打破預(yù)期的第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告與之前的兩個(gè)季度形成了鮮明的對(duì)比，一個(gè)是產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，另一個(gè)是重大重組計(jì)劃。這一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告也很好的回?fù)袅俗隹胀顿Y者關(guān)于這些問(wèn)題可能阻止其某些大型項(xiàng)目進(jìn)展的推測(cè)。
本文我們將把重點(diǎn)放在First Solar的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，這家公司仍然是毫無(wú)爭(zhēng)議的太陽(yáng)能王者，盡管飽受組件業(yè)務(wù)連累。雖然未來(lái)仍然存在某些不確定性，特別是項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，但是總體來(lái)說(shuō)First Solar是太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)最成功的企業(yè)，遙遙領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
由于光伏組件價(jià)格的快速下滑，所有的組件制造商在上幾個(gè)季度都陷入嚴(yán)重虧損之中。殘酷的價(jià)格戰(zhàn)沒(méi)有絲毫要緩和的跡象，也就是說(shuō)虧損將持續(xù)下去。另一方面，美國(guó)下游項(xiàng)目開(kāi)發(fā)部門(mén)卻不那么擁擠，擁有大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的利潤(rùn)率曾高達(dá)30%，盡管現(xiàn)在有所下滑，但是項(xiàng)目開(kāi)發(fā)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中唯一閃閃發(fā)光的部門(mén)。所以，毫不奇怪的是，擁有大型項(xiàng)目開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的太陽(yáng)能企業(yè)能在這段艱苦的時(shí)期取得優(yōu)異的成績(jī)。
追溯歷史
First Solar依靠具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的碲化鎘薄膜技術(shù)起家，一開(kāi)始專注于組件的生產(chǎn)。2007年，F(xiàn)irst Solar通過(guò)以3440萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)Turner Renewable Energy進(jìn)入下游。該交易得到了眾多分析師的一致認(rèn)同，因?yàn)镕irst Solar的營(yíng)收過(guò)度的依賴對(duì)德國(guó)市場(chǎng)出貨。進(jìn)軍下游提供了必須的多樣化經(jīng)營(yíng)，這也是一種出貨渠道。2009年，F(xiàn)irst Solar以4億美元購(gòu)買(mǎi)了OptiSolar的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，其中包括與PG&E達(dá)成的550MW交易。2010年初，F(xiàn)irst Solar再度購(gòu)買(mǎi)了Edison Mission Group一部分的太陽(yáng)能項(xiàng)目。2010年4月，F(xiàn)irst Solar以2.85億美元收購(gòu)了Nextlight Renewable Power，為現(xiàn)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備又增加了750MW。到2011年，F(xiàn)irst Solar的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備已經(jīng)高達(dá)5GW。
項(xiàng)目開(kāi)發(fā)是一項(xiàng)資本密集型業(yè)務(wù)。盡管具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和過(guò)硬的品牌，但是在2011年獲得必要的貸款來(lái)推進(jìn)所有的大型項(xiàng)目變得非常困難。所以，F(xiàn)irst Solar出售了一部分大型項(xiàng)目：660MW Desert Sunlight項(xiàng)目賣(mài)給了NextEra Energy Resources 和通用電氣;Agua Caliente 348MW項(xiàng)目賣(mài)給了NRG;Antelope Valley 280MW項(xiàng)目賣(mài)給了Exelon Generation; Topaz 550MW項(xiàng)目賣(mài)給了中美能源;這些項(xiàng)目總計(jì)1.84GW。即使在賣(mài)掉項(xiàng)目后，F(xiàn)irst Solar依然是這些項(xiàng)目的EPC服務(wù)提供商。
大型公共事業(yè)級(jí)項(xiàng)目
First Solar專注于大型公共事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能項(xiàng)目，很多項(xiàng)目容量都超過(guò)100MW，只有少數(shù)玩家有資質(zhì)建設(shè)。在全球前10大太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目中，6個(gè)屬于First Solar。與小型電站相比，這些大型項(xiàng)目更具吸引力。所以，這些已經(jīng)簽署購(gòu)電協(xié)議(PPA)的大型項(xiàng)目確保First Solar在未來(lái)幾個(gè)季度都能盈利，不管產(chǎn)業(yè)如何變化。
今年，F(xiàn)irst Solar宣布獲得兩個(gè)100MW以上的大合同，其中一個(gè)是和澳大利亞AGL energy簽署的159MW，另外一個(gè)是和San Diego G&E.簽署的139MW，帶有購(gòu)電協(xié)議。強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力和豐富的EPC經(jīng)驗(yàn)意味著First Solar是這類重要而敏感項(xiàng)目的不二人選。
