中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：出于搶市場(chǎng)、降成本、盈利訴求，特斯拉上海工廠加速投建，完工驗(yàn)收工期短于行業(yè)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，同時(shí)配套招標(biāo)動(dòng)態(tài)頻出，零部件環(huán)節(jié)普遍受益，LG化學(xué)供應(yīng)鏈帶來(lái)電池環(huán)節(jié)增量。
未來(lái)兩年，特斯拉現(xiàn)有供應(yīng)商直接受益于Model 3上量，潛在供應(yīng)商有望獲訂單；而LG化學(xué)有望打入電池供應(yīng)體系，其子供應(yīng)鏈獲純?cè)隽繕I(yè)績(jī)。
有別于乘用車行業(yè)連續(xù)15個(gè)月銷量同比下滑，特斯拉憑借在細(xì)分領(lǐng)域無(wú)對(duì)手的Model 3，銷量增長(zhǎng)具確定性，出于降本和供應(yīng)穩(wěn)定性，供應(yīng)鏈本土化是絕對(duì)趨勢(shì)。
目前階段，本地采銷模式并非一蹴而就，而是逐步推進(jìn)。技術(shù)壁壘越高的零部件環(huán)節(jié)越難國(guó)產(chǎn)化替代，國(guó)內(nèi)已經(jīng)掌握設(shè)計(jì)制造且具成本優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，以及材料或物流占主導(dǎo)因素的領(lǐng)域有望先進(jìn)行替代。
為什么關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈
一方面，乘用車行業(yè)下行壓力加大。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月，汽車銷量同比降幅仍較大，產(chǎn)/銷量分別為220.9萬(wàn)/227.1萬(wàn)輛，同比下滑6.2%/5.2%；1-9月，累計(jì)產(chǎn)銷量為1814.9萬(wàn)/1837.1萬(wàn)輛，同比下滑11.4%/10.3%。國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)15個(gè)月同比下降，其中新能源汽車在6月的搶裝效應(yīng)后連續(xù)3個(gè)月同比下滑。乘用車行業(yè)整體下行壓力加大，行業(yè)加速出清，產(chǎn)業(yè)鏈整體呈盈利水平大幅下滑、現(xiàn)金流吃緊態(tài)勢(shì)。
另一方面，特斯拉銷量增長(zhǎng)明確。Model 3定位走量車型，2019Q1/Q2/Q3全球交付量分別為50928/77634/79600輛，增勢(shì)可觀。而Model 3在細(xì)分領(lǐng)域暫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，9月Model 3以1.7萬(wàn)銷量奪得美國(guó)新能源車銷冠，加上Model S/X，特斯拉以3.3萬(wàn)總銷量占六成市場(chǎng)份額。特斯拉2019年上半年在中國(guó)地區(qū)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)42%至14.7億美元，中國(guó)市場(chǎng)大有可為。因此，Model 3銷量增長(zhǎng)具確定性。
而且，產(chǎn)業(yè)鏈處國(guó)產(chǎn)化關(guān)鍵當(dāng)口，政策助力寄予厚望。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)明確。目前已有多家上市公司進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，出于降本和供應(yīng)穩(wěn)定性考量，進(jìn)一步本土化是趨勢(shì)。此外，LG化學(xué)打入特斯拉電池供應(yīng)體系，其產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妫A(yù)計(jì)2020-2022年國(guó)產(chǎn)版Model 3銷量分別為15萬(wàn)輛、30萬(wàn)輛、35萬(wàn)輛，考慮到后期降價(jià)因素，保守估計(jì)單車售價(jià)30萬(wàn)元，三年產(chǎn)值分別達(dá)450億元、900億元、1050億元，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有望分享Model 3銷售增長(zhǎng)紅利。
