我國光伏行業(yè)對政策依賴性較強(qiáng)，易受海外貿(mào)易爭端影響，經(jīng)營環(huán)境相對復(fù)雜，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高。早期我國光伏行業(yè)兩頭在外特征明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，海外貿(mào)易摩擦加劇行業(yè)產(chǎn)能過剩，行業(yè)經(jīng)營虧損面擴(kuò)大，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。但我國出臺多項(xiàng)扶持行業(yè)發(fā)展政策，推升光伏產(chǎn)品市場需求，目前行業(yè)逐漸回暖，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，大部分光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，行業(yè)信用質(zhì)量較為穩(wěn)定。
現(xiàn)階段光伏行業(yè)發(fā)展仍面臨諸多問題，光伏產(chǎn)業(yè)對外依存度仍較高，易受海外貿(mào)易爭端的不利影響沖擊；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行造成電力供應(yīng)過剩，光伏行業(yè)面臨電價(jià)補(bǔ)貼延遲發(fā)放和限光棄光的窘境；光伏行業(yè)整體債務(wù)杠桿仍然較高，過渡依賴債務(wù)擴(kuò)張發(fā)展，外部融資環(huán)境不佳，融資成本偏高；在削減標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼的政策背景下，光伏行業(yè)技術(shù)更新和成本下降的壓力增大，產(chǎn)業(yè)鏈各端信用質(zhì)量分化，違約和破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增多，行業(yè)并購重組力度持續(xù)加大。
“十三五”期間，我國光伏行業(yè)仍將面臨良好的政策環(huán)境，新增裝機(jī)仍將保持較快的增長速度，分布式電站或?qū)@得較大的政策扶持，行業(yè)整體發(fā)展空間仍較大。新一輪投資增長推升產(chǎn)能擴(kuò)張，或?qū)⒓觿⌒袠I(yè)產(chǎn)能過剩，高債務(wù)杠桿經(jīng)營和海外市場的不確定性或?qū)⒃龃笮袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。技術(shù)升級和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，將推動光伏產(chǎn)品售價(jià)和成本持續(xù)下降，同時(shí)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)競爭力將逐步增強(qiáng)。
一、行業(yè)經(jīng)營環(huán)境和競爭態(tài)勢分析
光伏行業(yè)經(jīng)營環(huán)境受政策變化、技術(shù)更新、融資能力、國際貿(mào)易環(huán)境變化的影響較大?，F(xiàn)階段，受光伏發(fā)電成本偏高制約，我國光伏行業(yè)高度依賴政策扶持發(fā)展。2014年以來國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策密集出臺，行業(yè)政策環(huán)境持續(xù)改善，光伏產(chǎn)品市場需求擴(kuò)大，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境得到改善。
（一）2014年以來，我國光伏產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境持續(xù)得到改善，光伏發(fā)電裝機(jī)容量繼續(xù)保持增長，帶動光伏產(chǎn)品國內(nèi)市場需求擴(kuò)大，出口保持增長，行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量提升，經(jīng)營環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。
目前我國已進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，環(huán)境污染問題已成為影響未來發(fā)展和生存安全的嚴(yán)重制約因素。發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，推動節(jié)能減排，成為當(dāng)務(wù)之急。太陽能光伏發(fā)電以其清潔、安全、源源不斷等優(yōu)勢，成為我國能源供應(yīng)戰(zhàn)略安全、大幅減少排放和保證可持續(xù)發(fā)展的重大戰(zhàn)略舉措。
我國光伏產(chǎn)業(yè)原來“兩頭在外”特征明顯，光伏產(chǎn)品主要依賴海外市場消納，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。在美國爆發(fā)金融危機(jī)和歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的背景下，貿(mào)易保護(hù)和地區(qū)間的貿(mào)易摩擦不斷升級，歐美等國對中國出口的光伏產(chǎn)品實(shí)施“雙反”政策，加征反傾銷和反壟斷稅，對國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重沖擊，致使國內(nèi)光伏行業(yè)經(jīng)歷了2011-2013年的持續(xù)虧損，行業(yè)發(fā)展受困。為扭轉(zhuǎn)國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)頹勢，國務(wù)院出臺《關(guān)于促進(jìn)我國光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，振興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2014年以來，政府部門又密集出臺一系列鼓勵和支持光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的政策。我國光伏產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境持續(xù)得到改善。
