隨著全面開放經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃，發(fā)電企業(yè)似乎迎來了市場用戶量的大爆發(fā)。在與市場周期不同步的特性之下，火電企業(yè)的生存抉擇該如何判斷？
6月27日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃的通知》（以下簡稱《通知》）。通知提出：全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃、支持中小用戶參與市場化交易，做好規(guī)劃內(nèi)清潔電源的發(fā)電保障工作。放開中小用戶進入市場對火電企業(yè)的績效將產(chǎn)生什么樣的影響？
全面放開中小電力用戶意味著更多不同用電量和電壓等級的市場主體進入電力市場。2018年全部經(jīng)營性用戶用電量約38041億千瓦時，占全社會用電量的約56%。根據(jù)國家能源局發(fā)布的一季度數(shù)據(jù)顯示：一季度全國電力市場交易電量(含發(fā)電權交易電量)合計為4445億千瓦時，同比增長33.8%，市場交易電量占全社會用電量比重為26.5%，較去年同期提高5.5個百分點，市場交易電量占電網(wǎng)企業(yè)銷售電量比重為32%。
經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃的全面放開，按此增長估算將在今年帶來幾千億千瓦時左右的市場化交易增量。隨著市場交易電量的擴大，作為電能量供給側的火電行業(yè)似乎其績效也應水漲船高，但事實并非如此。
與市場周期不同步的火電：
火電行業(yè)雖然是周期行業(yè)，但很多時候是逆周期的，煤炭價格與企業(yè)的收益呈現(xiàn)反向變化的關系，同時考慮火電企業(yè)的利潤與GDP同比變化的比值可知，火電企業(yè)的周期同時也存在滯后性。中小用戶進入市場對火電企業(yè)利潤來說影響較小。
相比對水電企業(yè)，火電企業(yè)的成本較高，火電企業(yè)的盈利主要受市場用電量、煤炭價格和電價的影響。水電企業(yè)的上游為沒有成本的水，而火電企業(yè)上游是煤炭，火電企業(yè)會跟隨煤炭的價格為周期性較強的企業(yè)?；痣娖髽I(yè)的下游較為穩(wěn)定，主要的影響因素為上游的煤炭價格。
煤炭價格上漲，火電企業(yè)利潤較低。自供給側改革以來，上游的鋼鐵煤炭價格回升，煤炭企業(yè)的利潤獲利豐厚。以中國神華為例：神華集團其2017年凈利潤為450億元，2018年凈利潤為438億元。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報享能匯整理
同行業(yè)企業(yè)主營業(yè)務為煤炭的陜西煤業(yè)，其2018年的利潤為159.29億元，而2015年陜西煤業(yè)的利潤還是虧損24億元的狀態(tài)。
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同時對比火電企業(yè)的主營業(yè)務收入。華能國際2018年銷售收入1700億元，而凈利潤僅14億元，凈利潤率僅1.42%。而2015年華能國際的凈利潤有136億元，可以見到火電企業(yè)的周期性波動較大。
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隨著世界能源格局發(fā)生變化，天然氣占比有所提高，煤炭供需市場也隨之變化，同時，中國的煤炭生產(chǎn)企業(yè)在前幾年的高利潤下，擴充產(chǎn)能，使得短期煤炭供應過剩，在國內(nèi)長期經(jīng)濟潛在增速開始降低的新時期，煤炭價格可能長期處于相對低位，且呈現(xiàn)較強的周期性波動?；痣娖髽I(yè)在發(fā)電量趨緩之后，盈利能力取決于電煤價格的波動，導致其業(yè)績呈現(xiàn)弱周期，出現(xiàn)同宏觀周期相比滯后的效應。
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對比華能國際ROA與國家GDP當季同比可知，華能國際的ROA在2012年至2015年期間與GDP環(huán)比增速變動基本相反，說明在此期間火電企業(yè)的盈利能力與宏觀經(jīng)濟周期呈現(xiàn)逆向關系。
