中國儲能網(wǎng)訊：昨日（7月10）盤后，長城汽車（HK:02333/SH:601633）發(fā)布公告，公司與寶馬控股在德國簽約，雙方將共同出資成立中外合資公司光束汽車，在中國研發(fā)和生產(chǎn)電動汽車。
公告完整內(nèi)容敬請各自查閱，這里不做贅述。
筆者僅就其中核心內(nèi)容，做一個人視角下的解讀，兼談下對長城汽車的前景影響與我們作為投資者的投資預(yù)期。
01 幾個核心問題解讀
【1】雙方持股比例的問題
2018年2月23日，雙方公布簽署合作意向書的時候公告稱：“長城汽車或其關(guān)聯(lián)方將是合資公司的多數(shù)股東”。
這次正式簽署合資合同，雙方持股變?yōu)榱?0：50。
大家知道，國家為了向國際社會展示進(jìn)一步開放的決心，前些日子剛剛正式公布了放開了外資持股比例限制。
“長寶”這次合資由原先的約定長城為多數(shù)股東變更為50：50想來很有意義：
1）原則上，自放開持股比例限制外，合資雙方持股比例應(yīng)該按照雙方地位和需求來決定多寡。但從各自持股比例來看，雙方是一種對等的關(guān)系。
對等的背后是共同研發(fā)、生產(chǎn)、發(fā)展的共同愿景。這不同于以往與外資強(qiáng)勢車企合資時用市場換技術(shù)、用市場換合作、甚至淪為純代工廠的風(fēng)險。
換另一個角度講，如果寶馬僅是找一個開拓中國市場的代工廠，大可不必頂著華晨寶馬的巨大壓力來積極促成這件事。
2）雙方50：50的比例既體現(xiàn)公平又體現(xiàn)制衡。
未來誰在合資公司的話語權(quán)大，還是以實(shí)際的技術(shù)路線和市場反饋在調(diào)節(jié)。
寶馬是老牌跨國型大企業(yè)，我倒是希望長城擺好姿態(tài)能認(rèn)真向?qū)汃R學(xué)習(xí)現(xiàn)代化的企業(yè)管理、研發(fā)、銷售體系。
3）這次在總理的見證下，雙方在我國宣布放開汽車業(yè)外資持股比例限制的背景下，以50：50的比例合資具有標(biāo)桿意義。
汽車及其產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)莾H次于房地產(chǎn)的影響國民經(jīng)濟(jì)的第二大支柱產(chǎn)業(yè)，國家雖然擺出來進(jìn)一步開放的姿態(tài)，但不可能完全放任不管野蠻發(fā)展。
所以這個50：50既體現(xiàn)我國的誠意，也體現(xiàn)外資對待內(nèi)資的平等姿態(tài)。
作為標(biāo)桿和榜樣，筆者判斷，后續(xù)要辦理的國家發(fā)展和改革委員會項(xiàng)目核準(zhǔn)、相關(guān)外商投資主管部門批準(zhǔn)及工商注冊登記等會很順很快。
而且，“長寶”的合資公司在政府及政策（如稅后等）層面將來也會得到一些有實(shí)質(zhì)意義的扶持。
【2】經(jīng)營范圍的問題
這次公告中的經(jīng)營范圍是被大家最“津津樂道”的。
作為成立公司的經(jīng)營范圍，很多時候是范本式的表達(dá)，倒是不用過深入扣字眼。但有幾點(diǎn)值得一提：
1）雖然正式簽合同前，為了照顧寶馬老合作伙伴-華晨的情緒和顧慮，一直強(qiáng)調(diào)合資公司不新開銷售渠道等業(yè)務(wù)。但現(xiàn)在這個經(jīng)營范圍畢竟囊括了研發(fā)、制造、銷售的全套許可，為后續(xù)以時間換變化騰出了靈活性。
2）整個公告在刻意淡化合作生產(chǎn)mini的信息和字眼，為后續(xù)雙方不論是創(chuàng)立新品牌，還是在智能駕駛、智能互聯(lián)、氫能源方面的合作提供了想象空間。
長城的新電動汽車品牌“歐拉”會不會在這個新合資工廠生產(chǎn)？我想從寶馬急于得到新能源積分的角度看也是有可能的。
如果歐拉能得到合資公司的背書，那品牌價值和市場前景將直接跨上一大臺階。
所以筆者大膽猜想，該合資公司將來形成以歐拉、mini兩個中、高端品牌的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)格局也是極有可能的。
【3】生產(chǎn)規(guī)模
據(jù)公告：“合資公司標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 160,000 輛。在中國法律允許的范圍內(nèi)，視乎合資公司的 生產(chǎn)計(jì)劃，年生產(chǎn)規(guī)?？梢蕴岣??！?