受益于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境的改善，2012-2014年末，我國光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長，累計(jì)裝機(jī)容量分別約為7.0GW、19.9GW和28.0GW左右，年均復(fù)合增長率約為107.74%。2014年我國新增并網(wǎng)光伏發(fā)電容量10.6GW，其中新增光伏電站8.55GW，分布式2.05GW。光伏發(fā)電量約250億千瓦時(shí)，同比增長超過200%。國內(nèi)光伏產(chǎn)品市場的迅速擴(kuò)大緩解了我國光伏組件產(chǎn)品在海外市場受阻的困境，我國光伏產(chǎn)業(yè)逐漸回暖。
圖表1.2008年以來，我國累計(jì)裝機(jī)容量與增長率（單位：GW，%）
在裝機(jī)容量上升的帶動下，光伏產(chǎn)業(yè)中游制造業(yè)的經(jīng)營環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2014年我國電池片產(chǎn)量達(dá)到33GW，同比增長32%，前十家產(chǎn)量占比52%；同年我國組件產(chǎn)量達(dá)到35GW，同比增長27.2%，前十家企業(yè)產(chǎn)量占比56%，電池片和組件行業(yè)整體產(chǎn)能利用率偏低，但電池片和組件行業(yè)前十家企業(yè)的產(chǎn)能利用率分別為85%和90%。2015年前三季度電池片產(chǎn)量約為28GW，同比增長10%以上；組件產(chǎn)量約為31GW，同比增長26.4%。骨干企業(yè)毛利率多數(shù)回到兩位數(shù)，盈利情況明顯好轉(zhuǎn)。
上游多晶硅制造行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境也有所起色。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2014年我國多晶硅產(chǎn)量約為13.2萬噸，同比增幅近57%，行業(yè)產(chǎn)業(yè)利用率達(dá)到84.6%，行業(yè)集中度較高，前十家產(chǎn)量占比達(dá)到90%以上；2015年前三季度我國多晶硅產(chǎn)量約為10.5萬噸，同比增長20%。
圖表2.2010~2014年我國太陽能組件和電池片產(chǎn)量情況（單位：GW；%）
圖表3.2010~2014年我國多晶硅產(chǎn)量情況（單位：噸；%）
從全球看，2014年新增光伏裝機(jī)量達(dá)到43GW，同比增長12%。新增裝機(jī)排名前三的國家分別為中國（10.6GW）、日本（9.3GW）、美國（6.2GW）。從地區(qū)分布看，亞洲新增光伏裝機(jī)量在全球占比繼續(xù)保持在50%以上，而歐洲新增光伏裝機(jī)量在全球的占比大幅下降至16.3%，產(chǎn)業(yè)及市場繼續(xù)轉(zhuǎn)向亞太。
我國光伏企業(yè)繼續(xù)鞏固在全球的規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢，硅片、電池片、組件產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量比重都在50%以上。進(jìn)出口規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，其中太陽能電池出口金額達(dá)144.11億美元，同比增長17.27%。
圖表4.2011~2014年全球光伏新增裝機(jī)量和同比增長率情況（單位：GW，%）
總體看，在國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境持續(xù)改善的背景下，光伏裝機(jī)容量的快速增加擴(kuò)大了光伏產(chǎn)品的市場需求，帶動了行業(yè)產(chǎn)能的釋放，也使我國光伏行業(yè)受海外貿(mào)易摩擦的影響得到緩解，加之行業(yè)生產(chǎn)成本的下降和技術(shù)水平的提升，盈利情況明顯好轉(zhuǎn)，使我國光伏行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境得到提升。
（二）現(xiàn)階段，光伏發(fā)電成本仍顯著高于其他發(fā)電形式，光伏行業(yè)仍主要依賴政策扶持進(jìn)行發(fā)展。在政策紅利下，資本逐利推升了行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張和競爭的加劇，行業(yè)波動性依然較大。
光伏發(fā)電成本昂貴是制約光伏行業(yè)快速發(fā)展的根本原因。近10年來，在成本下降和技術(shù)進(jìn)步推動下，光伏發(fā)電成本雖然在原來基礎(chǔ)上大幅下降，但目前光伏電站平均投資成本仍在7~8元/瓦，折算成發(fā)電成本仍遠(yuǎn)高于火電和水電等其他能源。因此在現(xiàn)階段，光伏行業(yè)主要依賴政策扶持進(jìn)行發(fā)展，上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼和年度新增裝機(jī)目標(biāo)等政策對行業(yè)發(fā)展影響至關(guān)重要。
2013年8月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》，通知規(guī)定：“光伏發(fā)電項(xiàng)目自投入運(yùn)營起執(zhí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)或電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，期限原則上為20年；全國光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)表：I類資源區(qū)0.9元/千瓦時(shí)（含稅）；II類資源區(qū)0.95元/千瓦時(shí)（含稅）；III類資源區(qū)1元/千瓦時(shí)（含稅）。對于屋頂分布式太陽能光伏發(fā)電，實(shí)行0.42元/度的電價(jià)補(bǔ)貼?！?
