中國儲能網(wǎng)訊：東方證券股份有限公司分析師（曾朵紅）4月8日發(fā)布特變電工（600089）的研究報告。
投資要點
公司2012年業(yè)績符合預期。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)收入203.25億,同比增長11.89%,實現(xiàn)利潤總額10.55億元,同比下降24.01%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.81億元,同比下降20.22%,每股收益0.37元。第四季度,實現(xiàn)收入55.52億元,同比增長1.93%,實現(xiàn)利潤總額1.88億,同比下降20.81%,實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤1.89億,同比下降9.39%。
公司傳統(tǒng)業(yè)務企穩(wěn),新業(yè)務12年低于預期,13年值得期待。公司輸變電產(chǎn)業(yè)中變壓器業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入90.34億元,同比增長1.61%,毛利率為23.37%,同比下降4.1%,主要系市場競爭激烈,原材料價格波動,人工成本增加所致,但是下半年毛利率環(huán)比提高1%。電線電纜業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入46.36億元,同比增長13.13%,毛利率為10.74%,同比增長3.14%,主要系公司積極調(diào)整市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu),技術(shù)改造項目投產(chǎn)所致。公司新能源產(chǎn)業(yè)總計實現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元,同比下降23.29%,毛利率為4.9%,同比下降5.08%,主要系光伏行業(yè)低迷。公司3000噸的生產(chǎn)線報告期滿負荷運轉(zhuǎn),1.2萬噸新線預計5-6月份點火。公司借助煤炭資源的優(yōu)勢,建設2*350MW自備電廠,預計13年年中將完成發(fā)電,電費成本將大大降低。
存貨、現(xiàn)金流、預收款均有所增長。公司存貨41.04億元,同比增長27.03%,其中庫存商品、在產(chǎn)品及自制半成品分別為12.99億元、12.84億元,分別同比增長36.36%、15.42%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流19.18億,同比增長8.45%,其中應收賬款36.55億,同比增長19.62%,應付賬款52.05億,同比增長19.74%。預收款48.57億,2011年底為28.51億,同比增長70.35%,2011年下半年預收款增加5.71億元,2012年下半年增加21.8億元,導致12年預收賬款大幅上漲,主要系公司加大國際國內(nèi)市場開拓力度,報告期按合同約定預收款較上年度增加所致。
2012年銷售費用率和管理費用率略有下降。公司2012年銷售費用為12.14億元,同比增長6.23%,銷售費用率為5.97%,同比下降0.32%,其中工資和差旅費分別為1.36億元、1.32億元,分別同比增長29.12%、17.01%。2012年公司管理費用為9.72億元,同比下降0.76%,管理費用率為4.78%,同比下降0.61%。其中職工工資、研究與開發(fā)費分別為1.99億元、2.33億元,分別同比下降2.62%、2.38%。公司2012年底員工總?cè)藬?shù)為14,345人,減少62人,同比下降0.43%。
財務與估值
預計公司2013-2015年每股收益分別為0.47、0.61、0.75元,參考可比公司估值,給予2013年17倍PE,對應目標價8.00元,維持公司增持評級。
風險提示
海外工程進度低于預期、光伏行業(yè)持續(xù)低迷、國網(wǎng)投資下滑。
