中國儲能網訊：近期，華能瀾滄江水電股份有限公司（以下簡稱“瀾滄江水電”）披露了IPO申報稿。作為國內第二大水電開發(fā)企業(yè)，在電力需求下降、產能利用率不足、業(yè)績下滑的背景下，其逆勢擴張之舉值得關注。
此外，其較高的負債也不容忽視。根據近期瀾滄江水電披露的IPO申報稿顯示，截至2013年、2014年、2015年年底的負債規(guī)模為1109億元、1212億元、1220億元，負債率為77.94%、78.58%、75.80%。
對此高負債擴張的模式是否存在風險？瀾滄江水電相關負責人近日回復《中國經營報》記者采訪時表示：“公司處于緘默期，必須嚴格恪守信息披露制度要求?！辈贿^，該公司仍以書面形式給記者發(fā)回相關資料。瀾滄江水電IPO申報稿披露“償債能力風險”時強調，“在公司償債高峰期時，如外部融資環(huán)境惡化，將可能存在一定的償債風險。”
債務狀況堪憂
2015年，水電領域裝機容量“第一大”的長江電力收購了“第二大”金沙江川云水電開發(fā)有限公司（以下簡稱“川云水電”）之后，此前裝機容量排名第三的瀾滄江水電一躍成為全國第二大水電公司。該公司相關負責人在書面回復中表示，瀾滄江水電是以瀾滄江流域水電開發(fā)為主的清潔能源業(yè)務平臺，按照國家能源局2012年8月22日發(fā)布的《關于瀾滄江等流域水電開發(fā)有關事項的通知》精神，瀾滄江干流水能資源開發(fā)由瀾滄江水電統一負責。
目前，瀾滄江水電是一家由華能集團占股56%、云能投集團占股31.4%、合和集團占股12.6%的公司。在A股IPO以后，瀾滄江水電將變成華能集團持股48.61%、云能投集團持股27.26%、合和集團持股10.94%、社保基金持股1.2%、公開發(fā)行12%股份的公司。
值得關注的是，瀾滄江水電雖然是一家規(guī)模比長江電力小的公司，但在債務規(guī)模上卻比長江電力大得多。數據顯示，長江電力截至2013年、2014年、2015年年底的負債規(guī)模為714.26億元、608.58億元、506.42億元，僅僅相當于瀾滄江水電的一半左右。
截至2015年年底擁有1657萬千瓦水電裝機容量的國投電力，目前是排在長江電力、瀾滄江水電身后的第三大水電公司。數據顯示，國投電力截至2014年、2015年年底的負債規(guī)模為1299億元、1321億元，大于瀾滄江水電的負債規(guī)模，但由于國投電力資產規(guī)模大于瀾滄江水電，因此其資產負債率低于瀾滄江水電。
作為中國前三大水電公司里面綜合負債水平最高的一家公司，瀾滄江水電背負著沉重的財務成本。數據顯示，該公司2013年、2014年、2015年的利息支出分別達到34.89億元、43.68億元、40.61億元。同時，截至2015年12月31日，該公司一年之內到期的長期借款為43.76億元。這就意味著瀾滄江水電2016年需要償還的本息至少在80億元以上。
為了緩解資金壓力，瀾滄江水電分別在3月7日發(fā)行2016年度第一期20億元、5月10日發(fā)行第二期10億元、6月30日發(fā)行第三期10億元超短期融資券。相比2015年發(fā)行四期超短期融資券的力度，瀾滄江水電2016年上半年就發(fā)行三期超短融，這表明該公司資金壓力明顯加大。
面臨棄水考驗
水電公司面臨的另外一大考驗是供大于求的基本面。
由于近年以來全球經濟不太景氣，國內也面臨著經濟結構調整與升級、投資增速放緩等眾多因素影響。我國經濟增速放緩的結果就是，全社會電力需求的疲軟。數據顯示，2013年、2014年、2015年我國全社會用電量為5.32萬億千瓦時、5.52萬億千瓦時、5.55萬億千萬時，同比增速分別為7.18%、3.78%、0.48%。
但我國水電投資建設增速驚人。按照《水電發(fā)展“十三五”規(guī)劃（征求意見稿）》，“十三五”期間，我國新開工常規(guī)水電和抽水蓄能電站將各增長6000萬千瓦。
瀾滄江水電面臨類似的情況。該公司所發(fā)電力主要供應南方電網，第一大客戶是南方電網旗下的云南電網，2013年、2014年、2015年在云南電網的收入分別占到總營收的95.87%、95.08%、94.05%。瀾滄江水電在IPO申報稿中提到，“云南水能資源豐富，區(qū)域之內競爭激烈，若未來云南等地區(qū)經濟發(fā)展速度減緩，工業(yè)企業(yè)用電量及居民生活用電量下降，電力市場供過于求，則有可能對公司的生產經營帶來不利影響?！?
而由于近年來云南大批水電機組集中投產，水電發(fā)電能力大幅提高，但市場需求較為低迷，瀾滄江水電“小灣、糯扎渡兩大水電站近年來調節(jié)水庫參與南方電網和云南省電力電量平衡，電量送出受阻，存在部分電站汛期棄水的現象。如云南來水持續(xù)豐沛，下游用電需求未得到明確改善，未來仍將存在棄水風險”。
仍將快速擴張
即便存在債務高企和需求下滑的雙重壓力，瀾滄江水電仍然不會改變快速擴張的計劃。
瀾滄江干流全長2153公里，是“中國十三大水電基地”之一，共分為上游西藏段、云南段和中下游段三個梯級進行水電開發(fā)。其中，西藏段規(guī)劃總裝機容量638.3萬千瓦、計劃建設如美、古學等8個電站；云南段規(guī)劃總裝機容量883萬千瓦，將建設烏弄龍、里底等7個電站；中下游段規(guī)劃總裝機容量1651.50萬千瓦，計劃建設功果橋等8個電站。
在官方回復材料中，瀾滄江水電相關負責人提到，該公司將“在‘十二五’工作基礎上，按計劃有序推進瀾滄江干流水電站建設項目?！濉陂g，云南段烏弄龍、里底、黃登、大華僑、苗尾五個水電站建設，啟動古水、托巴兩大工程建設，下游橄欖壩電站也力爭在‘十三五’末開工，西藏段如美、古學等項目將開展前期工作?！?
瀾滄江IPO申報稿顯示，本次A股發(fā)行的募集資金將主要用于上述“十三五”計劃苗尾、烏弄龍、里底三個電站建設，三個電站的機組容量為281萬千瓦時、批復投資規(guī)模為353.82億元，擬投入使用的IPO募集資金為80億元。這也就意味著，為了完成“十三五”擴張計劃，瀾滄江水電仍需通過多種渠道大量融資，負債壓力不會減輕。