2015年12月24日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善陸上風(fēng)電光伏發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策的通知》，明確2016年起對光伏發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)進(jìn)行下調(diào)，I類資源區(qū)降低10分錢至0.8元/千瓦時(shí)；II類資源區(qū)降低7分錢至0.88元/千瓦時(shí)；III類資源區(qū)降低2分錢至0.98元/千瓦時(shí)。
光伏上網(wǎng)電價(jià)顯著高于火電0.41元/千瓦時(shí)和水電0.32元/千瓦時(shí)的上網(wǎng)價(jià)格。20年電價(jià)補(bǔ)貼所形成的持續(xù)現(xiàn)金流，以及較高的投資收益率（IRR），吸引了大量資金涌入光伏行業(yè)。根據(jù)PVP365統(tǒng)計(jì)，2014年全國光伏裝機(jī)投資前10家企業(yè)的裝機(jī)容量合計(jì)5.72GW，其中3家國有企業(yè)，5家上市公司，剩余2家為非上市民營企業(yè)。
圖表5.2014年我國火電、水電和光伏電力上網(wǎng)電價(jià)比較（單位：元/千瓦時(shí)）
圖表6.2014年我國前十家電站企業(yè)新增裝機(jī)量排名
（三）目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換檔期，電力供應(yīng)過剩情況將逐步顯現(xiàn)。2015年以來，國內(nèi)中西部地區(qū)棄光限電現(xiàn)象增多，可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放遲緩，投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營成本隨之上升。
目前，我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換檔期，供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。全社會用電量增速持續(xù)放緩，2012-2014年我國全社會用電量增速分別為5.59%、7.19%和3.77%，呈現(xiàn)波動下滑的趨勢。2015年1-10月，我國全社會用電量45835億千瓦時(shí)，同比增長0.7%，增速進(jìn)一步下滑。在鋼鐵、有色、煤炭等高能耗產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，落后產(chǎn)能淘汰的背景下，電力需求將進(jìn)一步放緩，國內(nèi)電力供應(yīng)過剩情況將逐步顯現(xiàn)。
圖表7.2010~2014年我國生產(chǎn)總值和全社會用電量的情況（單位：%）
根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)，2015年1-9月，我國累計(jì)光伏發(fā)電量306億千瓦時(shí)，棄光電量約為30億千瓦時(shí)，棄光率為10%。棄光主要集中于甘肅和新疆地區(qū)，其中甘肅棄光電量17.6億千瓦時(shí)，棄光率28%；新疆棄光電量10.4億千瓦時(shí)，棄光率20%。光伏棄光率顯著上升，究其原因光伏發(fā)電多分布于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，本地電力消納能力不足，傳統(tǒng)火電裝機(jī)持續(xù)增長，造成電力過剩。
我國光伏補(bǔ)貼均來自財(cái)政部轄下的可再生能源發(fā)展基金，根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012-2014年可再生發(fā)展能源基金收入分別為196.11億元、298.00億元和491.38億元；同期可再生能源電價(jià)附加支出分別為195.04億元、240.32億元和508.17億元。2014年出現(xiàn)入不敷出的現(xiàn)象。根據(jù)能源局的統(tǒng)計(jì)，截至2014年末，可再生能源補(bǔ)貼資金缺口累計(jì)已經(jīng)超過140億元。大量光伏電站運(yùn)營商存在補(bǔ)貼延遲支付的情況。2015年4月9日，國家能源局向可再生能源發(fā)電企業(yè)下發(fā)《關(guān)于提供可再生能源補(bǔ)貼資金缺口的函》，旨在摸底補(bǔ)貼缺口情況，緩解補(bǔ)貼延遲下發(fā)的困境。光伏補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致電站運(yùn)營商資金緊張，持續(xù)發(fā)展能力受限。資金壓力將向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)，危及整個行業(yè)的資金鏈狀況。
圖表8.2012~2014年我國可再生能源發(fā)展基金支出和收入情況（單位：億元）