合資公司如果僅限于電動汽車，那么一期16w的產(chǎn)能是很過剩的。
作為正常的經(jīng)營行為和需要，再結(jié)合經(jīng)營范圍中包括“研發(fā)和生產(chǎn)內(nèi)燃機(jī)汽車”這一條，筆者判斷，作為全面電氣化的過渡階段，合資公司前期可能會生產(chǎn)一些燃油版的mini車型。
如果這樣，對于合資公司固定資產(chǎn)折舊攤銷和快速建立利潤這塊還是很有意義的。
從寶馬的角度講，既然代表未來前景的電氣mini都搬來了，從成本和關(guān)稅角度考慮，傳統(tǒng)燃油mini也沒理由不放在合資公司生產(chǎn)一些。
【4】并表問題
據(jù)公告：“合資公司成立后將成為本公司合營公司，但其財(cái)務(wù)業(yè)績將不會合并至本公司綜 合財(cái)務(wù)報表中，合資公司于設(shè)立時不屬于本公司的控股子公司?！?
筆者覺得這是很好的選擇。
作為前期合資公司利潤未建立之前，可以避免對公司業(yè)績的影響。后期也可避免合并到股份公司使得資產(chǎn)負(fù)債表顯得臃腫。
將來作為投資收益入賬，可顯著提升股份公司的收益能力，提高估值水平。
【5】法定地址
據(jù)公告：中國江蘇省張家港市張家港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。
筆者曾在此前文章中討論過，“長寶”合資公司的實(shí)際生產(chǎn)地址確定在江蘇常州。家可能會奇怪，法定地址怎么又會選在了江蘇張家港。這個從推測上可以講講。
從地理位置上看，張家港與常州和江蘇常熟比鄰接壤，在常州、常熟兩地中間。常熟的汽車零部件配套業(yè)非常成熟，也是寶馬重要的供應(yīng)商基地。
選在張家港，可能張家港城市配套條件（環(huán)境、文化、娛樂、教育等）更優(yōu)，將來合資公司的管理層和技術(shù)人員辦公地點(diǎn)設(shè)在這里？
從張家港到常州80多公里，到常熟40多公里，高速貫通，都是不到1小時的車程，可以兩頭兼顧。
這也僅是推測，但不是關(guān)鍵。筆者從這一條看似異常的選址，倒是看到雙方的合資和合作已經(jīng)非常深入、細(xì)致和明確。簽合同只是個形式，真真實(shí)實(shí)的具體合作和工作展開才是關(guān)鍵。
02 對長城汽車遠(yuǎn)景的影響
【1】短期來說對長城財(cái)務(wù)指標(biāo)影響甚微。但對長城的市場情緒沖擊卻會很大。
這一合作的確立，會讓市場重新審視長城的新能源技術(shù)實(shí)力和儲備，這也是當(dāng)前壓制長城市場估值的一個重要情緒因素。
彼此合作是實(shí)力的體現(xiàn)，寶馬也不會選擇一個在新能源技術(shù)儲備上一窮二白的伙伴合作。
由于長城一直以來采取以盈利為導(dǎo)向的市場策略，較少考慮國家意志和補(bǔ)貼效應(yīng)，造成新能源車型推出較晚，節(jié)奏較慢，故而引發(fā)現(xiàn)市場盲目擔(dān)心長城在新能源上技術(shù)上落后和儲備不足。
（其實(shí)不是。馬上插電混WEY P8、純電歐拉IQ5等就要上市，PI4、XEV相關(guān)技術(shù)都研發(fā)儲備多年，氫燃料電池和自動駕駛研發(fā)也走在國內(nèi)前列。）
目前，長城汽車的財(cái)務(wù)指標(biāo)在WEY系列成功上市半年，月銷雙雙過萬后，從毛利率、營收、利潤指標(biāo)方面，已在17年第四季度實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)反轉(zhuǎn)。擔(dān)心長城新能源技術(shù)實(shí)力和儲備的情緒指標(biāo)有望因?yàn)檫@個合作公告而改善甚至反轉(zhuǎn)。
【2】預(yù)期會提升公司技術(shù)水平和品牌溢價能力。
這個合作，最大的意義是長城的造車能力得到了寶馬的背書。
隨著去年新1.5T發(fā)動機(jī)、7DCT變速箱的獲獎、小重疊碰撞、車頂靜壓測試、翻滾測試的成功公開進(jìn)行，其實(shí)已經(jīng)用事實(shí)和數(shù)據(jù)向消費(fèi)者證明了長城汽車的品控不輸合資。
