電池行業(yè)首次覆蓋，給予增持評級。相比整車和電池材料環(huán)節(jié)，動力電池彈性更大，馬太效應明顯，行業(yè)集中度不斷提升，是產業(yè)鏈中最受益的環(huán)節(jié)。對于一線龍頭企業(yè)來說，下游訂單飽滿，上游正極、負極、電解液等產能供應充分，使其在上下游都具有較強的議價能力。對于動力電池企業(yè)，2014-2016年是周期股邏輯，鑒于行業(yè)巨大的需求潛力，之后是成長股邏輯。推薦東源電器（一線動力電池龍頭國軒高科借殼，切入金龍、江淮等供應鏈）、多氟多（切入新大洋和時空供應鏈，受益微型電動車放量）；比亞迪（產業(yè)鏈一體化）受益。
優(yōu)質動力電池產能供不應求格局比市場預期更為嚴重。政策驅動新能源汽車進入景氣周期，2014年新能源汽車銷量暴增325%至7.5萬輛，預計2015-2016年銷量達18萬輛和30萬輛，同比增長140%和67%。核心零部件動力鋰電池快速放量，2014-2016年需求復合增速達131%，市場規(guī)模達144億、256億和396億。由于新能源汽車的爆發(fā)遠高于企業(yè)預期，動力電池企業(yè)未及時擴產，新增產能集中于2016年釋放。同時，動力電池對產品質量要求高，產品認證短則數(shù)個月，多則長達1-2年，而且新增產能集中于下半年投放，實際有效產能遠低于名義產能。根據我們的測算，2012-2017年動力電池有效產能與需求之比分別為：5.51、2.91、1.12、1.08和1.40，由于二三線企業(yè)獲取訂單能力有限，2014-2015年將是一線動力電池廠商產能供不應求的黃金時光，至少到2016年供需格局才逐漸趨于平衡。
行業(yè)未來的市場集中度將提升，分化加劇。2014年底大型動力電池企業(yè)的訂單已排到2015下半年，甚至出現(xiàn)產品漲價的情況，享有更強的議價能力和毛利率（20-50%），而小企業(yè)則處于訂單不足、持續(xù)虧損的困局。規(guī)模經濟效應、優(yōu)質客戶供應鏈進入壁壘和規(guī)范條件提出的“2億瓦時產能門檻”將使得落后產能淘汰加速，而優(yōu)質產能將得到快速成長，形成強者愈強的態(tài)勢。具備產品質量優(yōu)勢和進入龍頭整車廠供應鏈的一線企業(yè)將充分享受2015-2016年行業(yè)需求爆發(fā)、較高盈利的黃金時期，而中小企業(yè)和新進入者將通過價格戰(zhàn)獲取訂單，倒閉和退出行業(yè)的案例將持續(xù)增加，部分企業(yè)被迫把產能轉向電動自行車、3C電子產品等門檻更低的領域，或者被一線企業(yè)兼收并購。
催化劑：十三五期間新能源汽車補貼方案正式稿落地，動力電池補貼政策出臺、新能源汽車月度銷量數(shù)據超預期，《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》正式稿推出。
風險提示。新能源汽車銷量不達預期，動力電池出現(xiàn)起火事故。