（四）我國光伏產(chǎn)業(yè)對海外市場的依存度依然很大。我國每年有大量光伏產(chǎn)品依靠海外市場消納。2012年起，歐盟、美國對我國出口光伏產(chǎn)品實(shí)施“雙反”貿(mào)易保護(hù)政策，目前對我國光伏產(chǎn)品進(jìn)行“雙反”調(diào)查的國家已擴(kuò)大到加拿大、澳大利亞等歐美以外市場。貿(mào)易爭端加劇了我國光伏產(chǎn)品出口海外市場的風(fēng)險(xiǎn)。
我國光伏產(chǎn)業(yè)在2004年歐洲市場對光伏新能源的需求量急劇上升的背景下發(fā)展起來。但受技術(shù)和資金門檻的影響，我國光伏行業(yè)集中于中游制造業(yè)，同時(shí)光伏產(chǎn)品市場和原材料集中于海外市場。這便是業(yè)內(nèi)俗稱的“兩頭在外”。
2008年美國金融危機(jī)和2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以后，歐美等國家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，對我國光伏產(chǎn)業(yè)開展“雙反”立案調(diào)查，并于2012年對我國出口歐美市場光伏產(chǎn)品實(shí)施“雙反”制裁，加征反壟斷反傾銷稅。由于國內(nèi)龐大的光伏設(shè)備制造端產(chǎn)能需要尋找出路，即便2012年海外貿(mào)易爭端發(fā)生后，國內(nèi)光伏組件出口占比仍較高。但出口市場結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。
根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計(jì)，2014年我國光伏電池組件產(chǎn)量超過3，300萬千瓦，出口額占比約為68%，出口依存度依然較高。受貿(mào)易爭端影響，我國對傳統(tǒng)市場歐洲的出口有所下降，對新興市場增長較快，但可持續(xù)性存在不確定性，同樣易受國際貿(mào)易爭端影響。2015年7月，美國商務(wù)部完成針對2012年中國光伏雙反稅率重審，雙反稅率基本維持在2012年終裁水平（31%左右），結(jié)果較預(yù)期差；歐盟價(jià)格承諾協(xié)議于2015年底到期，2015年12月5日，歐盟委員會發(fā)布立案公告，決定對適用于中國光伏產(chǎn)品的雙反措施啟動日落復(fù)審調(diào)查。在復(fù)審期間，原反傾銷稅繼續(xù)有效。若在該復(fù)審中確定終止反傾銷稅可能導(dǎo)致傾銷和損害的繼續(xù)或再度發(fā)生，則可繼續(xù)征收反傾銷稅，屆時(shí)歐盟委員會將決定是否繼續(xù)延長對中國產(chǎn)光伏產(chǎn)品限制措施5年，我國光伏產(chǎn)品傳統(tǒng)出口市場環(huán)境可能仍然較差。2014年印度、澳大利亞發(fā)起對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查，后來相繼終止調(diào)查；加拿大于2015年2月發(fā)起對中國光伏組件和晶片反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，7月份的裁決認(rèn)定中國光伏產(chǎn)品未對加拿大國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成損害但造成了損害威脅，尚需加拿大國際貿(mào)易法庭作出最終的終裁；雖然加拿大不是我國光伏產(chǎn)品的主要出口國，但該國作法可能引起其他國家效仿而對我國光伏產(chǎn)品出口造成不利影響。由此可見，我國光伏產(chǎn)品出口易受國際貿(mào)易爭端影響。
圖表9.2012-2014年我國太陽能電池出口情況
從原料看，我國多晶硅仍主要依賴于海外進(jìn)口。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，我國2010-2014年的多晶硅進(jìn)口量分別為47，500噸、64，600噸、82，800噸、80，600噸和102，200噸，與同期國內(nèi)多晶硅的產(chǎn)量接近。國內(nèi)多晶硅市場仍然部分依賴于海外進(jìn)口。主要系多晶硅生產(chǎn)技術(shù)要求較高，國內(nèi)多晶制備技術(shù)不及海外，海外多晶硅的制備成本較低。
圖表10.2010~2014年我國多晶硅進(jìn)口量與國內(nèi)產(chǎn)量的情況（單位：噸）
總體來看，我國光伏產(chǎn)業(yè)海外依存度仍然較大，隨著國際貿(mào)易環(huán)境的變化，面對頻發(fā)的海外貿(mào)易爭端，我國光伏產(chǎn)業(yè)的出口風(fēng)險(xiǎn)較高。
（五）技術(shù)創(chuàng)新和成本下降是驅(qū)動光伏行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素。“十三五”末我國光伏行業(yè)成本下降目標(biāo)為在現(xiàn)在基礎(chǔ)上下降約20%，達(dá)到或接近火電發(fā)電成本，標(biāo)桿電價(jià)也將隨之下調(diào)，行業(yè)面臨持續(xù)的技術(shù)更新和成本下降的挑戰(zhàn)。