政府助力，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈所帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)被寄予厚望。在政策面上，特斯拉車型納入《免征車輛購(gòu)置稅的新能源汽車車型目錄》；在金融方面，上海工廠于2019年3月份從銀團(tuán)獲得35億元無(wú)抵押貸款，貸款利率為央行年基準(zhǔn)利率的90%；在土地方面，工廠地價(jià)僅為市場(chǎng)價(jià)的一半（1125元/平方米）。
相關(guān)公司具提業(yè)績(jī)、增估值機(jī)會(huì)，類似蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的效應(yīng)。iPhone系列已經(jīng)問(wèn)世12年，在其高增長(zhǎng)紅利下產(chǎn)業(yè)鏈享受10年業(yè)績(jī)和股價(jià)高增長(zhǎng)。7年前，蘋(píng)果公司全球156家供應(yīng)商中，中國(guó)大陸廠商僅有8家，而蘋(píng)果公布的2019年全球200大供應(yīng)商信息，中國(guó)大陸蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商增長(zhǎng)近3倍，供應(yīng)商數(shù)量占比升至15%。特斯拉在行業(yè)顛覆性、產(chǎn)品認(rèn)可度、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度及廣度、產(chǎn)品單體價(jià)值等方面均不亞于甚至優(yōu)于蘋(píng)果，其產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)有望復(fù)制甚至超越蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)中國(guó)制造企業(yè)的拉動(dòng)。
況且，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈公司本身屬于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈涉及動(dòng)力電池總成、電驅(qū)系統(tǒng)、高壓系統(tǒng)、汽車電子、車身及內(nèi)外飾、底盤(pán)等部分，直接、間接涉及供應(yīng)商共計(jì)130余家，中國(guó)企業(yè)占比超過(guò)一半，大部分均有為國(guó)內(nèi)主流廠商或國(guó)際一流廠商的供貨經(jīng)驗(yàn)。待特斯拉銷量爆發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司具增估值、提業(yè)績(jī)機(jī)會(huì)。
特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈哪些環(huán)節(jié)值得關(guān)注？
上海工廠高效率投建，但本地采銷模式并非一蹴而就，而是逐步推進(jìn)。從行業(yè)層面，各零部件環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程快慢與產(chǎn)品價(jià)值量、行業(yè)特性（技術(shù)壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)品屬性等）關(guān)系密切。從公司層面，有議價(jià)能力、工廠位置距離近、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司值得關(guān)注。而落實(shí)到投資，特斯拉業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比，以及Model 3上量對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的提振程度為關(guān)鍵。
因此，預(yù)計(jì)未來(lái)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展呈以下特點(diǎn)：?jiǎn)诬嚺涮變r(jià)值量較高的零部件廠商受益更明顯；隨著系統(tǒng)的轉(zhuǎn)化，部分下級(jí)或散件供應(yīng)商向總成供應(yīng)商轉(zhuǎn)變；部分廠商憑借合作基礎(chǔ)，逐步拓展供應(yīng)產(chǎn)品種類；零部件工廠離上海工廠不會(huì)太遠(yuǎn)，大部分為江浙滬汽車產(chǎn)業(yè)鏈集群；產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先及認(rèn)可度提高，獲其他新能源車企增量新訂單概率加大。