老魏一直說自己的三大件不輸合資，只是長城賣得是車，合資賣得是品牌。但由于我國制造業(yè)發(fā)展階段的原因，國內(nèi)消費(fèi)者對國產(chǎn)品牌汽車的品控還是半信半疑。
由于汽車是大額耐用消費(fèi)品，這就有別于手機(jī)等產(chǎn)品，消費(fèi)者試錯勇氣和實(shí)際體驗(yàn)頻次都會較低，影響消費(fèi)信心的建立進(jìn)度。
但這次與寶馬的合作，相當(dāng)于寶馬為長城品控站臺，會加速國內(nèi)消費(fèi)者對長城汽車品質(zhì)的認(rèn)可進(jìn)度。
就像先前國內(nèi)消費(fèi)者對諸如華為等國產(chǎn)手機(jī)的印象和接受度一樣，在自身品質(zhì)提升的背景下，往往就是一個特定事件會加劇認(rèn)識的轉(zhuǎn)變。
技術(shù)方面，隨著合資公司今后在研發(fā)、生產(chǎn)、管理方面的不斷推進(jìn)，由于寶馬在新能源、整車、電控、動力總成方面有很大的技術(shù)優(yōu)勢，勢必也會對長城自身的技術(shù)水平起到很大的提高作用。
【3】會給長城帶入先進(jìn)的管理體制和經(jīng)驗(yàn)。
寶馬是技術(shù)領(lǐng)先和管理先進(jìn)的全球性跨國企業(yè)，在全球14個國家經(jīng)營著31處生產(chǎn)及裝配設(shè)施，并擁有一個遍布140多個國家的全球性銷售網(wǎng)絡(luò)。
從長遠(yuǎn)來看，長城和寶馬的合資，必然會給長城帶入先進(jìn)的管理體制和經(jīng)驗(yàn)，全球化的人才渠道，以及全球生產(chǎn)、銷售經(jīng)驗(yàn)。
這些都是長城在已成為百萬車企的當(dāng)下，急于走出國門所急需的。
沒有這次合資，在行程先進(jìn)管理、全球視野、全球銷售方面，每一步長城可能都需要花很多時間和學(xué)費(fèi)來從摸爬滾打中學(xué)習(xí)。
但有了寶馬這個合資伙伴，我相信長城在這方面的進(jìn)步將大大加速，甚至?xí)衅诔霈F(xiàn)質(zhì)的飛躍，可謂天時地利人和。
從中長期看，長城和寶馬的合資，從產(chǎn)品品類、銷量和利潤上，有望再造一個長城；從產(chǎn)品技術(shù)、品牌溢價、企業(yè)管理、人才培養(yǎng)、國際化視角方面上，有望對長城這個鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)起家，一直在國內(nèi)摸爬滾打的企業(yè)帶來根本性的蛻變。
03 關(guān)于投資前景的看法
具體到個股投資前景的問題本不想多說，但近期長城汽車的股價跌跌不休。股價和情緒也影響到了很多投資者的冷靜判斷。筆者就簡單聊聊這次長寶合資正式簽署合同對我們小散的意義。
上面對長城企業(yè)層面和近期財(cái)務(wù)業(yè)績的影響已經(jīng)說過了，這些都是長遠(yuǎn)的影響。
就對當(dāng)前長城汽車的現(xiàn)狀和市場情緒而言，“長寶”合資對投資者判斷的意義在于：長城汽車作為一個困境反轉(zhuǎn)的良好標(biāo)的，首先在于它的低負(fù)債、低成本、錯位競爭的經(jīng)營方式。
作為一個嘗試向上突破和原先沒有合資供血的自主車企，不能完全確定其不會在激烈的競爭中沒落的可能。
如果說先前長城汽車能困境反轉(zhuǎn)的可能性是90%，那么，“長寶”合資使得這個概率提升到99%。
“長寶”合資，奠定了長城作為整車廠在中國和國際舞臺上的長久地位。直白的說，不管大家是12買的，還是5塊買的。只要有足夠的耐心，結(jié)局都比較確定會很完美。
筆者曾說過，買入首先尋找的是不會永久虧損的基礎(chǔ)，先為不可勝。之后，至于是1年1倍，2年2倍，還是3年3倍，年化下來，結(jié)果都是很好的，可接受的。
08年長城困境反轉(zhuǎn)，股價從觸底反彈后增長了100倍，時至今日，我們肯定不能再指望還會有這樣的機(jī)會和運(yùn)氣，但經(jīng)驗(yàn)，有時也是很好的老師。