光伏行業(yè)是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，近年來我國光伏產(chǎn)業(yè)利用自身技術(shù)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢取得快速發(fā)展，目前已形成了從多晶硅、硅棒/硅錠/硅片、電池片/組件和系統(tǒng)集成的完整產(chǎn)業(yè)鏈。技術(shù)創(chuàng)新和成本下降是該行業(yè)賴以發(fā)展的核心競爭力體現(xiàn)。但目前技術(shù)和成本尚未達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)的要求，仍處于政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)扶持階段。下一步，隨著光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)削減政策的明朗，行業(yè)對技術(shù)提升和成本下降的要求越來越高，我國光伏產(chǎn)業(yè)能否在新一輪技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)競爭中占據(jù)主動，面臨的挑戰(zhàn)是非常嚴(yán)峻而緊迫的。
目前，光伏技術(shù)創(chuàng)新已進(jìn)入活躍期。一方面，普通電池高效化，多晶硅電池已經(jīng)超過了18%轉(zhuǎn)換效率；另一方面，高效電池產(chǎn)業(yè)化，高效電池占比迅速提高，PERC技術(shù)、IBC技術(shù)、MWT技術(shù)、HIT技術(shù)、雙面電池技術(shù)進(jìn)展都在加快，并在接近或正在導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)化。
從技術(shù)水平看，我國光伏行業(yè)近年來通過加大工藝技術(shù)研發(fā)力度，生產(chǎn)工藝水平不斷進(jìn)步。2014年多晶硅生產(chǎn)平均綜合能耗下降至110kwh/kg，部分企業(yè)已低于70kwh/kg。我國產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的高效多晶硅電池平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到17.8%，單晶硅電池平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到19.3%，處于領(lǐng)先水平。在高效電池研發(fā)與生產(chǎn)上，多次印刷、PERC技術(shù)、HIT技術(shù)、IBC技術(shù)、MWT技術(shù)、黑硅技術(shù)等已在使用或著手研發(fā)，部分企業(yè)生產(chǎn)的N型電池轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到22.9%，處于全球先進(jìn)水平。主流組件產(chǎn)品功率達(dá)到255-260W，同比提高近6%。
圖表11.2008-2014年我國太陽能電池轉(zhuǎn)換率變化情況
從生產(chǎn)成本看，在生產(chǎn)工藝水平的驅(qū)動下，我國光伏產(chǎn)品生產(chǎn)成本不斷降低。2014年多晶硅生產(chǎn)成本降至15美元/kg，光伏企業(yè)的晶硅組件生產(chǎn)成本下降至0.45美元/kg，系統(tǒng)裝機(jī)成本降至8-9元/瓦，部分分布式裝機(jī)降至6元/瓦。
圖表12.2008-2014年我國多晶硅及電池組件生產(chǎn)成本變化情況
我國光伏行業(yè)以平價(jià)上網(wǎng)為目標(biāo)，到2020年發(fā)電成本在現(xiàn)在基礎(chǔ)上，下降20%，達(dá)到或接近火電上網(wǎng)價(jià)格。其中上游企業(yè)將進(jìn)一步提升多晶硅技術(shù)，降低制備成本；中游制造企業(yè)將著重研究電池的光電轉(zhuǎn)化效率，單晶硅和多晶硅產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化效率將分別達(dá)到23%和20%以上。下游企業(yè)需要提升自身的運(yùn)維水平以及電站設(shè)計(jì)能力將發(fā)電成本下降20%以上。光伏行業(yè)將面臨持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步和成本下降挑戰(zhàn)。
（六）光伏行業(yè)高債務(wù)杠桿經(jīng)營特征明顯，產(chǎn)業(yè)鏈各端信用質(zhì)量存在分化趨勢，個別企業(yè)信用質(zhì)量嚴(yán)重下滑，違約和破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增多。行業(yè)內(nèi)兼并整合力度將持續(xù)加大，行業(yè)集中度提高。