投資者應(yīng)重點(diǎn)把握汽零和LG供應(yīng)鏈兩個(gè)關(guān)鍵子環(huán)節(jié)。首先，汽零環(huán)節(jié)有望普遍受益，特斯拉落戶的江浙滬地區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局完整、發(fā)展成熟，本地化產(chǎn)業(yè)鏈配套是慣常做法，預(yù)計(jì)在未來(lái)兩年已進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈的供應(yīng)商將直接受益于Model 3上量利好，同時(shí)也存在毛利率降低或特斯拉更換成本更低的供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于潛在供應(yīng)商，特斯拉供應(yīng)鏈的新進(jìn)入者能獲得純?cè)隽繕I(yè)績(jī)。其次，LG供應(yīng)鏈帶來(lái)電池環(huán)節(jié)增量，據(jù)韓媒THEELEC報(bào)道，因松下產(chǎn)能不足，特斯拉將從LG化學(xué)南京工廠采購(gòu)NCM811的21700圓柱動(dòng)力電池，該型電池將裝配在Model 3上，國(guó)內(nèi)多家材料進(jìn)入LG供應(yīng)鏈的企業(yè)受益。
價(jià)值量方面，目前供應(yīng)鏈已攻占車身底盤(pán)內(nèi)外飾，更大價(jià)值量的三電、汽車電子待后續(xù)?，F(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)化的供應(yīng)鏈集中在車身底盤(pán)內(nèi)外飾部分，總價(jià)值量較小。據(jù)拆分，Model 3車型總價(jià)值量主要分成三部分，即三電、汽車電子和車身底盤(pán)內(nèi)外飾，各部分占比約5:3:2，目前已進(jìn)入的供應(yīng)商主要集中在車身底盤(pán)內(nèi)外飾領(lǐng)域，屬資本密集產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品多而雜，總價(jià)值量小。未來(lái)供應(yīng)鏈產(chǎn)品種類和價(jià)值量擴(kuò)張的空間較大，三電及汽車電子領(lǐng)域機(jī)會(huì)將逐漸顯現(xiàn)。
第一，動(dòng)力電池總成環(huán)節(jié)：動(dòng)力電池總成共占據(jù)近四成的價(jià)值量，其中的動(dòng)力電池約占據(jù)30%價(jià)值量，熱管理系統(tǒng)和BMS各占據(jù)5%、3%。特斯拉在電池領(lǐng)域有十幾年的技術(shù)積累，大部分專利集中在此，電芯此前由松下獨(dú)供，現(xiàn)由于松下的產(chǎn)能瓶頸擬引入LG化學(xué)。特斯拉后續(xù)將進(jìn)行電芯及模組優(yōu)化，在保證電芯基本質(zhì)量情況下，特斯拉的Pack技術(shù)可令電池單體發(fā)揮最大能效。Pack中最核心的部分是熱管理及BMS，相關(guān)方案及設(shè)計(jì)均為特斯拉自己完成，組件向外采購(gòu)。
第二，電驅(qū)環(huán)節(jié)約占據(jù)12%的價(jià)值量，技術(shù)上主要講究與車型的配合度。特斯拉主要電機(jī)供應(yīng)商是富田電機(jī)，其電機(jī)方案并不固定，在Model S/X上運(yùn)用感應(yīng)電機(jī)，在Model 3上運(yùn)用永磁電機(jī)，兩種電機(jī)各有優(yōu)勢(shì)，特斯拉以配套的電控技術(shù)優(yōu)化功能。在電控環(huán)節(jié)，特斯拉創(chuàng)新使用SiC材料，Model 3（成本限制，僅在高端版上使用）是首個(gè)運(yùn)用SiC的電動(dòng)車，使逆變器性能提升5%-8%且具有良好高溫表現(xiàn)，顯著加大續(xù)航里程。
第三，汽車電子環(huán)節(jié)占據(jù)約四分之一的價(jià)值量，其中一半是視覺(jué)運(yùn)算處理器。目前特斯拉的Autopilot技術(shù)相對(duì)較成熟，在硬件基礎(chǔ)上輔以O(shè)TA，收集已出售車相關(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化ADAS性能，挑戰(zhàn)Waymo為代表的“激光雷達(dá)+計(jì)算機(jī)”算力模式，結(jié)合高集成的電子構(gòu)架，絕對(duì)領(lǐng)先于目前整車廠布局。
第四，車身、內(nèi)外飾及底盤(pán)環(huán)節(jié)總計(jì)占據(jù)約五分之一的價(jià)值量，其中車身及內(nèi)外飾、底盤(pán)各占據(jù)一半。在車身、內(nèi)外飾及底盤(pán)環(huán)節(jié)，電動(dòng)車和燃油車的差別相對(duì)并不大，屬于資本密集產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品種類多而雜，成本為王，現(xiàn)階段正處國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)行時(shí)，以鋁鑄件行業(yè)為代表。而前幾年特斯拉此環(huán)節(jié)零部件成本均較高，主要由于量小而訂單規(guī)模小，合作報(bào)價(jià)時(shí)處于劣勢(shì)。隨后續(xù)上量，規(guī)模化效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，且上海工廠啟用本土供應(yīng)商，成本有進(jìn)一步下降的空間。
