我們回顧了松下、三星SDI、LG Chem與CATL在三季度的業(yè)績及行業(yè)表現(xiàn)。全球多寡頭格局延續(xù)，但增速與擴張程度反映頭部格局有所變化。具體分析如下：
多寡頭格局延續(xù)，但增速與擴張程度反映頭部格局有所變化
三季度全球動力電池裝機約24.7GWh，松下、CATL、LG Chem、BYD分別占32％、31％、11％、6％，多寡頭格局穩(wěn)固。細分來看LG Chem份額提升較快，超越比亞迪，而三星SDI在總量上較低。
全球主要動力電池企業(yè)裝機量對比，1-3Q松下與CATL相近，LG Chem快速增長
資料來源：Marklines，GGII， 中金公司研究部
全球裝機份額演變（國內(nèi)供應商含商用車配套鋰電）
資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部
業(yè)績方面盈利分化明顯
三季度電池業(yè)務營業(yè)利潤方面（CATL使用經(jīng)營凈收益口徑），CATL、三星SDI及LG Chem營業(yè)利潤率方面分別達到11％、3％、3％。
動力電池龍頭企業(yè)電池相關業(yè)務營業(yè)利潤對比
資料來源：Factset，萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部 ；注1：CATL為經(jīng)營活動凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因為口徑變化，松下不再單獨披露電池業(yè)務營業(yè)利潤情況
展望四季度
LG Chem盈利上受阻于產(chǎn)能擴張下綜合良品率在一段時間內(nèi)的爬坡壓力與三季度韓國儲能電站火災事件再發(fā)生下可能帶來的售后賠款。
三星SDI方面則公告將支出一筆高達2000億韓元的費用以對現(xiàn)有所有儲能項目加裝安全措施，同時圓柱電動工具電池方面增長仍舊放緩。
松下方面則受阻于北美Gigafactory產(chǎn)能優(yōu)化進度的延后，公司下調(diào)FY2020e汽車及動力電池業(yè)務營收與營業(yè)利潤預期。
儲能業(yè)務
LG Chem 1-3季度基本無韓國本土的儲能業(yè)務營收但海外業(yè)務同增近50％而三星SDI則表示韓國本土業(yè)務逐步有所回升，海外業(yè)務同樣景氣。兩家公司均認為海外的儲能需求依舊維持高景氣。我們認為國內(nèi)動力電池龍頭有望在安全性不斷得到重視的背景下加速LFP儲能鋰電的海外推廣。
LG Chem資本支出大幅提升，CATL引領研發(fā)投入
資本支出方面三季度CATL/LG Chem/三星SDI分別達到20.4/21.3/70.5億元，同比增長36％/-34％/104％。LG Chem擴張速度與投資規(guī)模同比顯著提升，公司目標動力電池全球產(chǎn)能2019年底達70GWh，2020年達100GWh，CATL則短期有所放緩。研發(fā)投入上CATL與LG Chem分別達到8.4與5.35億元，占營收比重達6.7％與4％。自4Q18起在投入額與占營收比上CATL均超LG Chem。
CATL研發(fā)費用持續(xù)超過LG Chem
資料來源：Factset，萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部
電池業(yè)務研發(fā)投入占營收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem
資料來源：Factset，萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部
風險
全球新能源車增長不及預期，全球動力電池成本下降不及預期。
