下游空調(diào)整機(jī)銷售持續(xù)低迷,三季度公司收入下滑程度加劇。2012年空調(diào)行業(yè)冷淡,家用空調(diào)需求受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響持續(xù)低迷,6月開(kāi)始實(shí)施的節(jié)能補(bǔ)貼政策在實(shí)施的前三個(gè)月效果不能令人滿意,前三季度家用空調(diào)產(chǎn)量為8042萬(wàn)臺(tái),同比下滑11.06%。公司作為空調(diào)配件龍頭企業(yè),受下游需求影響較大,公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降8.67%,相比半年報(bào)下滑幅度增大,其中第三季度營(yíng)業(yè)收入同比大幅下滑25.03%,主要原因是三季度受空調(diào)閥行業(yè)銷售環(huán)比下跌的影響。
三季度毛利率提升。前三季度公司毛利率同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn),其中三季度毛利率為27.49%,環(huán)比上升2.75%,我們認(rèn)為主要原因:一是上游原材料價(jià)格處于低位,二是家電節(jié)能補(bǔ)貼政策促使配件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。同時(shí)三季度凈利潤(rùn)率為8.9%,環(huán)比改善0.59個(gè)百分點(diǎn)。
管理費(fèi)用支出繼續(xù)增加。前三季度公司管理費(fèi)用為2.79億元,同比增加41.3%,管理費(fèi)用率達(dá)到9.54%,成為近兩年的新高,主要原因是公司在營(yíng)業(yè)收入下滑的情況下,研發(fā)費(fèi)用的增加和人力成本的增長(zhǎng)所致。
未來(lái)節(jié)能補(bǔ)貼政策的持續(xù),四季度家電整機(jī)行業(yè)將呈小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。最近,國(guó)家相關(guān)部門下發(fā)通知,要求認(rèn)真做好節(jié)能家電推廣工作,加快資金撥付進(jìn)度,說(shuō)明政府正在繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)補(bǔ)貼政策的支持。隨著推廣目錄范圍的擴(kuò)大,下游整機(jī)廠商將會(huì)加快技術(shù)進(jìn)步,及時(shí)組織生產(chǎn)進(jìn)度,銷售終端也將加大節(jié)能機(jī)型的推廣力度。在四季度家電行業(yè)筑底回升的趨勢(shì)下,將有利于三花這種空調(diào)上游配件公司四季度的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)
盈利預(yù)測(cè):空調(diào)行業(yè)下游持續(xù)低迷直接影響到了公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),費(fèi)用支出增加影響了凈利潤(rùn)率的增加,雖然我們預(yù)期四季度家電行業(yè)將會(huì)好轉(zhuǎn),但對(duì)公司全年業(yè)績(jī)影響有限。我們下調(diào)公司2012~2014年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)EPS分別為0.61元、0.75元、0.94元(前次預(yù)測(cè)分別為0.7元、0.83元、1.03元),對(duì)應(yīng)2012年10月23日收盤價(jià)的PE分別為13倍、11倍、9倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。
