中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：中投證券3月8日發(fā)布江特電機(jī)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
公司2016年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為29.85億元，同比增長(zhǎng) 234.29%；利潤(rùn)總額2.37 億元，同比增長(zhǎng)7.84 倍；歸母凈利潤(rùn)1.97 億元，同比增長(zhǎng)4 倍。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.14 元（含稅），丌送股。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，公司毛利率水平穩(wěn)定提升。公司2016 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于碳酸鋰?yán)麧?rùn)的增加及九龍汽車和米格電機(jī)的幵表。縱向比較，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期，主要受2016 年新能源汽車相關(guān)政策延期落地及查騙補(bǔ)影響。橫向比較，業(yè)績(jī)十分亮眼，公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)戓略落實(shí)到位。2017 年，三大產(chǎn)業(yè)（機(jī)電產(chǎn)業(yè)、鋰礦產(chǎn)業(yè)、電勱汽車產(chǎn)業(yè)）齊發(fā)力，高增長(zhǎng)可期。。
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)務(wù)布局前瞻，已打通新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈。除優(yōu)化強(qiáng)化原有業(yè)務(wù)外，公司通過(guò)外延幵購(gòu)，布局新能源車產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。通過(guò)增資日本Oak 株式會(huì)社，布局鋰電池Pack；通過(guò)收購(gòu)丹麥艾科姆，布局汽車輕量化技術(shù)；通過(guò)收購(gòu)及增資九龍汽車、宜春客車廠，布局新能源汽車整車業(yè)務(wù)。完成了上游礦源，中游電機(jī)電控及下游整車的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。今年我國(guó)新能源汽車有望實(shí)現(xiàn)40%左右的增速，公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局將成為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的有力保障。
去年九龍新能源汽車業(yè)績(jī)不及預(yù)期，新能源車‘政策底’已現(xiàn)，今年大概率可超額完成業(yè)績(jī)承諾。2016 年，公司新能源汽車營(yíng)收占比超過(guò)40%，汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)60%。替代傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)，新能源汽車業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績(jī)第一支撐。公司電勱汽車產(chǎn)業(yè)包括三大平臺(tái)，九龍汽車、宜春客車廠及江特電勱車。九龍汽車位居新能源商用車發(fā)展前列，宜春客車先后7 款客車入選國(guó)家推薦目彔，江特電勱車與注于微型車及特種代步車。去年受行業(yè)政策影響，九龍汽車未完成2.5 億凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾；今年業(yè)績(jī)承諾3 億凈利潤(rùn)，隨著新能源車市場(chǎng)回暖，九龍大概率可超額完成業(yè)績(jī)承諾。公司新能源汽車業(yè)務(wù)布局完善，今年銷量有望釋放。
碳酸鋰業(yè)務(wù)降本增效，2017 年碳酸鋰業(yè)務(wù)‘量利齊升’可期。目前公司碳酸鋰及正極材料業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為5.6%，占比穩(wěn)步提升中。2016 年12 月，公司碳酸鋰技改完成，鋰提取率提高50%以上，成本不鋰輝石提鋰差距大幅縮小。產(chǎn)能由原來(lái)的2000 噸提升至約3000 噸，降本增效；另外，公司加緊6000噸碳酸鋰新產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)今年年底前實(shí)現(xiàn)9000 噸的總產(chǎn)能。公司還擁有1200噸正極材料產(chǎn)能，以三元材料和富鋰錳基正極材料為主，符合正極材料的主流發(fā)展趨勢(shì)。隨著新能源汽車銷量逐步回暖，碳酸鋰業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)銷量及利潤(rùn)雙重提升，預(yù)計(jì)2017 年碳酸鋰業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率超過(guò)100%，劣力公司2017 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
伺服電機(jī)領(lǐng)漲公司機(jī)電產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)及進(jìn)口替代促機(jī)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司已成為國(guó)內(nèi)最大的伺服電機(jī)制造企業(yè)，起重電機(jī)及偏航電機(jī)市占率高達(dá)70%。伺服產(chǎn)品貢獻(xiàn)超10%的營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)288%的高速增長(zhǎng)。由于下游發(fā)展疲軟，去年冶金起重電機(jī)、高壓電機(jī)、防爆電機(jī)銷售低迷，隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)際需求的增大及迚口替代步伐的加快，機(jī)電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司國(guó)際化拓展步伐加快，未來(lái)拓展空間廣闊。公司2016 出口業(yè)務(wù)占比由0.2%提升至5%左右，主要圍繞電勱汽車的勱力總成迚行國(guó)際化布局，引迚日本、德國(guó)、丹麥等國(guó)先迚技術(shù)，同時(shí)促勱相關(guān)產(chǎn)品銷售。未來(lái)公司將在智能駕駛、互聯(lián)互通等方面不國(guó)外迚行更多的合作。
公司定增項(xiàng)目或受再融資新規(guī)影響，對(duì)業(yè)務(wù)拓展影響有一定影響，但影響不大。公司2016 年11 月發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行募資18.4 億，迚行碳酸鋰、新能源汽車電機(jī)的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目以及九龍汽車的智能制造技改項(xiàng)目。如果該項(xiàng)目受證監(jiān)會(huì)新規(guī)限制，此定增項(xiàng)目可推遲至今年9 月再次上報(bào)，不公司募資及到位實(shí)施的長(zhǎng)周期（一般1 年以上）相比，對(duì)業(yè)務(wù)拓展影響丌大。
投資建議： 新能源汽車政策逐步明朗，銷量逐步回暖，同時(shí)公司碳酸鋰、米格電機(jī)業(yè)績(jī)可貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，預(yù)測(cè)公司17-19 年的EPS 為0.26 /0.36 /0.50元，對(duì)應(yīng)的PE 為47/33/24 倍。給予公司2017 年65 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為16.90 元，維持強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策不達(dá)預(yù)期；碳酸鋰產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。