光伏電站及產(chǎn)品投資規(guī)模大，單位投資成本較高。企業(yè)經(jīng)營過程中對外部融資的依賴性大，債務(wù)規(guī)模增長較快。行業(yè)高債務(wù)杠桿經(jīng)營特征較為明顯。從子行業(yè)看，2012-2014年光伏設(shè)備及元器件制造行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.33%、67.42%和66.85%；太陽能發(fā)電行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.86%、71.67%、71.83%?？傮w處于較高水平。從趨勢看，未來整個行業(yè)仍處于投資上升期，預(yù)計(jì)行業(yè)債務(wù)融資規(guī)模將繼續(xù)保持較高水平。
受國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理影響，光伏行業(yè)整體波動性較大。2008年金融危機(jī)之前，行業(yè)盈利水平較高，行業(yè)競爭壓力較小。金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾升級和風(fēng)險(xiǎn)暴露，海外市場需求大幅下降，2009-2010年出現(xiàn)行業(yè)性的虧損，新加入企業(yè)增多，產(chǎn)能過剩問題日益突出。2011-2013年由于債務(wù)危機(jī)、“雙反”、產(chǎn)能過剩等原因，行業(yè)進(jìn)入階段性的調(diào)整期。2014年受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)扶持利好政策，行業(yè)開始回暖。在行業(yè)危機(jī)階段，企業(yè)破產(chǎn)重組事件頻發(fā)，個別企業(yè)信用質(zhì)量嚴(yán)重下滑，違約和破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增多。
在資本市場中較為知名的破產(chǎn)重組案例如：協(xié)鑫集團(tuán)重組超日，順風(fēng)光電重組尚德，順風(fēng)光電入股塞維LDK等。國內(nèi)資本市場違約案例如：11超日債、12天威MTN2、10英利MTN1。目前看，光伏行業(yè)上、中、下游產(chǎn)業(yè)鏈存在分化，其中下游發(fā)電行業(yè)直接受益于政策扶持，能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，信用環(huán)境最好；中游組件制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、海外市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)進(jìn)步和成本下降、融資環(huán)境等壓力，信用環(huán)境不如下游；上游多晶硅行業(yè)面臨較大的進(jìn)口產(chǎn)品沖擊和成本下降壓力，信用環(huán)境也不如下游。因此2014年以來，國內(nèi)大量從事上中游生產(chǎn)的企業(yè)紛紛加入電站投資行業(yè)，加劇了行業(yè)競爭。
2014年隨著大企業(yè)自有產(chǎn)能的擴(kuò)充，出貨量大幅增長，部分小企業(yè)很難再通過代工獲得訂單，產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出“大者恒大，弱者愈弱”的馬太效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升。多晶硅行業(yè)集中度較高，前十家產(chǎn)量占比達(dá)到91.9%，前五家達(dá)到78%；硅片前十家企業(yè)產(chǎn)量占比76.3%，前五家占比達(dá)到57.6%；電池片前十家企業(yè)產(chǎn)量占比53%；組件前十家企業(yè)產(chǎn)量占比達(dá)到55%。
二、行業(yè)信用質(zhì)量分析
光伏行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性偏高，行業(yè)整體波動性較大。2014年以來行業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長，但增速回落。行業(yè)技術(shù)進(jìn)步帶動成本下降，期間費(fèi)用率亦保持下行，行業(yè)盈利能力有所提高。受行業(yè)特征、補(bǔ)貼拖欠及電力消納不足影響，光伏行業(yè)投資支出與資金回收周期匹配性差，應(yīng)收賬款和存貨占用資金量大，增加了現(xiàn)金流出負(fù)擔(dān)，行業(yè)整體資金平衡能力欠佳。行業(yè)過渡依賴債務(wù)擴(kuò)張，發(fā)生局部性債務(wù)危機(jī)的隱患仍然存在。
（一）在光伏新增裝機(jī)容量持續(xù)增長帶動下，光伏行業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長，但受新增裝機(jī)增速下降和光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑影響，增速回落。
