特斯拉引爆新能車板塊，當前股價市值接近1700億美元，成為全球第二大市值整車企業(yè)；中國新能車產(chǎn)業(yè)鏈也聞風而動，12月迄今，中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)上漲約48%，個別龍頭股出現(xiàn)翻倍行情。
從基本面看，新能源汽車行業(yè)可能是經(jīng)濟不景氣時為數(shù)不多的亮點，它受宏觀經(jīng)濟的影響較小，更多要關(guān)注技術(shù)進步、成本下降、產(chǎn)業(yè)鏈成熟度、主流玩家動態(tài)、補貼政策等。
板塊景氣度提升
筆者認為，新能源汽車板塊是未來幾年的投資風口之一，預計未來5年全球行業(yè)復合增速將超過30%；而國內(nèi)，未來新能車市場依然會以超過40%的速度增長。
從全球看，除特斯拉產(chǎn)能釋放外，2019年主流車企奔馳、大眾、寶馬、豐田等純電平臺產(chǎn)品量產(chǎn)，尤其大眾推出“平價車”震撼業(yè)內(nèi)。2020年，預計主流車企都會陸續(xù)推出更多產(chǎn)品，消費者接受度高——銷量增加——成本下降的正向循環(huán)正在展開。
從國內(nèi)看，2019全年累計生產(chǎn)約117.7萬輛，同比下降4%。12月動力電池裝機量約9.71GWh，同比下降27%，2019全年累計裝機量約62.38GWh，同比增長9%。但今年預計中國新能源汽車市場將迎來行業(yè)拐點，行業(yè)景氣度會明顯提升。究其原因，目前新能源汽車補貼金額已不大，預計今年車企成本下降的力度將大于補貼退坡力度。隨著電池成本下降和其他產(chǎn)業(yè)鏈成熟，電動車正接近平價，行業(yè)增速會加快。
此外，電動車行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)是技術(shù)進步和成本下降推動需求的快速增長。近期，兩大鋰電池巨頭寧德時代和比亞迪分別推出CTP技術(shù)和刀片電池技術(shù)，兩種PACK技術(shù)的躍進是電池企業(yè)尋找到的又一條提升能量密度、降低成本的方法。
得電池者得天下
作為顛覆性的革命，全球汽車產(chǎn)業(yè)正在掀起電動化浪潮。但經(jīng)過幾年高速增長，截至2019年末，全球電動車的滲透率僅為2.5%左右。
推動新能源車變革的是電池，電池不僅是價值量較大的部分，也是技術(shù)進步空間最大的部分。電池環(huán)節(jié)，預計國內(nèi)龍頭企業(yè)未來可以按全球龍頭定價，目前板塊龍頭的估值比較合理。
在3C電池及材料領(lǐng)域，中國早已成為強國，目前全球動力電池約70%在中國；電池材料約70%以上在中國；2019年中國新能源汽車產(chǎn)銷仍約占全球一半，中國在保有量、充電樁建成數(shù)量上居全球第一；上游資源方面，中國企業(yè)已控股全球最大最好的礦石鋰、鹽湖鋰礦場。
而當行業(yè)延續(xù)多年高增長時，龍頭企業(yè)就可以通過持續(xù)高增長來化解靜態(tài)高估值。其中，動力電池領(lǐng)域成長空間巨大、競爭格局良好。動力電池對技術(shù)進步（包括能量密度、安全）和成本下降要求很高，頭部企業(yè)在研發(fā)和采購方面的優(yōu)勢明顯，出于安全和質(zhì)?？紤]，主流車企不傾向使用小電池廠產(chǎn)品。
數(shù)據(jù)顯示，電芯（電池組）已呈現(xiàn)強者恒強局面，如寧德時代在中國的市占率已增至2019年的52%。由于龍頭企業(yè)兼具技術(shù)和成本優(yōu)勢，中小廠商很難突圍，預計未來全球“頭部”動力電池企業(yè)不超5家。
投資宜選細分板塊龍頭
但是，新能源汽車板塊內(nèi)部分化明顯，因而建議選擇景氣度好的細分板塊龍頭個股。筆者比較看好四種材料（分別是正極、負極、隔膜、電解液）和兩種資源（鈷和鋰）。
正極材料：中國最早發(fā)展磷酸鐵鋰，受能量密度提升要求，正極材料向三元發(fā)展（國外只有三元路線）、三元向高鎳化發(fā)展趨勢明顯。正極是電池中價值量最大的材料，且電芯的能量密度提升主要依賴正極，因此大部分電池企業(yè)都同步投入正極材料的研發(fā)和自建部分產(chǎn)能，外部供應鏈的話語權(quán)不強。正極材料高鎳化后門檻會變高，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢更突出。中國的正極企業(yè)在產(chǎn)能、產(chǎn)品迭代等方面全面領(lǐng)先。
負極材料：石墨正由天然石墨向人造石墨轉(zhuǎn)變，能量密度更高的硅碳負極開始推廣；全球負極的產(chǎn)能主要在中國，國內(nèi)的競爭格局較好；隨著龍頭企業(yè)大幅擴張石墨化能力，未來人造石墨的成本和價格都有下降空間，只有一體化的公司才能生存；如果硅碳負極推廣開，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢和價值量都會得到提升。
隔膜子行業(yè)：隔膜的發(fā)展趨勢由干法向濕法轉(zhuǎn)變，近幾年，中國企業(yè)讓濕法隔膜的成本急劇下降。龍頭企業(yè)依靠新產(chǎn)能的成本大幅下降獲得超高的市占率和顯著的超額收益。電解液子行業(yè)：因其壁壘相對不高，門檻在于需定制化開發(fā)，需要較強的配套研發(fā)能力，受動力電池集中度提升影響，電解液集中度也在呈提升趨勢。
此外，經(jīng)過2019年洗牌，上游的鈷、鋰供需結(jié)構(gòu)正在變好，成本最低且能夠放出量來的龍頭企業(yè)也有很好機會。就鋰業(yè)而言，內(nèi)地兩大龍頭企業(yè)還在逆市擴張，包括收購礦山和擴張加工產(chǎn)能，鋰價上漲能夠帶來很高的業(yè)績彈性。與此同時，除控制礦山外，幾家鈷業(yè)巨頭在鈷加工領(lǐng)域已占據(jù)全球領(lǐng)先位置。
（作者為創(chuàng)金合信新能源車基金經(jīng)理）