但是，投資者也應(yīng)該充分考慮行業(yè)特征，國(guó)產(chǎn)化替代的進(jìn)度會(huì)有快有慢，技術(shù)壁壘越高的零部件環(huán)節(jié)越難替代。汽車中技術(shù)壁壘較高環(huán)節(jié)通常集中在動(dòng)力系統(tǒng)及汽車電子（如芯片、功率電子等）部分，出于對(duì)性能、安全等核心問(wèn)題的考量，國(guó)產(chǎn)化替代相對(duì)較難，但一旦進(jìn)入供應(yīng)鏈不易被更換。國(guó)內(nèi)已經(jīng)掌握設(shè)計(jì)制造且具成本優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，及材料或物流占主導(dǎo)因素的領(lǐng)域，將越先進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化替代。汽車行業(yè)中，車身、內(nèi)外飾等技術(shù)壁壘低、靠拼成本的制造屬性行業(yè)，由于人工、原材料更便宜等因素，大部分國(guó)內(nèi)廠商相對(duì)國(guó)際廠商而言已掌握相關(guān)技術(shù)且更具成本優(yōu)勢(shì)，在特斯拉降本需求下大概率優(yōu)先進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化替代。環(huán)節(jié)中核心部件向總成的拓展更容易，若獲得核心部件訂單，由于在此環(huán)節(jié)中價(jià)值量已占大半，由單件向總成拓展更容易。
此外，地理位置也非常重要，大部分配套廠商分布在長(zhǎng)三角地區(qū)，利于快速響應(yīng)及運(yùn)輸。上海工廠近距離配套利好長(zhǎng)三角汽零產(chǎn)業(yè)鏈，依托中國(guó)最大的轎車制造商上汽集團(tuán)以及吉利等優(yōu)秀自主品牌，江浙滬已形成較成熟的產(chǎn)業(yè)鏈（部分產(chǎn)業(yè)已區(qū)域化，如“壓鑄之鄉(xiāng)”寧波），上海工廠所需的大部分零部件均能配套覆蓋。梳理目前進(jìn)入特斯拉Model 3供應(yīng)鏈主要零部件廠商位置，基本坐落在上海工廠500公里范圍內(nèi)，利于快速響應(yīng)及高效配套運(yùn)輸。
業(yè)績(jī)?cè)隽糠矫妫c特斯拉營(yíng)收占比和單車價(jià)值量相關(guān)，營(yíng)收占比越高，單車配套價(jià)值越高，業(yè)績(jī)?cè)隽吭斤@著，但后期隨特斯拉不斷壯大，供應(yīng)鏈趨于成熟，此類機(jī)會(huì)將越來(lái)越少。
單車配套價(jià)值高的公司受益。單車配套價(jià)值量高有兩種可能，一是供應(yīng)產(chǎn)品較核心，單價(jià)高；二是本身產(chǎn)品線豐富，經(jīng)過(guò)初期合作能拓展供應(yīng)產(chǎn)品品類，各件單價(jià)相對(duì)較低但數(shù)量、種類多，而產(chǎn)品線齊全且在行業(yè)內(nèi)認(rèn)可度較高的公司有望受益。
供應(yīng)鏈公司有望獲其他新能源整車廠增量新訂單，類似蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的示范效應(yīng)，特斯拉供應(yīng)鏈能提升相關(guān)公司的認(rèn)可度，上市公司有望獲其他電動(dòng)車平臺(tái)訂單。
特斯拉上海工廠節(jié)奏快于預(yù)期
上海工廠建設(shè)超預(yù)期，Model 3投產(chǎn)加速，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。上海工廠于2019年1月開(kāi)工建設(shè)，完工驗(yàn)收工期短于行業(yè)，生產(chǎn)機(jī)械基本就位，預(yù)計(jì)10月中下旬開(kāi)始投產(chǎn)，11、12月產(chǎn)能開(kāi)始爬坡，2020年6月前產(chǎn)能可達(dá)到2000臺(tái)/周，階段性滿產(chǎn)可達(dá)到3000臺(tái)/周，2020年全年滿產(chǎn)狀態(tài)可達(dá)15萬(wàn)輛，長(zhǎng)期規(guī)劃年產(chǎn)能50萬(wàn)輛。
特斯拉上海超級(jí)工廠的建設(shè)和投產(chǎn)速度超出市場(chǎng)預(yù)期，主要是基于如下幾個(gè)原因：