盡管在建設(shè)大項(xiàng)目上具有良好的名聲是個(gè)好處，但過(guò)度暴露也會(huì)帶來(lái)某些風(fēng)險(xiǎn)。2009年，第一波大型項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)似乎就是警告。業(yè)內(nèi)有人稱這些大型太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目將成為過(guò)往云煙，因?yàn)槲磥?lái)絕大多數(shù)的項(xiàng)目都就介于20MW到60MW。當(dāng)然，在這一范圍內(nèi)First Solar也有項(xiàng)目在手，毫無(wú)疑問(wèn)First Solar將面臨越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
5年規(guī)劃
在舉行2011年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告說(shuō)明電話會(huì)議時(shí)，F(xiàn)irst Solar宣布了其從受補(bǔ)貼公共事業(yè)級(jí)市場(chǎng)向沒(méi)有政府補(bǔ)貼、更可持續(xù)發(fā)展市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的5年計(jì)劃。目標(biāo)是，到2016年每年安裝3GW的太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目。這份轉(zhuǎn)型計(jì)劃是對(duì)政府補(bǔ)貼下降和太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品成本穩(wěn)步下滑的一個(gè)自然反應(yīng)。盡管3GW的裝機(jī)量似乎并不是很宏大，但是分析師對(duì)時(shí)任首席執(zhí)行官Ahearn如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)追根究底。鑒于First Solar正在退出歐洲市場(chǎng)，而很多其他市場(chǎng)還未發(fā)展成熟，的確很難判斷First Solar是否能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)。然而，F(xiàn)irst Solar稱其將大幅降低系統(tǒng)成本，到2016年達(dá)到每瓦1.15美元到1.20美元。目標(biāo)系統(tǒng)成本非常激進(jìn)，如果實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，F(xiàn)irst Solar將非常具有競(jìng)爭(zhēng)力。在以后的文章中，我們還將闡述First Solar也將保持組件成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以，盡管其在未來(lái)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中的地位不能100%的有保證，但是基于其成本、品牌和財(cái)務(wù)實(shí)力，這種可能性非常高。
在那次電話會(huì)議上，F(xiàn)irst Solar宣布James Hughes將取代Michael Ahearn擔(dān)任公司新的首席執(zhí)行官。鑒于James Hughes在公共事業(yè)行業(yè)豐富的精力，我們不得不承認(rèn)First Solar正朝著其規(guī)劃的方向前進(jìn)。
炎熱氣候地區(qū)的太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目
很明顯，未來(lái)太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目的潛在市場(chǎng)多位于氣候炎熱地區(qū)，因?yàn)檫@里的太陽(yáng)輻射高。First Solar碲化鎘薄膜組件的性能是一個(gè)飽受爭(zhēng)議的問(wèn)題。一方面，F(xiàn)irst Solar聲稱在高溫環(huán)境下薄膜組件多具有較低的溫度系數(shù)，意味著能比晶硅組件輸出更多的電力;另一方面，F(xiàn)irst Solar的碲化鎘組件可能有更高的減損率，意味著隨著時(shí)間的推移其將丟失更多的電力輸出。
前者(較低的溫度系數(shù))比后者(較高的減損)更有依據(jù)，因?yàn)獒槍?duì)減損的大規(guī)模和長(zhǎng)期研究還沒(méi)有實(shí)際數(shù)據(jù)。
總的來(lái)說(shuō)，碲化鎘薄膜組件這兩方面的特點(diǎn)會(huì)中和炎熱氣候?qū)?xiàng)目的影響。減損是個(gè)非常棘手的問(wèn)題，但是First Solar對(duì)其組件擁有非常健全的擔(dān)保體系，所以對(duì)于潛在客戶來(lái)說(shuō)這應(yīng)該不成問(wèn)題。
項(xiàng)目?jī)?chǔ)備增長(zhǎng)
在第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告電話會(huì)議上，首席執(zhí)行官Hughes強(qiáng)調(diào)了澳大利亞、印度以及美國(guó)本土的新項(xiàng)目。Hughes表示，他預(yù)計(jì)2012年公司將贏取印度20%的市場(chǎng)份額，并且還將繼續(xù)增長(zhǎng)。2012年大約增加了1GW的項(xiàng)目，目前總量為2.9GW。與之相比，F(xiàn)irst Solar第一季度的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為2.7GW。
鑒于First Solar在第一季度完成了387MW的項(xiàng)目，按照此安裝速度，現(xiàn)有的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備足夠維持其兩年之久。在行業(yè)整合和成熟期，對(duì)于First Solar來(lái)說(shuō)，這是一段相當(dāng)長(zhǎng)的緩沖器。
項(xiàng)目利潤(rùn)率