在光伏新增裝機(jī)容量持續(xù)增長帶動下，我國光伏行業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長。2014年我國光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4549.04億元，其中光伏設(shè)備及元器件制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4410.50億元；太陽能發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.54億元。同比增長29.07%，增幅大幅回落12.39個百分點(diǎn)。增幅回落主要受新增裝機(jī)增速下降和光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑的共同影響。
2014年，全球光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長，但增速進(jìn)一步放緩。截至2014年末，全球光伏累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到188.8GW，當(dāng)年新增裝機(jī)43GW，同比增長12%。雖然全球光伏裝機(jī)容量仍保持較快增長，但增速已大幅放緩，由2010年最高的119%放緩至2014年的12%。我國光伏新增裝機(jī)與國際市場同步，也呈現(xiàn)出總量增長，增幅回落的狀態(tài)。
2014年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上各個產(chǎn)品價(jià)格走勢出現(xiàn)分化。多晶硅價(jià)格呈現(xiàn)底部快速上漲、然后逐步向下調(diào)整、全年保持上漲的走勢，從2014年初的18.79美元/公斤上漲到4月份最高值，為21.73美元/公斤，4月份以后開始震蕩中微跌，年末為20.48美元/公斤，全年上漲9%。硅片價(jià)格全年保持穩(wěn)定，6“（156mm×156mm）單晶硅片平均價(jià)格為0.3美元/W，6”多晶硅片平均價(jià)格為0.24美元/W。電池片價(jià)格有所下降，其中單晶硅電池片價(jià)格降幅在4%左右，全年平均價(jià)為0.48美元/W；多晶硅電池片價(jià)格降幅在19%左右，全年平均價(jià)為0.37美元/W。晶硅組件價(jià)格有所波動，但年末價(jià)格較年初有所下降，多晶硅組件價(jià)格由0.82美元/W降至0.69美元/W，降幅為15.9%，單晶硅組件價(jià)格由0.9美元/W微降至0.87美元/W，降幅為3.3%。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，中游組件制造業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長。主要由于我國光伏組件出口海外市場比例高。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，2012年光伏設(shè)備及元器件制造行業(yè)累計(jì)產(chǎn)品銷售收入同比增長率在-7.21%~-15.43%間波動，2013-2014年前三季度增長率出現(xiàn)明顯回升，2014年3月同比增長率達(dá)到峰值，約為23.26%。2014年第四季受組件價(jià)格下降，中游組件制造行業(yè)的營業(yè)收入同比增長率有所回落。
圖表13.2012~2014年光伏設(shè)備及元器件制造業(yè)行業(yè)累計(jì)產(chǎn)品銷售收入同比增長率（單位：%）
（二）光伏產(chǎn)品單位價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢，行業(yè)技術(shù)進(jìn)步帶來成本下降，同時(shí)受收入規(guī)模增長影響，期間費(fèi)用率下滑，行業(yè)整體盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢。
近年來，光伏產(chǎn)品的價(jià)格呈現(xiàn)波動下滑的趨勢，根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，2012年-2014年多晶硅的年均價(jià)格分別為22.98美元/千克、17.29美元/千克和21.02美元/千克；2012-2014年晶硅組件的年均價(jià)格分別為0.79美元/瓦、0.69美元/瓦和0.64美元/瓦。
圖表14.2012~2014年多晶硅周平均價(jià)格走勢（單位：美元/千克）
圖表15.2012~2014年晶硅組件周平均價(jià)格走勢（單位：美元/瓦）
近年來，上游多晶硅原料的制備技術(shù)有所提升，上游企業(yè)進(jìn)行西門子法技術(shù)的改良和冷氫化的改造，降低多晶硅制備成本。中游制造企業(yè)主要采用焊帶反光、背板反光以及雙玻設(shè)計(jì)等技術(shù)，提升組件的轉(zhuǎn)化效率。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2014年我國多晶硅生產(chǎn)成本已降至15美元/千克；晶硅組件生產(chǎn)成本已降至0.45美元/瓦。同時(shí)隨著營業(yè)收入的上升，中上游主要企業(yè)的期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，上中游主要企業(yè)大部分實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，盈利能力呈現(xiàn)回升的趨勢。