原因一：搶占政策力度大、市場(chǎng)空間足的中國(guó)市場(chǎng)。后補(bǔ)貼時(shí)代是入場(chǎng)好時(shí)機(jī)，現(xiàn)有路權(quán)和稅收政策利于特斯拉，目前中國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼加速退出，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)雛形，利好以產(chǎn)品力立足的特斯拉車型。此外，補(bǔ)貼以外的輔助支持政策力度大，現(xiàn)階段特斯拉在售進(jìn)口車型均納入減免購(gòu)置稅范圍（時(shí)間段為2019年8月30日至2020年12月31日），且在多地享受路權(quán)優(yōu)惠政策。
Model 3在中國(guó)市場(chǎng)空間足夠大，豪華車市仍景氣。在售價(jià)區(qū)間上，中國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)相當(dāng)。Model 3價(jià)格覆蓋38%的美國(guó)輕型汽車市場(chǎng)（約655萬(wàn)輛市場(chǎng)，去除皮卡和大型SUV，約200多萬(wàn)輛空間，其中一半為BBA為代表的中小豪華車領(lǐng)域），以及10%的中國(guó)乘用車市場(chǎng)（約240萬(wàn)輛）。
中國(guó)豪華車市場(chǎng)（僅次于歐洲的全球第二大豪華汽車銷售市場(chǎng)）在消費(fèi)分化下并未受整體車市拖累，滲透率仍穩(wěn)步提升，2019年上半年，30萬(wàn)元級(jí)別車型銷量同比增長(zhǎng)4.7%，且特斯拉2018/2019上半年全球交付24.5萬(wàn)輛/18.9萬(wàn)輛，中國(guó)區(qū)為1.4萬(wàn)輛/2.2萬(wàn)輛，占比僅分別為5.7%/13.8%，Model 3中國(guó)市場(chǎng)空間巨大。
國(guó)產(chǎn)版Model 3居于豪華車價(jià)格區(qū)間底部，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)BBA面臨一定沖擊。在價(jià)格方面，初始定價(jià)在32.8萬(wàn)元的特斯拉免征車輛購(gòu)置稅并且在2020年新能源汽車全面退坡前享有一定的補(bǔ)貼，未來(lái)隨零部件國(guó)產(chǎn)替代，價(jià)格存在進(jìn)一步的下調(diào)空間，而對(duì)于BBA存在8.5%左右的購(gòu)置稅，總體來(lái)說(shuō)，國(guó)產(chǎn)版Model 3的價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。在產(chǎn)品性能方面，Model 3具有更強(qiáng)勁的動(dòng)力輸出和更智能化的駕駛體驗(yàn)，其獨(dú)有的Autopilot也與傳統(tǒng)的BBA燃油車存在代差。
原因二：快速上量實(shí)現(xiàn)規(guī)模降本，人力和采購(gòu)環(huán)節(jié)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。上海工廠通過(guò)三條途徑實(shí)現(xiàn)降本：規(guī)模效應(yīng)有效降本，隨上海工廠產(chǎn)量加速爬坡，有效攤薄固定成本及三費(fèi)、共享技術(shù)和零部件設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；人力成本壓力得到緩釋，自動(dòng)化產(chǎn)線失敗而未解決的高人工成本問(wèn)題在上海工廠得到緩釋，特斯拉加州工廠所在地區(qū)工人平均時(shí)薪18-25美元，而上海工廠的工人時(shí)薪（約5-10美元）及工作效率遠(yuǎn)優(yōu)于加州工人；采購(gòu)環(huán)節(jié)的重新定價(jià)及折扣，特斯拉已度過(guò)狂飆產(chǎn)量、供應(yīng)鏈最脆弱的初級(jí)發(fā)展階段，在部分領(lǐng)域已具備和主流廠商議價(jià)的地位，而長(zhǎng)三角有足夠多而成熟的產(chǎn)業(yè)鏈集群，本土采購(gòu)具重新定價(jià)及折扣優(yōu)勢(shì)。
原因三：國(guó)產(chǎn)版Model 3是特斯拉由生存過(guò)渡到盈利的重要助手。2018年，特斯拉公司在Model 3產(chǎn)能爬坡中實(shí)現(xiàn)季度性的盈利，營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)82%，24.5萬(wàn)輛的交付量超越公司成立以來(lái)銷量的總和。根據(jù)銷量快報(bào)，公司2019年三季度Model 3的產(chǎn)/銷量為79837輛/79600輛，Model 3和Model S/X的產(chǎn)量比大致在5:1，銷量比約4:1，而國(guó)產(chǎn)版Model 3定位走量，將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊竦闹饕獊?lái)源。
