晶變壓器的質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格管控是一個(gè)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)在今年即有可能出臺(tái)。公司產(chǎn)品的技術(shù)和質(zhì)量在業(yè)內(nèi)首屈一指，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的提高將有利于屏蔽競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有利于公司市占率和毛利率的穩(wěn)定。
3、盈利預(yù)測(cè)。在不考慮資產(chǎn)重組的情形下，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.22元、0.42元、0.59元。
資產(chǎn)重組中，國(guó)網(wǎng)電科院將三家原來(lái)生產(chǎn)硅鋼變壓器的企業(yè)注入上市公司，這對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生有明顯的增厚?？紤]資產(chǎn)重組，2012-2014年的EPS分別為0.45元、0.67元、0.84元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為30倍、20倍、16倍。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)網(wǎng)對(duì)非晶變壓器投資不達(dá)預(yù)期;地方保護(hù)主義對(duì)公司進(jìn)入省網(wǎng)市場(chǎng)的阻力超出預(yù)期。