在當前市場環(huán)境下，電力行業(yè)表現(xiàn)出的是周期性特征，行業(yè)的收入與國民經(jīng)濟同步，但存在滯后反映，電價的相對剛性是導致這種滯后的原因。煤電聯(lián)動的實施完全由發(fā)改委決定，這種計劃的價格調(diào)整使得火電行業(yè)在一段時間內(nèi)表現(xiàn)出“逆周期”的特征。
如：從2008年11月開始，煤炭價格大幅下跌，而電價在2008年進行了兩次上調(diào)并一直保持。隨著煤價的下跌，煤價和電價的價差逐漸擴大，電力行業(yè)的盈利逐漸轉好，而與此同時宏觀經(jīng)濟發(fā)生了下滑。這正是2008年四季度至2009年一季度電力行業(yè)“逆周期”特征的表現(xiàn)。
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煤價為主，裝機容量、利用小時數(shù)為輔
目前，煤價是火電企業(yè)盈利能力敏感性最強的因素，在煤價中長期趨勢性下行的大背景下（高庫存、高比例長協(xié)、中長期煤炭供需偏寬松），火電企業(yè)的盈利能力將和煤炭的走勢掛鉤。
煤價和電價兩個逆周期因素成為決定火電行業(yè)盈利波動的核心因素。煤炭價格本身是和經(jīng)濟周期同向波動的，火電成本中60%左右來自于燃煤成本，由此導致 2016-2017 年所有周期品盈利改善的過程中，火電企業(yè)不斷虧錢。電價是政策制定的，而政策很難提前預知未來一年行業(yè)情況，只能滯后調(diào)整，導致上網(wǎng)電價與企業(yè)盈利不同步。
電力行業(yè)的電價市場化程度不高，計劃屬性較強，電價由國家發(fā)改委核定?！叭ヒ唤狄谎a”中的“降成本”任務，看似對火電企業(yè)不利，但從《政府工作報告》和國家發(fā)改委發(fā)布《關于降低一般工商業(yè)電價有關事項的通知》的文件可以看出，降電價的落腳點放在電網(wǎng)側，而不是上網(wǎng)電價。根據(jù)國家電網(wǎng)的測算，一般工商業(yè)電價降低 10%，可以帶來百億元的減費空間，而這對于發(fā)電側的上網(wǎng)電價并無直接影響。
煤炭高庫存
數(shù)據(jù)來源：享能匯整理
沿海六大電廠煤炭庫存繼續(xù)增長。2019年7月1日為1789.54萬噸，較6月24日增長43.31萬噸，同比去年增長21.81%?？捎?天數(shù)27.86天，較6月24日增長0.56天，同比增長48.11%。
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煤電企業(yè)的盈利狀況與煤價的周期性波動密切相關。由于煤價的變動幅度相較其他變量變動幅度要大，所以煤價是驅動行業(yè)盈利變化最為核心的變量。18年一季度以來煤價高位震蕩，未來隨著固定資產(chǎn)投資需求下行的壓力往上游傳導，煤炭價格存在下行的壓力。在這樣的情況下火電企業(yè)的盈利狀況或許得到改善。
但事實情況并不是如此簡單。除了煤炭價格，國內(nèi)發(fā)電的裝機容量和發(fā)電利用小時同樣影響著火電企業(yè)的績效。
目前市場存在電力供需不平衡現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，全國發(fā)電裝機容量18.9967億千瓦，全年發(fā)電設備平均利用小時數(shù)為3862小時，其中，全年火電設備平均利用小時數(shù)為4361小時。同時2018年仍然有4119萬千瓦的新增火電投產(chǎn)，目前我國新增火電裝機仍在持續(xù)增長。
此次電力市場改革電力價格將逐步市場化，在此之前，發(fā)電企業(yè)的供給過剩會使其經(jīng)營狀態(tài)變差，同時同業(yè)競爭也將加劇。此次國家發(fā)改委發(fā)布《關于全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃的通知》，要求進一步全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃，提高電力交易市場化程度。全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃，隨著用戶增加，也將增加大客戶對發(fā)電企業(yè)議價空間。
同時《通知》還提到為緩解清潔能源消納問題，要重點考慮核電、水電、風電、太陽能發(fā)電等清潔能源的保障性收購。這就意味著，可再生能源發(fā)電依然受到政策性保護，真正推向市場上參與競爭的只有火電，可見其行業(yè)經(jīng)營困局不僅僅在于全面放開電力用戶的參與，同時也受到煤炭供需和電源容量以及市場用電量等多重因素影響。
