中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：7月10日，周二?！颁撹F俠”埃隆·馬斯克（Elon Musk）現(xiàn)身中國(guó)上海。
當(dāng)日晚間，消息傳出：特斯拉(NASDAQ:TSLA)與上海臨港（SH:600848）簽署投資協(xié)議，將在上海臨港地區(qū)獨(dú)資建廠，項(xiàng)目年產(chǎn)量達(dá)到50萬(wàn)輛整車生產(chǎn)規(guī)模。
隔日，中國(guó)A股大盤(pán)再度回調(diào)，綠意盎然的股票代碼中，特斯拉概念股板塊逆市飄紅。
拉拉扯扯一年有余之后，上海這座城市迎來(lái)了有史以來(lái)最大的外資制造業(yè)項(xiàng)目，馬斯克與他的特斯拉亦終于捱到夢(mèng)寐以求的“中國(guó)時(shí)刻”。
特斯拉對(duì)于中國(guó)建廠的野望早已路人皆知。同樣沒(méi)有秘密的是，并不友好的資產(chǎn)負(fù)債表與融資壓力，使看空這家公司的投資者與看多者一樣多。
故而，值此靴子落下之際，再度聚焦馬斯克與他的特斯拉，我們更關(guān)心的是，其將如何化解中國(guó)獨(dú)資設(shè)廠將要帶來(lái)的超額財(cái)務(wù)壓力問(wèn)題，以及如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管、運(yùn)營(yíng)甚至戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。
01
通往上海的漫漫長(zhǎng)路
中國(guó)是一個(gè)令全球廠商垂涎的快速增長(zhǎng)的電動(dòng)汽車市場(chǎng)。它對(duì)于特斯拉的意義，甚至被外界定義為“從破產(chǎn)邊緣拉回的那只手”。
2017年，特斯拉在華銷售電動(dòng)車近1.5萬(wàn)輛，銷售總額超過(guò)20億美元，在華營(yíng)收占到其全球總營(yíng)收的17%左右。
2017年6月，特斯拉宣布，它正在探索上海本地制造業(yè)的可能性，并正在與當(dāng)?shù)卣M(jìn)行談判。在2018年初，特斯拉在上海注冊(cè)了一家子公司。
從某種意義上說(shuō)，特斯拉專注于中國(guó)市場(chǎng)是有道理的，特別是考慮到中美間的關(guān)稅壓力和貿(mào)易摩擦的威脅，而且影響已經(jīng)表現(xiàn)在了零售價(jià)格上。
隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車領(lǐng)域越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這種價(jià)格上漲可能抑制需求增長(zhǎng)。
隨著貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂越來(lái)越大，本地生產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值已經(jīng)增加，因?yàn)閲?guó)內(nèi)生產(chǎn)的汽車，能夠在沒(méi)有高關(guān)稅的情況下，以更均衡的方式競(jìng)爭(zhēng)。
同時(shí)在中國(guó)建立工廠，可以降低生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)帶來(lái)產(chǎn)能的提升。
盡管最近的進(jìn)展喜人，但建造工廠需要時(shí)間。馬斯克自己也承認(rèn)，特斯拉距離在中國(guó)年生產(chǎn)50萬(wàn)輛純電動(dòng)整車，還有3年的時(shí)間。
鑒于這位首席執(zhí)行官對(duì)過(guò)于雄心勃勃的時(shí)間表偏愛(ài)有加，這很可能意味著需要的時(shí)間不止3年，而是更長(zhǎng)。
平攤時(shí)間成本的最壞方式不過(guò)是等待就好，最關(guān)鍵的問(wèn)題還是在財(cái)務(wù)上。
今年一季度財(cái)報(bào)顯示，特斯拉現(xiàn)金流從上一季度的負(fù)2.77億美元，已擴(kuò)大到負(fù)10億美元。截至今年5月，特斯拉未償還債務(wù)已達(dá)94億美元，其中12億美元債務(wù)將于2019年到期。
基于這樣的負(fù)債表，人們不得不問(wèn)： 在造車之前要先建廠，但特斯拉有足夠的錢(qián)嗎？
02
建造超級(jí)工廠的成本
在上海建一個(gè)超級(jí)工廠（Gigafactory）需要多少投資？我們可以先看看其他汽車制造商的經(jīng)驗(yàn)。
幾年前，通用汽車（NYSE:GM）宣布將為在中國(guó)的5家新工廠投資140億美元。
由于通用汽車的中國(guó)分公司是一家各投50%的合資企業(yè)，這五家工廠的單邊真實(shí)成本將達(dá)到280億美元。這意味著通用為每家工廠給定的投資額為56億美元。
況且，這些工廠不生產(chǎn)電池，他們只是組裝汽車。
換句話說(shuō)，如果特斯拉打算建造既能組裝汽車又能生產(chǎn)電池的工廠，成本會(huì)高很多。
由于特斯拉希望在沒(méi)有合作伙伴的情況下進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因此一起步就至少花費(fèi)數(shù)十億美元。
與美國(guó)相比，中國(guó)的生產(chǎn)成本可能要便宜一些，但也并不是那么便宜。例如，大眾汽車（OTCPK：VLKAY）正在與當(dāng)?shù)睾献骰锇楣餐顿Y120億美元在中國(guó)生產(chǎn)電動(dòng)汽車。
