對未來汽車業(yè)的大膽預期
我們假設全球電動汽車的電池市場普及率能達到50%，估計電動車動力電池市場規(guī)模將在2030年達到3200億-4000億美元，幾乎與目前全球半導體市場營收持平。
在對動力電池的研究當中，我們發(fā)現(xiàn)電池與半導體行業(yè)有諸多類似，即都是以技術和產能擴張帶動發(fā)展。我們認為電池技術是動力電池市場競爭中的主要分水嶺，和半導體行業(yè)通過技術迭代以爭取額外毛利的商業(yè)模式類似。在我們看來，松下目前在能量密度和成本方面依然領先，以此成為特斯拉的唯一供應商。LG化學和三星SDI則在NMC三元電池技術和生產效率上領先中國廠商，并得以進入中國電動汽車市場。比亞迪和其它本地廠商一直致力于通過提升電池技術來和全球主要同行在價格效率方面競爭。
同時，我們注意到電池廠商還需要不斷擴大產能，以獲得成本優(yōu)勢，這也與半導體行業(yè)情況類似。比亞迪目前擁有世界上最大的電動汽車的電池容量，2016年底之前實現(xiàn)15.9千兆瓦時。但松下和特斯拉的超級電池工廠（GigaFactory）將生產35千兆瓦時。2016-2020 財年，我們認為大部分產能擴張將來自比亞迪、松下、LG化學和三星SDI等主要電動汽車生產商。
電動汽車電池的競爭格局：誰將是下一個“三星電子”？
電動車電池產業(yè)仍然非常分散，全球約15家廠商生產超過1千兆瓦時，這和本世紀早期的存儲器競爭格局類似。經過15年的行業(yè)整合，存儲器行業(yè)只有三個龍頭仍然存在：三星電子，SK海力士和美光，三家公司已經占有超過77%的全球內存市場份額，同時三星電子以36%的營業(yè)利潤率居市場首位。我們認為，在電動汽車滲透率從目前1%上升到2030年50%的這15年中，類似行業(yè)整合也可能在發(fā)生在電動汽車電池行業(yè)。我們認為LG化學和三星SDI在技術和客戶基礎方面稍稍領先，有可能會變成下一個三星電子。對于比亞迪是否能夠抓住依靠中國政府政策扶持彎道超車，我們拭目以待。
電動汽車：良性減速反而將促進行業(yè)發(fā)展
根據我們估算，中國的電動汽車市場在2015年增長了363%，比我們最初的預期發(fā)展速度快得多，主要原因是政府巨額補貼。但是伴隨而來的是騙補、產業(yè)結構不平均（特種車輛銷量過高），導致2016年電動車補貼政策和行業(yè)發(fā)展具有很大的不確定性。
我們認為2016年政府已經緊縮了補貼政策，由此我們期望市場增長今年放緩至58%。我們也認為這一政策的修訂將引發(fā)行業(yè)整合并有利于行業(yè)領先企業(yè)如宇通和比亞迪。
電池： 鎳鈷錳酸鋰電池（NMC）結構性短缺
我們預計整個電動汽車電池市場因過快的產能擴張在2016年將面臨供過于求的局面，但鎳錳鈷酸鋰電池供應由于其高科技壁壘和在客車與商用車之間的有磷酸鐵鋰向鎳鈷錳酸鋰電池升級而繼續(xù)短缺。
電池材料：本地化比我們的預期要快
中國已經本地化生產四種主要材料(陰極、陽極、隔膜和電解質)，但在高端隔膜方面仍然依賴進口。隔膜是電動汽車電池組件最大的成本部分之一，并有高技術壁壘的特點；因此，我們預計在電動汽車電池日益激烈的價格競爭格局中，進口替代可為本土隔膜生產商提供一個結構性機會。
我們觀察到鈷金屬價格目前處于歷史低位。在由磷酸鐵鋰向NMC三元電池升級的過程中，將產生對鈷金屬的大量需求。由于鈷屬于稀有金屬，絕大部分儲存在政局不穩(wěn)的民主剛果，我們認為鈷價格在未來進入上升通道，重復2006到2008年間由智能手機和筆記本電腦電池需求帶動的價格上浮。
智能駕駛
在2016年CES中，我們觀察到整車廠正加速轉向高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）和無人駕駛汽車的投入。在我們看來，這將推動汽車的相機鏡頭增長（舜宇光學科技受益），同時推進人工智能算法的商用化（科大訊飛受益）。
