近年來，伴隨著下游動(dòng)力電池需求的增長(zhǎng)，上游電解液行業(yè)經(jīng)歷了龍頭的重新洗牌。雖然電解液進(jìn)入了價(jià)格戰(zhàn)的泥潭，價(jià)格也隨之下跌，但實(shí)際上受制于此前下游動(dòng)力電池客戶較少，電解液曾一度出現(xiàn)有效產(chǎn)能差異的困局。與隔膜制造相類似，電解液看似技術(shù)門檻不高，但是產(chǎn)品純度要靠嚴(yán)格的工藝過程管控來保證，龍頭企業(yè)的技術(shù)壁壘、規(guī)模效應(yīng)在競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。
下游動(dòng)力電池“攪局” 電解液行業(yè)重新洗牌
GGII數(shù)據(jù)顯示，2018年排名前五的電解液企業(yè)市場(chǎng)占比已經(jīng)達(dá)到65%以上，天賜材料、新宙邦、國泰華榮居前列。
出貨量方面，GGII數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月國內(nèi)電解液總出貨13.479萬噸，其中數(shù)碼電解液41020噸，動(dòng)力電解液81050噸，儲(chǔ)能12720噸。相比于2018年中國電解液出貨量14萬噸，可以預(yù)測(cè)今年電解液出貨量將實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
雖然電解液行業(yè)在2018 年行業(yè)進(jìn)入了價(jià)格戰(zhàn)的泥潭，電解液、六氟磷酸鋰的價(jià)格也隨之跌至谷底。經(jīng)過此輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與洗牌，行業(yè)馬太效應(yīng)突顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)格局逐漸明確，目前行業(yè)兩大領(lǐng)跑企業(yè)天賜材料和新宙邦仍在繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。據(jù)川財(cái)證券統(tǒng)計(jì)，2019 年電解液 CR6 已經(jīng)達(dá)到了77.3%，較 2018 年提升了 4 個(gè)百分點(diǎn)。
價(jià)格、出貨量雙雙增長(zhǎng)，已經(jīng)可以在電解液頭部企業(yè)的財(cái)報(bào)中有所體現(xiàn)。天賜材料(002709)2019年第三季度營收7.46億元，同比增長(zhǎng)34.44%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3949萬元，同比增長(zhǎng)48.81%。
近年來，動(dòng)力電池大體量這一特征非常突出。這也正是新宙邦、天賜材料、國泰華榮在2016年以來加速布局動(dòng)力市場(chǎng)的主要原因。新宙邦的選擇是，與現(xiàn)有六氟磷酸鋰、溶劑等原材料供應(yīng)商保持良好合作互動(dòng)關(guān)系的同時(shí)，對(duì)外通過兼并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，穩(wěn)固甚至擴(kuò)展以電解液為核心的鋰電業(yè)務(wù)。
在動(dòng)力電池“攪局”上游電解液之前，作為上市公司江蘇國泰的控股子公司——國泰華榮曾在過去的4-5年內(nèi)長(zhǎng)期居于國內(nèi)鋰電行業(yè)電解液材料的龍頭地位，但伴隨動(dòng)力電池規(guī)?；袌?chǎng)興起，競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，涌現(xiàn)出天賜材料、新宙邦等強(qiáng)勁對(duì)手，打破了其獨(dú)占鰲頭的市場(chǎng)格局。
有效產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)化差異
電解液企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的配方，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。電解液行業(yè)具有重研發(fā)、輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于以添加劑為核心的電解液配方。
在應(yīng)用方面，電解液的重要性能參數(shù)在于高安全性、高比能、長(zhǎng)壽命和寬溫程，這些都需要在添加劑配方上下功夫。針對(duì)下游客戶不同的需求，電解液企業(yè)協(xié)同客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，通過強(qiáng)大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認(rèn)可，才有機(jī)會(huì)進(jìn)入頂尖電池廠商的供應(yīng)鏈體系。
與隔膜制造相類似，電解液看似技術(shù)門檻不高，但是產(chǎn)品純度要靠嚴(yán)格的工藝過程管控來保證，添加劑配方需要與客戶共同開發(fā)和長(zhǎng)期積累。近幾年國內(nèi)電解液名義產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，有效產(chǎn)能遠(yuǎn)比實(shí)際產(chǎn)能要小。
目前，新宙邦、天賜材料、江蘇國泰等頭部電解液企業(yè)均已滲透入全球主流電池企業(yè)供應(yīng)體系。
具體來看，寧德時(shí)代的電解液供應(yīng)商包括天賜材料、江蘇國泰、新宙邦，松下、LG的中國供應(yīng)商包括國泰、新宙邦，三星的中國供應(yīng)商包括國泰、新宙邦、天賜材料。
銷售毛利率走低 電解液賽道“剩者為王”
在銷售毛利率方面，2016年以來，頭部主要企業(yè)毛利率呈下行態(tài)勢(shì)。研究員分析認(rèn)為主要?dú)w因于兩點(diǎn)。一是動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，行業(yè)洗牌加劇，其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也逐步傳導(dǎo)給上游，使得電解液市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加白熱化;二是受六氟磷酸鋰等上游材料的價(jià)格波動(dòng)影響。
截至2019前三個(gè)季度，天賜材料、新宙邦、江蘇國泰、杉杉股份四家企業(yè)毛利率分別為35.87%、27.61%、21.81%、11.9%。
此外，應(yīng)收賬款質(zhì)量也側(cè)面反映出電解液行業(yè)的變化。以天賜材料2018年財(cái)報(bào)顯示，公司的回款賬期延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款平均回收期由2017年度的128.39天延長(zhǎng)至2018年度的136.14天。
毛利率下滑，除了下游產(chǎn)能過剩影響外，環(huán)保監(jiān)管加強(qiáng)也是重要因素。國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管加強(qiáng)致原材料供應(yīng)趨緊，進(jìn)而導(dǎo)致原材料價(jià)格上漲較多，公司鋰離子電池化學(xué)品的成本增長(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)比例，最終導(dǎo)致其毛利有所下降。
此外，鋰電池電解液毛利率的變化，除行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化之外，受六氟磷酸鋰等上游材料的影響也很大，對(duì)于純外購溶質(zhì)、添加劑合成電解液的公司，盈利能力波動(dòng)則更為明顯。減少毛利率下滑，保持高盈利水平，關(guān)鍵仍取決于企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的電解液市場(chǎng)來說更是如此。
電解液產(chǎn)品需要與用戶的正極、負(fù)極材料相適應(yīng)，并優(yōu)化、提高一些性能要求。因此，針對(duì)不同的用戶，電解液往往涉及不同的配比和添加劑進(jìn)行定制。另外考慮到，電解液性能差異多體現(xiàn)在添加劑上。在配方和添加劑上的技術(shù)創(chuàng)新已成為企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的殺手锏。