評(píng)估First Solar項(xiàng)目業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵因素是毛利率。批評(píng)家經(jīng)常拿日益惡化的項(xiàng)目利潤(rùn)率來(lái)證實(shí)其目標(biāo)預(yù)測(cè)。Maxim甚至發(fā)明了“正常系統(tǒng)價(jià)格1.55美元/瓦，毛利率10%”的說(shuō)辭。“系統(tǒng)價(jià)格1.55美元”和“毛利率10%”似乎是捏造的數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@很容易來(lái)證明。如果First Solar的毛利率僅有10%，那么其他安裝商的毛利率又會(huì)有多少呢?系統(tǒng)價(jià)格的確在下降，原因主要有：1. 組件和其他原料的價(jià)格在下降;2. 安裝效率提升;3. 激烈的競(jìng)爭(zhēng)。只有第三種原因會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)率被侵蝕。鑒于太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目領(lǐng)域的繁榮發(fā)展以及First Solar的品牌和效率，未來(lái)兩年它的毛利率水平非?？赡鼙３衷?0%左右，盡管系統(tǒng)價(jià)格在持續(xù)下滑。
如果能知道First Solar第二季度確切的項(xiàng)目毛利率將非常棒，不幸的是，該公司沒(méi)有分別說(shuō)明組件和項(xiàng)目業(yè)務(wù)的毛利率水平。但是，從其提供的數(shù)據(jù)中我們可以略知一二。
2012年第二季度，F(xiàn)irst Solar的毛利潤(rùn)為25.46%。盡管這低于其去年的數(shù)據(jù)(36.5%)，但是將2012年第一季度的15.4%還是有很大改善。由于First Solar營(yíng)收結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，過(guò)去總的毛利率不再能作為其未來(lái)毛利率走勢(shì)的標(biāo)桿。在過(guò)去(2012年以前)，組件銷(xiāo)售占據(jù)了First Solar大部分的營(yíng)收，這在2012年第二季度徹底改變了。
2012年第二季度，F(xiàn)irst Solar總營(yíng)收為9.57億美元，完成項(xiàng)目387MW，組件生產(chǎn)369MW。光伏組件平均銷(xiāo)售價(jià)格應(yīng)該稍微高于80美分，對(duì)于已生產(chǎn)組件的市場(chǎng)估值約為3.10億美元。所以，來(lái)自項(xiàng)目業(yè)務(wù)的營(yíng)收應(yīng)該在6.47億美元左右。由于混合毛利率是25.5%，而組件毛利率約為10%，F(xiàn)irst Solar項(xiàng)目毛利率應(yīng)該在30%左右。當(dāng)然，第二季度完成的項(xiàng)目多數(shù)都是在兩年或之前更早的時(shí)候簽署的，當(dāng)時(shí)系統(tǒng)價(jià)格還比較高，但是我們?nèi)匀缓茈y想象會(huì)跌落至Maxim預(yù)測(cè)的10%。
最近太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)最大的一件事情就是美國(guó)針對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能電池征收的高額反傾銷(xiāo)關(guān)稅。結(jié)果就是，之后來(lái)自中國(guó)的組件大幅下滑。盡管可以通過(guò)使用臺(tái)灣產(chǎn)太陽(yáng)能電池來(lái)規(guī)避關(guān)稅，但是還是會(huì)增加成本。據(jù)估計(jì)因反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼關(guān)稅而導(dǎo)致的成本增加約8到9美分。
長(zhǎng)期來(lái)看，這些增加的成本將給予不適用中國(guó)產(chǎn)組件的安裝商一些優(yōu)勢(shì)，包括First Solar和SunPower。
8到9 美分約為目前組件平均銷(xiāo)售價(jià)格的10%，由于SunPower在成本上不具有優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)irst Solar成為最大的受益者。
最近，SunPower和MEMC Electronic Materials都公布了2012年第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告，每家企業(yè)都從各自的項(xiàng)目業(yè)務(wù)中得到提振。SunPower的non-GAAP毛利率為15.1%，GAAP毛利率為12.3%;而MEMC Electronic Materials的毛利率為13.2%。兩家企業(yè)都沒(méi)有給出項(xiàng)目開(kāi)發(fā)毛利率的詳細(xì)數(shù)據(jù)。第二季度，MEMC Electronic Materials出售了169MW的項(xiàng)目，SunPower沒(méi)有給出具體數(shù)據(jù)，但是對(duì)于2012年全年，SunPower的目標(biāo)是出售1GW的項(xiàng)目。
結(jié)語(yǔ)
按裝機(jī)量和利潤(rùn)率算，F(xiàn)irst Solar在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)領(lǐng)域明顯是個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者。盡管歐洲市場(chǎng)出現(xiàn)倒退，但是其第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告還是利用項(xiàng)目?jī)?chǔ)備讓我們大吃一驚。盡管其能夠保持項(xiàng)目?jī)?chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭還有待觀察，但覺(jué)不會(huì)像某些賣(mài)空分析師描述的那樣悲慘?；谄漤?xiàng)目毛利率，F(xiàn)irst Solar還在上游給了我們很大驚喜。面對(duì)持續(xù)下降的系統(tǒng)價(jià)格，原料成本下降(如逆變器)和效率提升應(yīng)該能緩和利潤(rùn)率被侵蝕帶來(lái)的陣痛。
