中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：協(xié)鑫新能源將在 2017 年啟動(dòng)幾項(xiàng)轉(zhuǎn)型。管理層在近期的反向路演中透露，針對(duì)趨向收緊的光伏裝機(jī)指引，公司將啟動(dòng)幾項(xiàng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：1)公司的項(xiàng)目開發(fā) 將不僅局限于中國，將加速海外項(xiàng)目擴(kuò)張;2)項(xiàng)目開發(fā)將從專注于地面電站 拓展至地面電站及分布式并舉;3)通過出售部分項(xiàng)目股權(quán)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)開發(fā)。 為配合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，管理層同時(shí)提出了幾項(xiàng)與之相匹配的目標(biāo)，包括開發(fā) 300 兆瓦的美國光伏電站項(xiàng)目，開發(fā) 500 兆瓦國內(nèi)分布式光伏項(xiàng)目，并實(shí)現(xiàn) 1.5-2 吉瓦電站資產(chǎn)出表。我們預(yù)料協(xié)鑫新能源將因此在 2017 年轉(zhuǎn)向更為均衡的發(fā) 展模式。
2016 年實(shí)現(xiàn)裝機(jī)超出預(yù)期。管理層透露 16 年實(shí)現(xiàn)有效新增并網(wǎng)容量接近 1.9 吉瓦，高于我們此前預(yù)測(cè)的 1.5 吉瓦。在運(yùn)營表現(xiàn)方面，公司表示利用小時(shí) 數(shù)達(dá) 1，260 小時(shí)以上，較我們此前預(yù)測(cè)的 1，298 小時(shí)略低，但運(yùn)維成本降至人 民幣 5.5-6 分每瓦，低于我們?nèi)嗣駧?6.2 分/瓦預(yù)測(cè)。我們據(jù)此將全年新增裝機(jī) 自 2 吉瓦上調(diào)至 2.2 吉瓦，并相應(yīng)調(diào)低利用小時(shí)數(shù)及每瓦維護(hù)成本。整體來 看，我們認(rèn)為協(xié)鑫新能源展現(xiàn)了很高的運(yùn)營效率。
出售 PCB 業(yè)務(wù)以及 2017 年裝機(jī)計(jì)劃。協(xié)鑫新能源公告決定處置 PCB 業(yè)務(wù)及 有關(guān)資產(chǎn)，資產(chǎn)出讓價(jià)格不低于 2.5 億港元，并根據(jù) 16 年實(shí)際盈利狀況設(shè)有 兌價(jià)調(diào)整機(jī)制。資產(chǎn)處置價(jià)格基于 12 倍市盈率估算。管理則透露將會(huì)在 2016 財(cái)年對(duì)資產(chǎn)處置所帶來的 1.83 億人民幣損失進(jìn)行撥備。對(duì)于 2017 年的擴(kuò)張計(jì) 劃，公司詳列了 500 兆瓦的海外新增裝機(jī)，500 兆瓦的國內(nèi)屋頂分布式項(xiàng)目， 以及 1.5-2 吉瓦的國內(nèi)地面電站項(xiàng)目，2017 年合共開發(fā) 2.5-3 吉瓦光伏項(xiàng)目。
重申買入。我們將 PCB 資產(chǎn)處置影響，2016-17 年更高的裝機(jī)增速，略微更 優(yōu)的運(yùn)營表現(xiàn)以及永續(xù)債和其它債券發(fā)行的影響置入模型預(yù)測(cè)當(dāng)中。受撥備 影響，我們將 2016 年預(yù)測(cè)凈利潤自 3.81 億人民幣調(diào)低至 1.43 億，并基于更 高的實(shí)現(xiàn)裝機(jī)，將 2017 年的預(yù)測(cè)凈利潤自人民幣 8.48 億上調(diào)至 11.06 億。我 們的目標(biāo)價(jià)維持每股 0.60 港元，對(duì)應(yīng)每股預(yù)測(cè)每股市盈率 9.2 倍，潛在漲幅 51.9%，重申買入評(píng)級(jí)。