對(duì)于特斯拉這種現(xiàn)金流還為負(fù)的公司，投資者都在關(guān)心，它所需的資金會(huì)從哪里來(lái)。
03
特斯拉需要新一輪天量融資
鑒于特斯拉聲稱其下一家工廠將生產(chǎn)電池和汽車。這意味著，該工廠將不可避免地比生產(chǎn)相同數(shù)量車輛的其他設(shè)施更大、更昂貴。
與此同時(shí)，特斯拉因其繼續(xù)努力爬出其“產(chǎn)能困境”而陷入財(cái)務(wù)困境，這種“產(chǎn)能困境”，正在影響其大規(guī)模生產(chǎn)Model3車型。
特斯拉在以驚人的速度燒錢(qián)，摩根士丹利“多轉(zhuǎn)空”的分析師亞當(dāng)喬納斯預(yù)測(cè)，在不久的將來(lái)，特斯拉為了工廠的正常運(yùn)營(yíng)需要巨大的融資。
事實(shí)上，喬納斯最近將特斯拉短期資本需求的預(yù)測(cè)，從25億美元提高到30億美元。但即使是30億美元，也無(wú)助于改善特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表或流動(dòng)性狀況。
要在中國(guó)投資數(shù)十億美元，就需要大量注入新資本。但馬斯克堅(jiān)持認(rèn)為特斯拉不會(huì)再次進(jìn)入資本市場(chǎng)，特斯拉將從2018年第三季度開(kāi)始盈利。
盡管馬斯克堅(jiān)持，但特斯拉似乎不可避免地、要盡快重啟其在資本市場(chǎng)的征程。
但是，籌集的大部分資金（至少在剛開(kāi)始時(shí)），可能需要用來(lái)支撐資產(chǎn)負(fù)債表的現(xiàn)金流出，而不是用于投資擴(kuò)張。
對(duì)此，等看到馬斯克在中國(guó)簽署的協(xié)議的細(xì)節(jié)時(shí)，我們會(huì)知道的更多。
當(dāng)然還有另一種選擇。
通用汽車在中國(guó)設(shè)廠時(shí)找到了合資伙伴，多年來(lái)無(wú)數(shù)其他美國(guó)制造商也是如此。
特斯拉也可能會(huì)為在中國(guó)建立超級(jí)工廠而尋找合作伙伴或投資者。但對(duì)于特斯拉的投資邏輯來(lái)說(shuō)，這可能是一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題。
在中國(guó)建立合作伙伴關(guān)系的推動(dòng)者可能會(huì)指出，西方其他大型汽車制造商過(guò)去也做得很好。
然而，與此邏輯不符的問(wèn)題在于，特斯拉是一個(gè)非常不同的公司：
首先，與通用汽車或大眾汽車相比，特斯拉的財(cái)務(wù)能力和議價(jià)能力遠(yuǎn)比不上。
雖然通用汽車在技術(shù)上可以獨(dú)立開(kāi)展在中國(guó)的擴(kuò)張，但在戰(zhàn)略上，財(cái)務(wù)上和運(yùn)營(yíng)上都要謹(jǐn)慎與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。
對(duì)于特斯拉而言，在中國(guó)擴(kuò)張的合作伙伴關(guān)系將使這家新貴汽車制造商從一開(kāi)始就處于弱勢(shì)地位。
正如我們?cè)谒上碌睦又锌吹降哪菢?，特斯拉有限的資源意味著有限的議價(jià)能力。與其在美國(guó)的更大，更富裕的合作伙伴相比，這已經(jīng)成為乘客的座位。
在中國(guó)達(dá)成協(xié)議可能會(huì)導(dǎo)致更加不平衡的關(guān)系，并可能導(dǎo)致特斯拉被迫作出重大讓步。
特斯拉與眾不同的第二個(gè)原因，是它被視為一家科技公司，而非汽車公司。
市場(chǎng)認(rèn)為特斯拉與傳統(tǒng)汽車制造商區(qū)別開(kāi)來(lái)的技術(shù)涉及自動(dòng)駕駛、人工智能、能源存儲(chǔ)與設(shè)計(jì)等。
但特斯拉在自己的專有技術(shù)方面采取了特殊的做法——實(shí)際上，它已經(jīng)發(fā)布了一些開(kāi)源專利，但它也經(jīng)常選擇不提交專利。
例如，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域中，特斯拉在專利申請(qǐng)方面大量落后于其他主要參與者。
在中國(guó)合資企業(yè)或合伙企業(yè)的背景下，這種知識(shí)產(chǎn)權(quán)被認(rèn)為是非常有價(jià)值。
綜上所述，在Model 3產(chǎn)能困境背景下，特斯拉不斷惡化的財(cái)務(wù)狀況，使其任何重大的擴(kuò)張計(jì)劃，在無(wú)大規(guī)模注資的情況下都是不可能實(shí)現(xiàn)的。
盡管馬斯克承諾他不會(huì)，但特斯拉是可以隨時(shí)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的。畢竟它的中國(guó)合作伙伴再富有，也不會(huì)天真到去承擔(dān)新工廠的全部費(fèi)用的地步。
為了圓那個(gè)中國(guó)夢(mèng)，馬斯克需要更多的資本。而對(duì)于利潤(rùn)的短期承諾，實(shí)在不足以消除成本與可用資本之間的巨大鴻溝。
因此，可以預(yù)計(jì)，在與中國(guó)公司的技術(shù)共享和研發(fā)合作方面進(jìn)行合作的談判桌上，馬斯克和他的特斯拉絲毫不會(huì)占到上風(fēng)。