圖表16.2012~2014年光伏中上游主要企業(yè)期間費(fèi)用率情況（單位：美元/瓦）
圖表17.2012~2014年光伏中上游主要企業(yè)凈利潤率情況（單位：美元/瓦）
（三）受行業(yè)特征影響，光伏行業(yè)投資支出與資金回收周期匹配程度差，應(yīng)收賬款和存貨占用資金量大，增加了現(xiàn)金流出負(fù)擔(dān)，行業(yè)整體資金平衡能力欠佳。
目前光伏電站投建成本約為7-8元/瓦，遠(yuǎn)高于其他能源發(fā)電投資成本，光伏行業(yè)電站運(yùn)營商面臨較高的資金投入壓力。2014年以來，受國家光伏發(fā)電上網(wǎng)補(bǔ)貼的政策利好，電站運(yùn)營商加快跑馬圈地，搶在政策變動前加大投資規(guī)模。原來在電價(jià)補(bǔ)貼資金發(fā)放及時(shí)的前提下，電站投資回收期平均在7年左右。但目前，可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放不到位、不及時(shí)、補(bǔ)貼發(fā)放程序繁瑣等引發(fā)的資金掣肘，是擺在光伏電站開發(fā)商面前的一大難題，光伏發(fā)電企業(yè)售電收入中一半以上來自可再生能源基金。截至2014年末，可再生能源補(bǔ)貼資金缺口累計(jì)已超過140億元，光伏補(bǔ)貼的長久拖欠，導(dǎo)致不少光伏發(fā)電企業(yè)的資金鏈瀕臨斷裂。
另外，從行業(yè)特征看，光伏電站投資成本大，回收周期長?，F(xiàn)金為一次性支出，而電費(fèi)收入將在未來電站運(yùn)營的漫長周期內(nèi)逐步收回，現(xiàn)金流出和流入并不匹配，客觀上增大了現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)。
同時(shí)光伏產(chǎn)品制造端企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中的占比較大，在上游主要企業(yè)中，以大全集團(tuán)為代表，2014年存貨和應(yīng)收賬款的占比合計(jì)約為64.72%。在中游主要企業(yè)中，以晶科能源為代表，2014年存貨和應(yīng)收賬款的占比合計(jì)約為66.48%。而下游電站運(yùn)營商主要面臨的是補(bǔ)貼延遲支付和發(fā)電消納能力不足的問題，應(yīng)收賬款占比較高，以愛康科技為代表，2014年的應(yīng)收賬款余額占比約為43.38%。
圖表18.2012~2014年光伏中上游主要企業(yè)存貨占比情況（單位：美元/瓦）
圖表19.2012~2014年光伏主要企業(yè)應(yīng)收賬款占比情況（單位：美元/瓦）
總體來看，光伏行業(yè)存貨和應(yīng)收賬款占用資金量大，現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)較重的問題較為突出，行業(yè)整體資金平衡能力面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
（四）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性偏高，過渡依賴債務(wù)擴(kuò)張發(fā)展，發(fā)生局部性債務(wù)危機(jī)的隱患仍然存在。
我國光伏行業(yè)剛經(jīng)歷過行業(yè)發(fā)展的低谷，大部分企業(yè)均經(jīng)歷大幅虧損，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，現(xiàn)金流不佳的困境。目前來看，行業(yè)雖然有所回暖，但行業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較高的水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)依然較重。后續(xù)發(fā)展過程中仍然存在諸多困難。首先是市場的不確定性，光伏行業(yè)發(fā)展極易受到政策變化的影響。其次是融資難度大，尤其以制造業(yè)更為其甚。第三是國際貿(mào)易環(huán)境的變化，“雙反”頻發(fā)。第四是我國面對的國際競爭日趨激烈。第五光伏技術(shù)創(chuàng)新及新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。這些因素的不確定性和相互作用都將會導(dǎo)致行業(yè)的波動變化，甚至發(fā)生局部性債務(wù)危機(jī)的隱患仍然存在，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。
圖表20.2012~2014年光伏主要企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況（單位：美元/瓦）
